財(cái)務(wù)管理第四章資金成本與資金結(jié)構(gòu)教學(xué)要求(編輯修改稿)
2025-02-05 06:49 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 發(fā)行債券 30 6 優(yōu)先股 10 10 1 普通股 60 12 2 400500 發(fā)行債券 30 7 優(yōu)先股 10 10 1 普通股 60 12 3 5001000 發(fā)行債券 30 7 優(yōu)先股 10 11 普通股 60 12 4 10002022 發(fā)行債券 30 7 優(yōu)先股 10 11 普通股 60 13 5 20222500 發(fā)行債券 30 9 優(yōu)先股 10 11 普通股 60 13 6 〉 2500 發(fā)行債券 30 9 優(yōu)先股 10 11 普通股 60 14 10 11 48 2. 邊際資金成本與企業(yè)投資決策 49 例： 49 六個(gè)投資項(xiàng)目彼此獨(dú)立 投資額 內(nèi)含報(bào)酬率 A 300萬 17% B 500萬 16% C 800萬 % D 600萬 13% E 400萬 12% F 500萬 % 哪些投資項(xiàng)目是可行的 50 2. 邊際資金成本與企業(yè)投資決策 ? 邊際資金成本 內(nèi)部報(bào)酬率 投資項(xiàng)目可行 ? 邊際資金成本 內(nèi)部報(bào)酬率 投資項(xiàng)目不可行 51 第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿 一、財(cái)務(wù)杠桿的定義與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 企業(yè)利用債務(wù)籌資 (固定成本融資 )所引起的每股收益 (所有者權(quán)益 )的波動(dòng)稱為財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿是指采用固定成本融資時(shí)（通過發(fā)行固定利率的債券，向銀行取得固定利率的貸款，或者發(fā)行固定利率的優(yōu)先股所取得的資金）所獲得的收益超過了或沒有達(dá)到所支付的固定融資成本而對(duì)普通股股東的每股收益帶來的影響 財(cái)務(wù)杠桿的定義 53 財(cái)務(wù)杠桿的定義 (EPITI)*(1t)DP N EPS— 普通股每股收益 I— 利息 EBIT— 息稅前收益 t— 企業(yè)如所得稅稅率 DP— 優(yōu)先股股利 N— 發(fā)行在外的普通股股數(shù) EPS= 54 財(cái)務(wù)杠桿效益 財(cái)務(wù)杠桿效益：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來 額外收益 （ 1）在現(xiàn)有資本與負(fù)債結(jié)構(gòu)比例不變情況下，由于 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng) 而對(duì)所有者權(quán)益的影響 （ 2）在息稅前利潤(rùn)不變的情況下， 改變不同的資本與負(fù)債間的結(jié)構(gòu) 比例對(duì)所有者權(quán)益的影響 55 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DFL (degree of financial leverage) DFL是指企業(yè)每股收益 EPS的變動(dòng)對(duì)息前稅前收益 EBIT的反應(yīng)程度 。 息稅前收益變動(dòng)百分比所引起的企業(yè)每股收益變動(dòng)的百分比的幅度 56 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)定義式計(jì)算公式為 DFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT) 式中： DEL— 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； △ EPS— 普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額； EPS— 變動(dòng)前的變通股每股利潤(rùn)； △ EBIT— 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額； EBIT— 變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)。 57 例 410 ? 現(xiàn)有 A,B兩個(gè)公司 ， 其資金總額均為 5000萬元 ， 息稅前收益相等 ， 息稅前收益的增長(zhǎng)率也相同 ， 不同的只有資金結(jié)構(gòu) 。 ? A公司全部資金都是普通股 （ 每股面值 1元 ， 共 5000萬股 ） ； B公司除了有普通股 2022萬元 （ 每股面值 1元 ， 共 2022萬股 ） 外 ， 還有年利率 %的公司債券2022萬元和年股利率 12%的優(yōu)先股 1000萬元 。 ? 兩個(gè)公司本年度息稅前收益均為 1000萬元 ， 下半年息稅前收益將增長(zhǎng) 20%， 設(shè)公司所得稅稅率為 40%，分析兩個(gè)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 。 58 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)常用計(jì)算公式 t 1 D I EBIT EBIT DFL 1 P = = 所得稅率 優(yōu)先股股利 利息 息稅前利潤(rùn) 息稅前利潤(rùn) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 59 t 1 D I EBIT EBIT EBIT / EBIT t 1 D I EBIT EBIT EBIT / EBIT EPS / EPS DFL t 1 D I EBIT EBIT D ) t 1 )( I EBIT ( ) t 1 ( EBIT N D ) t 1 )( I EBIT ( N D ) t 1 )( I EBIT ( N D ) t 1 )( I EBIT ( EPS EPS EPS EPS EPS P P P P P P P 1 1 ? ? ? ? D ? ? ? D ? D D ? \ ? ? ? D ? ? ? ? ? D ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? D ? Q 60 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 當(dāng) DFL1，擁有固定融資成本，所有者收益的增長(zhǎng)或下降幅度大于息稅前收益的增長(zhǎng)或下降幅度 當(dāng) DFL=1，沒有固定成本的融資，所有者收益的增長(zhǎng)幅度等于息稅前收益的增長(zhǎng)幅度 61 當(dāng)息稅前收益 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn) ,普通股股東擁有正的收益 當(dāng)息稅前收益 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn) ，普通股股東沒有收益 [(EBITI)*(1t)DP]/N=0 因此，財(cái)務(wù)兩平點(diǎn) EBIT=I+DP/(1t) 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)是指使普通股每股收益為零的息稅前收益額 二 、財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)分析 62 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)分析圖 1 EBIT=I+DP/1t EBIT DFL 0 EBIT≥I+DP/1t DFL ∞~1 0＜ EBIT≤I+DP/1t DFL － ∞~0 EBIT＜ 0 DFL 1~0 63 三、 財(cái)務(wù)杠桿作用 ? 指負(fù)債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用 。 64 三 、 財(cái)務(wù)杠桿作用 財(cái)務(wù)杠桿的正作用 財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用 此時(shí)擁有固定 融資成本的籌 資方的每股收 益比沒有固定 融資成本的融 資方的每股收 益要低 所有資金帶來的息稅前收益率 負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時(shí) 所有資金帶來的息稅前收益率 負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時(shí) 此時(shí)擁有固定融資成本的籌資方的每股收益比沒有固定融資成本的融資方的每股收益要高 所有資
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