【文章內(nèi)容簡介】 00 480 20 固定成本 400 400 0 息稅前利潤 (EBIT) 200 320 60 利息 80 80 0 稅前利潤 120 240 100 所得稅 (稅率為 50%) 60 120 100 凈利潤 60 120 100 發(fā)行在外普通股數(shù) 100 100 0 每股利潤 100 ① 單位產(chǎn)品銷售價(jià)格 10元 ② 單位變動(dòng)成本 4元 要求： 計(jì)算 1997年 、 1998年的經(jīng)營杠桿系數(shù) 、 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù) 采用因素分析法確定經(jīng)營杠桿系數(shù) 、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對復(fù)合杠桿系數(shù)的影響 根據(jù) 所給資料及計(jì)算結(jié)果分析對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 、 收益及經(jīng)營管理進(jìn)行分析評(píng)價(jià) 。 計(jì)算 1997年 、 1998年的經(jīng)營杠桿系數(shù) 、 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù) 1997年 經(jīng)營杠桿系數(shù) =(基期銷售收入 基期變動(dòng)成本 )247?；谙⒍惽袄麧?=(1000400) 247。 200=3 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =基期息稅前利潤 247。 (基期息稅前利潤 基期利息 )=200247。 (20080)= 復(fù)合杠桿系數(shù) =經(jīng)營杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=3 =5 1998年 經(jīng)營杠桿系數(shù) = (1200480) 247。 320= 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =320247。 (32080)= 復(fù)合杠桿系數(shù) = =3 將以上計(jì)算結(jié)果匯總編制記入表 2。 指標(biāo) 年份 DOL DFL DCL 1997年 3 5 1998年 3 差異額 2 計(jì)算 經(jīng)營杠桿系數(shù) 、 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對復(fù)合杠桿系數(shù)的影響程度： DOL影響 DCL： 3 =5 = 差異額為 DFL影響 DCL： =3 差異額為 兩者共同影響 DCL： 2 根據(jù)所給資料及計(jì)算結(jié)果分析如下： (1)DOL下降 DCL下降了 ， 說明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下降 ， 并導(dǎo)致企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)降低 。 由于1997年及 1998年固定成本均為 400萬元 ， 說明企業(yè)通過擴(kuò)大銷售以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)方面取得了成績 。 (2)DFL下降 DCL下降了 ， 說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降 ， 并導(dǎo)致企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)降低 。 由于1997年及 1998年的財(cái)務(wù)費(fèi)用均為 80萬元 ， 說明企業(yè)的資金中負(fù)債數(shù)額未發(fā)生變化 。 如果資金總額不變 ， 則說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降是由于銷售擴(kuò)大造成的；如果資金總額擴(kuò)大 (一般說 ， 銷售增長將會(huì)要求追加資金的投入 ) ， 則說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降主要是由于負(fù)債比重下降所致 。 (3)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)由于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的下降而下降 ， 說明企業(yè)在控制風(fēng)險(xiǎn)方面做得較好 。 結(jié)合同期凈利潤增加 60元 (增長了 100%)， 每股收益增至 元 / 股 ( 增長了100%)， 說明企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)增加了收益 。 總之 ， 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)降低而收益增加說明企業(yè) 1998年經(jīng)營管理水平有了很大的提高 。 從復(fù)合杠桿看風(fēng)險(xiǎn)的控制 復(fù)合杠桿 =經(jīng)營杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 等式揭示： 風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系： （一）降低經(jīng)營杠桿以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 減少固定成本 有效的投資機(jī)制減少約束性固定成本 合理的評(píng)價(jià)機(jī)制減少酌量性固定成本 注意流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的比例安排（以減少非流動(dòng)性資產(chǎn)的無效占有） 增加有效產(chǎn)量 加強(qiáng)市場研究 確定企業(yè)戰(zhàn)略 增加科研投入 影響因素 （ 1）宏觀影響因素 自然原因 社會(huì)政治原因 經(jīng)濟(jì)原因 技術(shù)原因 主觀原因 （ 2）微宏觀影響因素 產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性 銷售價(jià)格的穩(wěn)定性單位變動(dòng)成本的穩(wěn)定性 固定成本的比重 （二）適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿以增加收益控制總體風(fēng)險(xiǎn) 無論提高或降低財(cái)務(wù)杠桿，均以最佳資本結(jié)構(gòu)為上限，并結(jié)合考慮企業(yè)的實(shí)際情況 確定需要的融資數(shù)額 根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)的要求確定融資方式及融資額 結(jié)合其他因素對融資方案進(jìn)行評(píng)價(jià) 有關(guān)影響因素： 資金供應(yīng)的變化 利率變動(dòng)的可能趨勢 獲利能力的變動(dòng) 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng) （三）控制風(fēng)險(xiǎn)的基本策略 適當(dāng)?shù)幕I資組合策略 ? 正常的籌資組合 短期資產(chǎn) 短期資金 長期資產(chǎn) 長期資金 ? 冒險(xiǎn)的籌資組合 短期資產(chǎn) 短期資金 長期資產(chǎn) 長期資金 ? 保守的籌資組合 短期資產(chǎn) 短期資金 長期資產(chǎn) 長期資金 → → ↗ → → → → ↘ 適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合策略 ? 適中的資產(chǎn)組合 正常需要量＋保險(xiǎn)儲(chǔ)備量 ? 保守的資產(chǎn)組合 正常需要量＋保險(xiǎn)儲(chǔ)備量＋額外保險(xiǎn)儲(chǔ)備量 ? 冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合 ? 正常需要量＋少量甚至沒有保險(xiǎn)儲(chǔ)備量 適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營策略 ? 上市公司獲利能力與資本結(jié)構(gòu) 資料來源 :上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的實(shí)證分析 , 98年數(shù)據(jù) 負(fù)債率區(qū)間 樣本數(shù) 資產(chǎn)利潤率平均值 每股收益平均數(shù) 30% 218 % 30%且 60% 476 % 60% 125 % 適當(dāng)?shù)耐顿Y擴(kuò)張策略 第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu) ? 資本結(jié)構(gòu)的含義 ? 什么是最佳資本結(jié)構(gòu) ? 最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法 （一）資本結(jié)構(gòu)概念 ? 含義 ? 廣義 —— 全部資本結(jié)構(gòu) ? 狹義 —— 長期資本結(jié)構(gòu) ? 核心 —— 債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系 ? 影響因素 ? 所有者和管理者的態(tài)度 ? 籌資限制 ? 獲利能力 ? 現(xiàn)金流量 ? 企業(yè)增長速度 ? 稅收因素 ? 行業(yè)差別 幾個(gè)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu) ? 行業(yè) 流動(dòng)負(fù)債比重 長期負(fù)債比重 股東權(quán)益比重 ? 商業(yè) % % % ? 醫(yī)藥 % % % ? 紡織 % % % ? 電信 % % % ? 金融 % % % ? 鋼鐵 % % % ? 旅游 % % % ? 資料依據(jù)： 97年