【文章內容簡介】 20 變動成本 ② 400 480 20 固定成本 400 400 0 息稅前利潤 (EBIT) 200 320 60 利息 80 80 0 稅前利潤 120 240 100 所得稅 (稅率為 50%) 60 120 100 凈利潤 60 120 100 發(fā)行在外普通股數(shù) 100 100 0 每股利潤 100 ① 單位產品銷售價格 10元 ② 單位變動成本 4元 要求： 計算 1997年 、 1998年的經營杠桿系數(shù) 、 財務杠桿系數(shù)和復合杠桿系數(shù) 采用因素分析法確定經營杠桿系數(shù) 、財務杠桿系數(shù)對復合杠桿系數(shù)的影響 根據(jù) 所給資料及計算結果分析對企業(yè)風險 、 收益及經營管理進行分析評價 。 計算 1997年 、 1998年的經營杠桿系數(shù) 、 財務杠桿系數(shù)和復合杠桿系數(shù) 1997年 經營杠桿系數(shù) =(基期銷售收入 基期變動成本 )247?；谙⒍惽袄麧?=(1000400) 247。 200=3 財務杠桿系數(shù) =基期息稅前利潤 247。 (基期息稅前利潤 基期利息 )=200247。 (20080)= 復合杠桿系數(shù) =經營杠桿系數(shù) 財務杠桿系數(shù)=3 =5 1998年 經營杠桿系數(shù) = (1200480) 247。 320= 財務杠桿系數(shù) =320247。 (32080)= 復合杠桿系數(shù) = =3 將以上計算結果匯總編制記入表 2。 指標 年份 DOL DFL DCL 1997年 3 5 1998年 3 差異額 2 計算 經營杠桿系數(shù) 、 財務杠桿系數(shù)對復合杠桿系數(shù)的影響程度： DOL影響 DCL： 3 =5 = 差異額為 DFL影響 DCL： =3 差異額為 兩者共同影響 DCL： 2 根據(jù)所給資料及計算結果分析如下： (1)DOL下降 DCL下降了 ， 說明經營風險下降 ， 并導致企業(yè)總風險降低 。 由于1997年及 1998年固定成本均為 400萬元 ， 說明企業(yè)通過擴大銷售以降低經營風險方面取得了成績 。 (2)DFL下降 DCL下降了 ， 說明財務風險下降 ， 并導致企業(yè)總風險降低 。 由于1997年及 1998年的財務費用均為 80萬元 ， 說明企業(yè)的資金中負債數(shù)額未發(fā)生變化 。 如果資金總額不變 ， 則說明財務風險下降是由于銷售擴大造成的；如果資金總額擴大 (一般說 ， 銷售增長將會要求追加資金的投入 ) ， 則說明財務風險下降主要是由于負債比重下降所致 。 (3)企業(yè)總風險由于經營風險和財務風險的下降而下降 ， 說明企業(yè)在控制風險方面做得較好 。 結合同期凈利潤增加 60元 (增長了 100%)， 每股收益增至 元 / 股 ( 增長了100%)， 說明企業(yè)在風險降低的同時增加了收益 。 總之 ， 企業(yè)總風險降低而收益增加說明企業(yè) 1998年經營管理水平有了很大的提高 。 從復合杠桿看風險的控制 復合杠桿 =經營杠桿 財務杠桿 等式揭示： 風險與收益的關系： （一）降低經營杠桿以降低經營風險 減少固定成本 有效的投資機制減少約束性固定成本 合理的評價機制減少酌量性固定成本 注意流動資產和非流動資產的比例安排（以減少非流動性資產的無效占有） 增加有效產量 加強市場研究 確定企業(yè)戰(zhàn)略 增加科研投入 影響因素 （ 1）宏觀影響因素 自然原因 社會政治原因 經濟原因 技術原因 主觀原因 （ 2）微宏觀影響因素 產品需求的穩(wěn)定性 銷售價格的穩(wěn)定性單位變動成本的穩(wěn)定性 固定成本的比重 （二）適當?shù)呢攧崭軛U以增加收益控制總體風險 無論提高或降低財務杠桿，均以最佳資本結構為上限，并結合考慮企業(yè)的實際情況 確定需要的融資數(shù)額 根據(jù)最佳資本結構的要求確定融資方式及融資額 結合其他因素對融資方案進行評價 有關影響因素： 資金供應的變化 利率變動的可能趨勢 獲利能力的變動 資本結構的變動 （三）控制風險的基本策略 適當?shù)幕I資組合策略 ? 正常的籌資組合 短期資產 短期資金 長期資產 長期資金 ? 冒險的籌資組合 短期資產 短期資金 長期資產 長期資金 ? 保守的籌資組合 短期資產 短期資金 長期資產 長期資金 → → ↗ → → → → ↘ 適當?shù)馁Y產組合策略 ? 適中的資產組合 正常需要量＋保險儲備量 ? 保守的資產組合 正常需要量＋保險儲備量＋額外保險儲備量 ? 冒險的資產組合 ? 正常需要量＋少量甚至沒有保險儲備量 適當?shù)呢搨洜I策略 ? 上市公司獲利能力與資本結構 資料來源 :上市公司資本結構特點的實證分析 , 98年數(shù)據(jù) 負債率區(qū)間 樣本數(shù) 資產利潤率平均值 每股收益平均數(shù) 30% 218 % 30%且 60% 476 % 60% 125 % 適當?shù)耐顿Y擴張策略 第八節(jié) 資本結構 ? 資本結構的含義 ? 什么是最佳資本結構 ? 最佳資本結構的決策方法 （一）資本結構概念 ? 含義 ? 廣義 —— 全部資本結構 ? 狹義 —— 長期資本結構 ? 核心 —— 債務資本與權益資本的比例關系 ? 影響因素 ? 所有者和管理者的態(tài)度 ? 籌資限制 ? 獲利能力 ? 現(xiàn)金流量 ? 企業(yè)增長速度 ? 稅收因素 ? 行業(yè)差別 幾個行業(yè)上市公司資本結構 ? 行業(yè) 流動負債比重 長期負債比重 股東權益比重 ? 商業(yè) % % % ? 醫(yī)藥 % % % ? 紡織 % % % ? 電信 % % % ? 金融 % % % ? 鋼鐵 % % % ? 旅游 % %