【正文】 240000 240000 240000 債務(wù)利息 (利息率 8%) 0 40000 80000 稅前利潤 240000 202200 160000 所得稅 (稅率 25%) 60000 50000 40000 凈利潤 180000 150000 120220 每股收益 9 10 12 每股收益增加額 2 3 普通股每股收益增長(zhǎng)率 20% 25% % 2022/5/30 56 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 ▲ 根據(jù)上表中甲、乙、丙公司的數(shù)據(jù)，可求得三企業(yè) 2022年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 甲公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： ▲ 計(jì)算結(jié)果表示當(dāng)甲公司息稅前利潤變動(dòng) 1倍時(shí)，普通股每股收益也變動(dòng) 1倍。 丙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 20% 120%D F L ??2 5 % 1 . 2 520%D F L ??3 3 . 3 3 % 1 . 6 720%D F L ??2022/5/30 57 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 —— 簡(jiǎn)化公式 證明過程從略，一般用此公式的較多 將上例題已知條件代入公式： EBITEBIT I? ?財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL) =基期息稅前利潤 /（基期息稅前利潤 基期利息） 簡(jiǎn)化公式 ▲ 甲公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ▲ 乙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ▲ 丙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 102 0 0 0 02 0 0 0 0 ????? IE B I TE B I TDF L20220 1 . 2 52 0 0 0 0 4 0 0 0E B I TD F LE B I T I? ? ??? 20220 ????? IE B I TE B I TDF L2022/5/30 58 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ▲ 沒有負(fù)債，就沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ▲ 負(fù)債越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 ▲ 息稅前利潤上升，每股利潤上升的更快 ▲ 息稅前利潤下降，每股利潤下降的更快 ▲ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 可以直接由 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 所衡量 ▲ 控制負(fù)債比率，即通過合理安排 資本結(jié)構(gòu) ，適度負(fù)債使財(cái)務(wù)杠桿利益 抵銷 風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的 不利影響 。 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— 復(fù)合杠桿系數(shù) （一）復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)合杠桿簡(jiǎn)介 四、復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) ◎ 總杠桿系數(shù)（ DCL） —— 指 普通股每股收益變動(dòng)率 相當(dāng)于 產(chǎn)銷量變動(dòng)率 的倍數(shù) —— 由于 固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)。當(dāng)然，如果業(yè)務(wù)量下降 20%，企業(yè)的每股收益也會(huì)下降 100%。 ②在其他因素不變的情況下， 復(fù)合杠桿系數(shù) 越大， 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 越大。 公司總風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 控制程度相對(duì)大于對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的控制 控制難度較大 2022/5/30 66 【 例 】 假設(shè)某公司目前的資金結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占 40%，股權(quán)資本占 60%( 通過發(fā)行普通股股票取得 )，根據(jù)測(cè)算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資金成本的資料如下表所示，據(jù)此計(jì)算不同籌資規(guī)模條件下的資金成本。該公司全年固定成本總額為 1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為 10萬張，每張面值為 1000元，發(fā)行價(jià)格為 1100元，債券票面利率為 10%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的 2%。 例題 要求： （ 1）計(jì)算 2022年的利潤總額； （ 2）計(jì)算 2022年的利息總額； （ 3）計(jì)算 2022年的息稅前利潤總額； （ 4）計(jì)算 2022年的經(jīng)營杠桿系數(shù)； （ 5）計(jì)算 2022年的債券籌資成本（保留兩位小數(shù)）。要求： （ 1）計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。 600= DFL=600247。 資金來源 長(zhǎng)期資金來源 短期資金來源 內(nèi)部融資 外部 融資 折舊 留存收益 股票 長(zhǎng)期負(fù)債 普通股 優(yōu)先股 股權(quán)資本 公司債券 銀行借款 債務(wù) 資本 資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 2022/5/30 75 （二）資本結(jié)構(gòu)表示方法 ▲ 杠桿 比率 長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系 ▲ 負(fù)債 比率 長(zhǎng)期負(fù)債與公司價(jià)值之間的比例關(guān)系 資金結(jié)構(gòu) 問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題 2022/5/30 76 二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素（因素分析法） 投資者和管理 人員的態(tài)度 利率水平 貸款人和信用 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響 行業(yè)因素 企業(yè)規(guī)模 所得稅稅率 企業(yè)銷售情況 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 影響因素 2022/5/30 77 三、資本結(jié)構(gòu)理論 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 負(fù)債比率 負(fù)債比率 V 公司總價(jià)值 100% 1. 凈收益理論 2022/5/30 78 資本結(jié)構(gòu)理論 2. 凈營業(yè)收益理論 負(fù)債比率 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 公司總價(jià)值 0 負(fù)債比率 V 100% 2022/5/30 79 資本結(jié)構(gòu)理論 3. 傳統(tǒng)折衷觀點(diǎn) 最 優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 負(fù)債比率 2022/5/30 80 三、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定 含義： 在一定條件下使企業(yè) 價(jià)值 最大， 加權(quán)平均資金成本 最低的資本結(jié)構(gòu)。 通過計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金成本，資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)即為最佳 2022/5/30 81 比較資金成本法舉例 【 例 】 東方公司初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料見表所示，試確定最佳籌資方案。 要求：根據(jù)以上資料用比較資本成本法確定該公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。 長(zhǎng)期借款資本成本 =10% (125%)=% 普通股資本成本 =2 (1+5%)/20+5%=% 加權(quán)平均資本成本=% 40%+% 60%=% 2022/5/30 85 （ 2）方案 1 原借款資本成本 =10% (125%)=% 新借款資本成本 =12% (125%)=9% 普通股資本成本 =[2 (1+5%)]/20+5%=% 方案 1的加權(quán)平均資本成本 =% (800/2100)+9% (100/2100)+% (1200/2100)=% 2022/5/30 86 （ 3）方案 2 原借款資本成本 =10% (125%)=% 普通股資本成本 =[2 (1+5%)]/25+5%=% 方案 2的加權(quán)平均資本成本 =% (800/2100)+% (1200+100)/2100=1% 從以上計(jì)算結(jié)果可以看出，方案 2的加權(quán)平均資本成本最低，所以應(yīng)選用該方案。每股收益分析法是指 將息稅前利潤和每股利潤 這兩大要素結(jié)合起來，分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 每股收益無差別點(diǎn)法舉例 2022/5/30 89 【 例 】 ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值 1億元，全部來自股權(quán)資本，當(dāng)前股票市價(jià)為每股 100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為100萬股。 三種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，見表。在這點(diǎn)上，公司選擇何種資本結(jié)構(gòu)對(duì)股東財(cái)富都沒有影響。 每股收益無差別點(diǎn)法 2022/5/30 93 ★ 承前例 ： ABC公司兩種不同資本結(jié)構(gòu)下的無差別點(diǎn)計(jì)算如下： 00050000000050000001** ?? E B I TE B I T EBIT* = 10 000 000（元） )(100000001 00000010 元??E P S每股收益無差別點(diǎn)法 2022/5/30 94 習(xí)題 1 雙龍公司初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下： 籌資 方式 籌資方案 1 籌資方案 2 籌資方案 3 籌資額 資本成本（ %） 籌資額 資本成本（ %） 籌資額 資本成本（ %） 長(zhǎng)期借款 債券 優(yōu)先股 普通股 80 200 120 600 6 7 12 15 100 300 200 400 12 15 160 240 100 500 12 15 合計(jì) 1000 1000 1000 2022/5/30 95 習(xí)題 1答案 雙龍公司資金成本計(jì)算如下： 方案 1的綜合資金成本=8% 6%+20% 7%+12% 12%+60% 15%=% 方案 2的綜合資金成本=10% %+30% 8%+20% 12%+40% 15%=% 方案 3的綜合資金成本=16% 7%+24% %+10% 12%+50% 15%=% 2022/5/30 96 假設(shè)東興公司目前有資金 75萬元 ,現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集 25萬元資金 ,這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集 ,也可以利用發(fā)行債券來籌集。 習(xí)題 2 2022/5/30 97 東興公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表 單位 :元 籌資方式 原資金結(jié)構(gòu) 增加籌資后資金結(jié)構(gòu) 增發(fā)普通股 (A) 增發(fā)公司債 (B) 公司債（利率 8％ ) 普通股 (面值 10元 ) 資本公積 留存收益 資金總額合計(jì) 100000 20220O 250000 202200 75000O 100000 300000 400000 202200 1000000 35000O 202200 250000 20220O 1OO0000 普通股股數(shù) (股 ) 20220 30000 20220 注： 每股發(fā)行價(jià)格 25元，增發(fā) 10000股 解 : EBIT EPS分析實(shí)質(zhì)上是分析資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股盈余的影響，詳細(xì)的分析情況見下表。 I1 I2代表兩種籌資方式下的年利息 。 N1， N2代表兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。 習(xí)題