【正文】 50萬元，變動(dòng)成本率為 30％。（ 2） 200萬元 。 ， 銷售規(guī)模越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小反之亦然。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 57 第二節(jié) 杠桿原理 ?三、財(cái)務(wù)杠桿 ?(一 )含義：由于存在利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。 ? 財(cái)務(wù)杠桿利益：當(dāng)息稅前利潤增多時(shí)，每 1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股利潤以更大的比例增長。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 59 （二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 ? 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示。 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 60 一元盈余 一元盈余負(fù)擔(dān)的利息和優(yōu)先股股利減少 一元盈余提供的凈盈余 大大增加 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 61 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ?財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)又稱財(cái)務(wù)杠桿程度，是普 通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)息稅前利 潤變動(dòng)率的倍數(shù)。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 65 第二節(jié) 杠桿原理 ?DFL的意義： 企業(yè)負(fù)債越多， DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，說明企業(yè)破產(chǎn)或獲得更大收益的機(jī)會(huì)越多。比如， A公司的息稅前利潤增長 1倍時(shí)，其每股利潤也增長了 1倍； B公司的息稅前利潤增長 1倍時(shí)，其每股利潤增長 ；C公司的息稅前利潤增長 1倍時(shí)，其每股利潤增長。比如， B公司比起 A公司來，資本負(fù)債比率高（ B公司資本負(fù)債率為 500 000247。 ?企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)、適度負(fù)債來降低和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 由右圖可知，綜合杠桿效應(yīng)應(yīng)該是銷售收入對每股利潤 (EPS)的影響。 四、 聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) Combined Leverage and Enterprise Risk 收入 綜合杠桿 Δ 經(jīng)營杠桿 Δ 財(cái)務(wù)杠桿 經(jīng)營利潤 每股利潤 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 70 第二節(jié) 杠桿原理 ?四、復(fù)合杠桿 (總杠桿 DCL) （二）復(fù)合杠桿的計(jì)量 ? (1)定義公式： DCL = 每股利潤的變動(dòng)率 業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 DCL= xxE P SE P SpxpxE P SE P S///)(/????? = 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 71 第二節(jié) 杠桿原理 ?四、復(fù)合杠桿 (總杠桿 DCL) （二）復(fù)合杠桿的計(jì)量 (2)基期公式： 所得稅稅率優(yōu)先股股利利息息稅前利潤邊際貢獻(xiàn)???1DCL= TDIE B ITMD C L????1第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 72 第二節(jié) 杠桿原理 ?四、復(fù)合杠桿 (總杠桿 DCL) (3)關(guān)系公式： 基期息稅前利潤基期邊際貢獻(xiàn)DCL= DOL X DFL 所得稅稅率優(yōu)先股股利利息息稅前利潤息稅前利潤???1DCL= 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 73 ?例 ?某公司去年的損益表有關(guān)資料如下 : ?銷售收入 4000萬元、變動(dòng)成本 2400萬元、固定成本 1000萬元、息稅前利潤 600萬元、利息 200萬元、所得稅 200萬元。 ? （ 2）若今年銷售收入增長 30%，息稅前利潤與凈利潤增長的百分比是多少？ 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 74 ?例解 ?（ 1） DOL=（ 40002400） 247。 (600200)= ? DCL= =4 ? (2)息稅前利潤增長百分比 ? =30% =80% ? 凈利潤增長百分比 ? =30% 4=120% 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 75 ?總杠桿的作用在于： ?首先，它能夠估計(jì)出銷售變動(dòng)對每股收益的影響作用； ?其次，它體現(xiàn)了營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即：為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。這有待公司在考慮了各有關(guān)的具體因素之后作出選擇。其二 是能使企業(yè)價(jià)值最大 ? 理論上存在 ,實(shí)際很難找到 . 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 78 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) ?一、 最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義 ?二、資金結(jié)構(gòu)決策的方法 定量 定性 每股利潤無差別點(diǎn)法 比較資金成本法 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 79 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) ?一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義 ?二、資金結(jié)構(gòu)決策的方法 ?（一）比較資金成本法 是指通過計(jì)算不同資金組合的綜合資金成本，以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 80 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) ?（二）每股利潤分析法就是通過尋找每股利潤平衡點(diǎn)來選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法，即將息稅前利潤（ EBIT）和每股利潤（ EPS）這兩大要素結(jié)合起來，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。 222111 )1)(()1)((NDTIE B ITNDTIE B IT ???????第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 82 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) ?（二）每股利潤無差異點(diǎn)法 (EBITEPS分析法 ) ? 例： A公司目前資金 75萬元，其中權(quán)益資金 65萬元，發(fā)行普通股 20210股，負(fù)債資金 10萬元，年利率 8%，因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資 25萬元，公司所得稅率 50%， ? 方案一：發(fā)行普通股 1萬股，每股 10元，發(fā)行價(jià) 25元 ? 方案二：發(fā)行債券 25萬元，年利率 8% ? 請分析企業(yè)應(yīng)采用何種方式籌集資金？ 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 83 答案 ?解：目前利息： 100000X8%=8000元 ?方案二利息： 250000X8%+8000=28000元 ?解得 :EBIT=68000(元 ) ?所以 EPS=(680008000)(150%)/30000=1(元 /股 ) 20210%)501)(28000(30000%)501)(8000( ????? E B ITE B IT第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 84 ?當(dāng) EBIT68000元時(shí)，應(yīng)選方案一 ?當(dāng) EBIT=68000元時(shí)，兩種方案均可 ?當(dāng) EBIT68000元時(shí)，應(yīng)選方案二 0 EPS EBIT 1 68000 負(fù)債 權(quán)益資金 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 85 ?【 題 4— 1】 ?該債券的資金成本為：［ 2021 12% （ 1－ 25%） /2021 110% （ 1－ 3%）］ 100%=% ?【 題 4— 2】 ?12． 96% ?【 題 4— 3】 ?甲方案加權(quán)平均資本成本 10． 85％，乙方案 11％，因此選擇甲方案。