【正文】 權(quán)衡，控制企業(yè)負(fù)債規(guī)模。 毫無疑問，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)理性的企業(yè)理財(cái)者所追求的目標(biāo)，因此又稱為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對(duì)資本進(jìn)行優(yōu)選分析。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 2）每股利潤無差別點(diǎn)分析法 計(jì)算公式為： 11111)1()(NPTIE B ITEPS ?????22222)1()(NPTIE B ITE P S ?????式中， EPS為每股利潤，EBIT為息稅前利潤， P為優(yōu)先股股息， T為所得稅稅率， N為普通股股數(shù) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 2）每股利潤無差別點(diǎn)分析法 當(dāng)資本結(jié)構(gòu)確定后，上式中 N、 I和 P均為已知數(shù)， T為當(dāng)然的已知數(shù)，所以兩個(gè)方案必定存在一個(gè) EBIT，使得 EPS相等。 當(dāng) = 時(shí)，計(jì)算出的 EBIT即為每股利潤無差別點(diǎn)的息稅前利潤。 例 416見 P119 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 3）企業(yè)價(jià)值分析法 企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值等于債務(wù)資本市場(chǎng)價(jià)值和權(quán)益資本市場(chǎng)價(jià)值之和。當(dāng)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)不合理，可采用以下方法進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。 （ 2）從外部取得增量資本。 （ 4）調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 四、資本成本計(jì)算技術(shù)與資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) （一）資本成本的計(jì)算技術(shù) 綜合資本成本的計(jì)算包括債務(wù)資本成本 和權(quán)益資本成本的計(jì)算。根據(jù)債務(wù)資本成本計(jì)算公式，在 B8:F8區(qū)域，輸入數(shù)組公式 =B4:F4 (1D2)，就可以計(jì)算出債務(wù)資本成本率； （ 3）計(jì)算權(quán)益資本成本。根據(jù)綜合資本計(jì)算公式，在 B10:F10區(qū)域輸入數(shù)組公式=B3:F3/B2 B8:F8+B5:F5/B2 B9:F9，計(jì)算綜合資本成本率。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 【 例 4— 19】 紅瑞公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及個(gè)別資本成本的有關(guān)資料如圖 4— 3所示。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 1）設(shè)計(jì)邊際資本成本率計(jì)算與分析的結(jié)構(gòu)，如圖 43所示： 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本籌資總額突破點(diǎn)（萬元）下限 上限長期負(fù)債 35% 0 50 5% 14351 200 6% 571201 以上 7%優(yōu)先股 10% 0 100 8% 1000101 以上 10%普通股 55% 0 250 10% 455251 500 12% 909501 以上 15%已知條件資本種類新增籌資范圍（萬元）第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本的計(jì)算技術(shù) （ 2）計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)。在單元格 F7中輸入公式 =D7/B7，在單元格 F9中輸入公式 =D9/B9，并將其復(fù)制到單元格 F10，得到籌資總額突破點(diǎn)。 （ 4）判斷債務(wù)資本的個(gè)別資本成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 5）判斷優(yōu)先股的個(gè)別資本成本。 （ 6）判斷普通股個(gè)別資本成本。 （ 7）計(jì)算籌資總額各區(qū)間對(duì)應(yīng)的邊際資本成本。 通過計(jì)算，就可以根據(jù)企業(yè)需要的資本規(guī)模對(duì)籌資進(jìn)行有效地規(guī)劃。其中復(fù)合杠桿效應(yīng)是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿綜合作用的結(jié)果。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 【 例 4— 20】 紅瑞公司 2021年度的經(jīng)營資料如圖 44所示，試預(yù)測(cè) 2021年度公司在不同固定成本和銷售情況下的息稅前利潤，即息稅前利潤對(duì)固定成本和銷售量的敏感性分析。根據(jù)息稅前利潤計(jì)算公式，在 B6:E6區(qū)域輸入數(shù)組公式 =B2 (1D2)B3:E3，計(jì)算息稅前利潤； 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) （ 3）計(jì)算在不同固定成本條件下的經(jīng)營杠桿系數(shù)。根據(jù)利用經(jīng)營杠桿系數(shù)來推算息稅前利潤的原理，在 B9:E12區(qū)域輸入數(shù)組公式=B6:E6 (1+B7:E7 A9:A12)，就可以計(jì)算出不同銷售量情況下的息稅前利潤。當(dāng)固定成本為 40萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)為 ，而當(dāng)固定成本為 100萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)擴(kuò)大到 6。比較計(jì)算結(jié)果，當(dāng)經(jīng)營杠桿系數(shù)為 ，銷售量下降 20%，息稅前利潤下降 30%；而當(dāng)經(jīng)營杠桿系數(shù)為 6時(shí)，同樣銷售量下降 20%，息稅前利潤下降了 120%。如經(jīng)營杠桿系數(shù)為 2時(shí)，銷量下降 20%，息稅前利潤下降 40%；當(dāng)銷售量增長 20%時(shí)，息稅前利潤增長了 40%。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 具體操作步驟如下： （ 1）設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析結(jié)構(gòu)，分已知條件區(qū)域和計(jì)算結(jié)構(gòu)區(qū)域，如圖 45所示。根據(jù)總資本和債務(wù)資本，在 B5:F5區(qū)域輸入數(shù)組公式 =(B2B3:F3)/2，計(jì)算出權(quán)益資本的股數(shù)。根據(jù)資本總額和資本收益率，在單元格 B7中輸入公式 =B2*D2,計(jì)算出息稅前利潤。根據(jù)債務(wù)資本和債務(wù)利率，在B8:F8區(qū)域輸入數(shù)組公式 =B3:F3*B4:F4，計(jì)算利息費(fèi)用額。根據(jù)每股利潤計(jì)算方法，在B9:F9區(qū)域輸入數(shù)組公式 =(B7B8:F8)*(1F2)/B5:F5，計(jì)算出每股利潤。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算方法，在 B10:F10區(qū)域輸入數(shù)組公式 =B7/(B7B8:F8)，計(jì)算出財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。利用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在息稅前利潤變動(dòng)的情況下，在 B12:F15區(qū)域輸入數(shù)組公式 =B9:F9*(1+B10:F10*A12:A15)，就可以計(jì)算出不同情況下的每股利潤。當(dāng)利息費(fèi)用為 ，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 ，而當(dāng)利息費(fèi)用為 18萬元時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相應(yīng)增加到 。比較計(jì)算結(jié)果，當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 ，息稅前利潤下降 20%，每股利潤下降%；而當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 ，同樣息稅前利潤下降 20%，每股利潤下降了 %。如財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 時(shí)，息稅前利潤下降 20%，每股利潤下降%；當(dāng)息稅前利潤增長 20%時(shí)，每股利潤也增長了 %。由于比較資本成本分析法的計(jì)算過程類似綜合資本成本，這里就不再贅述了。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 【 例 4— 22】 紅瑞公司目前資本總額為1000萬元，負(fù)債為 400萬元，利率為10%，現(xiàn)公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，計(jì)劃融資500萬元，公司可以發(fā)行股票，也可以發(fā)行公司債券，相關(guān)資料如圖 4— 10所示： 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 具體操作步驟如下： （ 1）設(shè)計(jì)每股利潤無差別點(diǎn)計(jì)算與分析的結(jié)構(gòu)，如圖 4— 6所示； （ 2）計(jì)算總資本。 在單元格 B20中輸入公式 =(B13－B14) (1－ B9)/B18－ (B13－ C14) (1－B9)/C18，并將其作為目標(biāo)函數(shù)； 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) （ 6）在工具菜單中選擇 【 單變量求解 】命令，在出現(xiàn)的對(duì)話框中，在 【 目標(biāo)單元格 】中輸入 B20，在 【 目標(biāo)值 】 中輸入 0，在【 可變單元格 】 中輸入 B13，即可求出每股利潤無差別點(diǎn)的息稅前利潤為 150萬元。具體操作步驟如下： 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 1）設(shè)計(jì)企業(yè)價(jià)值計(jì)算與分析的結(jié)構(gòu)，如圖 4— 7所示； （ 2）確定債務(wù)資本價(jià)值。根據(jù)債務(wù)資本成本率計(jì)算公式，選取單元格區(qū)域 C11:C16，輸入數(shù)組公式 =B3:B8（ 1－ E5）； （ 4）計(jì)算股票資本成本率。根據(jù)股票價(jià)值的計(jì)算方法，選取單元格區(qū)域 B11:B16，輸入數(shù)組公式 = (E4－A11:A16 B3:B8) (1－ E5)/D11:D16； （ 6）計(jì)算企業(yè)總價(jià)值。根據(jù)綜合資本成本率的計(jì)算方法，選取單元格區(qū)域 F11:F16，輸入數(shù)組公式=C11:C16 A11:A16/E11:E16+D11:D16 B11:B16/E11:E16。當(dāng)公司增加一部分債務(wù)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿開始發(fā)揮作用，公司總價(jià)值上升，綜合資本成本下降。債務(wù)超過600萬元后，隨著利息率的不斷上升，財(cái)務(wù)杠桿作用逐步減弱甚至顯現(xiàn)負(fù)作用，公司總價(jià)值下降，綜合資本成本上升。也就是說，公司最好發(fā)行 600萬元的公司債券來回購公司股票為最佳決策，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)最佳。 ? 債務(wù)資本的抵稅效用對(duì)公司理財(cái)有什么啟示？ ? 試分析杠桿效應(yīng)對(duì)公司理財(cái)活動(dòng)的