【正文】 股利， — 普通股籌資額， F— 普通股籌資費(fèi)用 f— 普通股籌資費(fèi)用率， F = f； 0P0PSK第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 普通股資本成本率為： （ 1）股利折現(xiàn)模型 1）股利零成長(zhǎng)模型 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 2）股利固定增長(zhǎng)模型 普通股的資本成本率計(jì)算公式為： 其中 : — 普通股成本 — 基期股利 g — 股利固定增長(zhǎng)率 f — 普通股籌資費(fèi)用率 — 普通股籌資額。 （ 2）資本成本按計(jì)算方法分為個(gè)別資本成本、綜合資本成本。取得成本與籌資活動(dòng)的次數(shù)相關(guān)，與所籌集資本數(shù)量關(guān)系不大，一般是一次性支付。 教學(xué)難點(diǎn) ：三種杠桿的計(jì)算與分析、最佳資金結(jié)構(gòu)決策。 其次，資本成本與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。 通過發(fā)行長(zhǎng)期債券籌集資本，可以是溢價(jià)、平價(jià)或折價(jià)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 綜合資本成本也稱為加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)全部資本的總成本，在計(jì)算上等于個(gè)別資本成本率乘以一定權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 杠桿效應(yīng)原本是物理現(xiàn)象，即人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。 邊際貢獻(xiàn)總額 =銷售量 銷售單價(jià)－銷售量 單位變動(dòng)成本 單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn) =單價(jià)－單位變動(dòng)成本 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 （ EBIT） 息稅前利潤(rùn)是指除了利息費(fèi)用和所得稅之外，其他的所有成本費(fèi)用均已從銷售收入中扣除而計(jì)算出來的利潤(rùn)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指企業(yè)總資本中因債務(wù)利息、優(yōu)先股股息等固定性資本成本的存在而使得每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度超過息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 四、復(fù)合杠桿效應(yīng) 對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合利用程度，可以用復(fù)合杠桿系數(shù)（ Degree of Combined Leverage，縮寫為 DCL）或總杠桿系數(shù)（ Degree of ToTal Leverage，縮寫為 DTL）來衡量。 （ 2）舉債可以獲得杠桿利益。 （ 5）增加破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè) EBIT即為無差別點(diǎn)。 （ 3）調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)。 觀察計(jì)算結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，權(quán)益資本成本高于債務(wù)資本成本，在總資本中，權(quán)益資本占得比例越高，總資本成本越高。在單元格E16中輸入公式=IF(B16F5,E6,IF(B16F4,E5,E4))，并將其復(fù)制到單元格 E1 E2 E2 E2 E31。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本邊際資本成本下限 上限0 143 長(zhǎng)期負(fù)債 35% %優(yōu)先股 10% %普通股 55% %144 455 長(zhǎng)期負(fù)債 35% %優(yōu)先股 10% %普通股 55% %456 571 長(zhǎng)期負(fù)債 35% %優(yōu)先股 10% %普通股 55% %572 909 長(zhǎng)期負(fù)債 35% %優(yōu)先股 10% %普通股 55% %910 1000 長(zhǎng)期負(fù)債 35% %優(yōu)先股 10% %邊際資本成本的計(jì)算新增籌資范圍（萬元）%%%%%第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 通過前面的學(xué)習(xí)，我們了解到，杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和復(fù)合杠桿效應(yīng)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 銷售收入（萬元） 200 變動(dòng)成本率 40%固定成本（萬元） 40 60 80 100銷售收入變動(dòng) 20% 10% 10% 20%息稅前利潤(rùn) 80 60 40 20經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 2 3 6銷售量變動(dòng)20% 56 36 16 410% 68 48 28 810% 92 72 52 32已知資料計(jì)算結(jié)果息稅前利潤(rùn) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 觀察計(jì)算結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)： ，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也增加。 （ 2）計(jì)算權(quán)益資本股數(shù)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) （ 6）計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) （ 3）當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)一定的情況下，隨著息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)，每股利潤(rùn)以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的倍數(shù)變化。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 資本項(xiàng)目增發(fā)股票 增發(fā)債券負(fù)債（萬元，利率1 0 % ） 400 400 900普通股（萬元，面值5 元） 600 1100 600留存收益（萬元） 0 0 0合計(jì) 1000 1500 1500稅前資本利潤(rùn)率 20% 債券利率 10%所得稅稅率 25% 增發(fā)股票面值發(fā)行（元/ 股） 5項(xiàng)目 增發(fā)股票 增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)（萬元） 300 300減：利息（萬元） 40 90稅前利潤(rùn)（萬元） 260 210減：所得稅 65 稅后利潤(rùn) 195 普通股股份數(shù)（萬股） 220 120普通股每股利潤(rùn)（元/ 股） 每股利潤(rùn)差別目標(biāo)函數(shù) 已知條件原資本結(jié)構(gòu)籌資后資本結(jié)構(gòu) 兩 種方案下的每股收益計(jì)算第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 【 例 4— 23】 紅瑞公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)為 100%的普通股，公司認(rèn)為現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)不能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，擬通過發(fā)行公司債券的方式回購(gòu)部分股票，不考慮交易成本，試?yán)闷髽I(yè)價(jià)值分析方法建立分析模型，公司相關(guān)資料如圖 4— 11中已知條件區(qū)域所示。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 債券市場(chǎng)價(jià)值（萬元） 稅前債務(wù)資本成本率 股票貝他系數(shù) 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 8%0 0 市場(chǎng)必要報(bào)酬率 12%200 8% 息稅前利潤(rùn)（萬元） 300400 9% 所得稅稅率 25%600 10% 800 12% 1000 15% 2債券市場(chǎng)價(jià)值（萬元） 股票市場(chǎng)價(jià)值（萬元） 債務(wù)資本成本 股票資本成本 企業(yè)總價(jià)值（萬元） 綜合資本成本0 % % %200 % % %400 % % %600 % % %800 % % %已知條件計(jì)算分析結(jié)果第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 觀察計(jì)算結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，在沒有債務(wù)的情況下，公司的總價(jià)值就等于其原有股票的價(jià)值。 ? 在資本結(jié)構(gòu)決策中，如何理解公司價(jià)值？ 。在債務(wù)達(dá)到 600萬元時(shí)，公司總價(jià)值最高，綜合資本成本最低。選取單元格區(qū)域 A11:A16,輸入數(shù)組公式 =A3:A8； （ 3）計(jì)算債務(wù)資本成率。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 資本結(jié)構(gòu)的決策方法主要有比較資本成本法、每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)分析法和企業(yè)價(jià)值分析法。 （ 7）預(yù)測(cè) 2021年度的每股利潤(rùn)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) （ 3）計(jì)算息稅前利潤(rùn)。 ，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，息稅前利潤(rùn)變化的幅度越大。因此我們主要介紹了經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的分析技術(shù)。在單元格 E17中輸入公式 ==IF(B16F7,E8,E7)，并將其復(fù)制到單元格 E E2 E2 E2 E32?；I資按目標(biāo)資本成本結(jié)構(gòu)進(jìn)行，試編制該公司的邊際資本成本規(guī)劃。 （ 5）兼并其它企業(yè)、控股其它企業(yè)或進(jìn)行企業(yè)分立，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 1EPS 2EPS第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 2）每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)分析法 結(jié)論：當(dāng)稅前息前利潤(rùn)小于無差別點(diǎn)時(shí)， EPS必然降低，