【正文】 通股投資必要收益率，即普通股資金成本率。 反映公司發(fā)行證券時的原始出售價格 反映證券的目標(biāo)市場價格 反映證券當(dāng)前的市場價格 2022/5/30 23 【 例 】 某企業(yè)共有資金 100萬元，其中債券 30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股 40萬元，留存收益 20萬元，各種資金的成本分別為 6%、 12%、 %、 15%。 ◎ 根據(jù)邊際資金成本的計算公式計算不同籌資范圍的邊際資金成本。 一是巨額廣告支出是一項固定性費用，由此使企業(yè)的經(jīng)營杠桿效應(yīng)增大，同時也帶來了更大的經(jīng)營風(fēng)險。 ● 混合成本 隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但 不成同比例 變動。 XXE B I TE B I TDOL//???? 理論計算公式： 2022/5/30 45 項目 t=0 t=1 % 銷售收入 減 :變動成本總額 邊際貢獻(xiàn)總額 減 :固定成本總額 息稅前利潤 100000 60000 40000 20220 20220 110000 66000 44000 20220 24000 10% 10% 10% 20% 經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算 2%10/%20// ????? XX E B I TE B I TDOL2022/5/30 46 經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算 DOL=M/EBIT=M/（ Ma） 公式推導(dǎo)過程僅供參考！ XXE B I TE B I TDOL//???? 理論計算公式： ▲ 基期： EBIT=（ Pb） Xa 預(yù)計： EBIT1=（ Pb） X1a EBIT變動率 =（ EBIT1EBIT） /EBIT =[（ Pb） ΔX]/[（ Pb） Xa] X變動率 =（ X1X） /X=ΔX/X EBIT變動率 /X變動率 =[（ Pb） X]/[（ Pb） Xa] 經(jīng)營杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻(xiàn) /基期息稅前利潤 ? 簡化計算公式： 2022/5/30 47 經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算例題 項目 2022年 2022年 變動額 變動（ %） 銷售額 1000 1200 200 20 變動成本 600 720 120 20 邊際貢獻(xiàn) 400 480 80 20 固定成本 200 200 0 息稅前利潤 200 280 80 40 【 例 】 A公司有關(guān)資料如表所示，試計算該企業(yè) 2022年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 乙公司財務(wù)杠桿系數(shù)： ▲ 計算結(jié)果表示當(dāng)乙公司息稅前利潤變動 1倍時，普通股每股收益變動 。 復(fù)合杠桿的計算例題 ▲ 如果用定義公式計算 ： DCL=100%/20%=5 ▲ 用簡化公式計算： DCL=600/（ 20080） =5 ▲ 同理，可利用 2022年數(shù)據(jù)算出 2022年的復(fù)合杠桿系數(shù)： DCL=720/（ 32080） =3 ▲ 已知財務(wù)杠桿系數(shù)為 2，希望每股收益提高 10%，則 EBIT最少增長多少？ EBIT變動率 =10%/2=5% 2022/5/30 65 復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險 ①只要企業(yè)同時存在 固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費用 等財務(wù)支出，就會存在 復(fù)合杠桿 的作用。 2022/5/30 71 （ 1）利潤總額 =750/（ 125%） =1000（萬元） （ 2） 2022年利息總額 =10 1000 10%=1000（萬元） （ 3）稅前利潤（即利潤總額） =EBITI=1000（ 萬元） EBIT=1000+1000=2022（ 萬元） （ 4） DOL=（ 1500+2022） /2022= （ 5） 債券籌資成本 =[1000 10%（ 125%） ]/[1100（ 12%） ]=% 例題答案 解答 2022/5/30 72 【 例 】 某公司去年的損益表有關(guān)資料如下 : 銷售收入 4000萬元、變動成本 2400萬元、固定成本 1000萬元、息稅前利潤 600萬元、利息 200萬元、所得稅 200萬元。 籌資方式 A籌資方案 B籌資方案 C籌資方案 籌資額 資本 成本 籌資額 資本 成本 籌資額 資本 成本 長期借款 120 6% 150 % 240 7% 長期債券 300 7% 450 8% 360 % 優(yōu)先股 180 10% 300 10% 150 10% 普通股 900 12% 600 12% 750 12% 合 計 1500 1500 1500 2022/5/30 82 比較資金成本法舉例 1 2 0 3 0 0 1 8 0 9 0 0A 6 % 7 % 1 0 % 1 2 % 1 0 . 2 8 %1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0? ? ? ? ? ? ? ? ?加 權(quán) 平 均 資 本 成 本1 5 0 4 5 0 3 0 0 6 0 0B 6 . 5 % 8 % 1 0 % 1 2 % 9 . 8 5 %1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0? ? ? ? ? ? ? ? ?加 權(quán) 平 均 資 本 成 本2 4 0 3 6 0 1 5 0 7 5 0C 7 % 7 . 5 % 1 0 % 1 2 % 9 . 9 2 %1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0? ? ? ? ? ? ? ? ?加 權(quán) 平 均 資 本 成 本2022/5/30 83 比較資金成本法舉例 【 例 】 某公司目前擁有資金 2022萬元，其中，長期借款 800萬元，年利率 10%；普通股 1200萬元，上年支付的每股股利 2元，預(yù)計股利增長率為 5%，發(fā)行價格 20元，目前價格也為 20元，該公司計劃籌集資金 100萬元，企業(yè)所得稅稅率為 25%，有兩種籌資方案可供選擇： 方案 1： 增加長期借款 100萬元，新借款利率上升到 12%，假設(shè)公司其他條件不變； 方案 2： 增發(fā)普通股 40000股，普通股市價增加到每股 25元，假設(shè)公司其他條件不變。為發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以 10%的利率借款 5000萬元，并用這筆資本回購公司 50%的普通股，公司希望了解資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響（假設(shè)不考慮所得稅的影響）。 2022/5/30 98 東興公司不同資金結(jié)構(gòu)下的每股盈余 單位 :元 項 目 增發(fā)股票 增發(fā)債券 預(yù)計息稅前盈余 (EBIT) 減：利息 稅前盈余 減：所得稅 (50％ ) 稅后盈余 普通股股數(shù) 每股盈余 (EPS) 202200 8000 192022 96000 96000 30000 202200 28000 172022 86000 86000 20220 2022/5/30 99 [( I1)(1T） D1]/N1=[( I2)（ 1T） D2]/N2 代表每股盈余無差異點處的息稅前盈余 。D1,D2代表兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利 。 每股收益無差別點法舉例 2022/5/30 90 表 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 單位：元 項 目 負(fù)債 =0，普通股 =100萬股 負(fù)債 =5000萬元，普通股 =50萬股 衰 退 正 常 繁 榮 衰 退 正 常 繁 榮 息稅前利潤 減：利息 稅前收益 減：所得稅 稅后收益 每股收益 5 000 000 0 5 000 000 0 5 000 000 5 15 000 000 0 15 000 000 0 15 000 000 15 20 000 000 0 20 000 000 0 20 000 000 20 5 000 000 5 000 000 0 0 0 0 15 000 000 5 000 000 10 000 000 0 10 000 000 20 20 000 000 5 000 000 15 000 000 0 15 000 000 30 通過 EBIT和 EPS之間的關(guān)系進(jìn)行決策分析，見下圖 公司股東每股收益提高，但同時財務(wù)風(fēng)險也提高了 每股收益無差別點法 2022/5/30 91 U 051015202530350 500 1000 1500 2022 2500圖 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 每股收益（元） 息稅前利潤 （ 萬元 ） 負(fù)債＝ 0 負(fù)債＝ 5 000 每股收益無差別點 每股收益無差別點法 2022/5/30 92 ★ 每股收益無差別點： 使不同資本結(jié)構(gòu)的 每股收益 相等時的 息稅前收益 。 2022/5/30 84 （ 1）目前資金成本 目前資本結(jié)構(gòu)為：長期借款 40%，普通股 60%。 （ 2）若今年銷售收入增長 30%，息稅前利潤與凈利潤增長的百分比是多少？ 例題 2022/5/30 73 例解： （ 1） DOL=（ 40002400） 247。 ③ 企業(yè)經(jīng)濟效益好時，每股利潤會 大幅上升 ；反之會 大幅下降 。 兩者之間的關(guān)系 2022/5/30 59 ◎ 復(fù)合風(fēng)險 ，是指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險之和。一般來說，在其他因素一定的情況下， 固定成本 越高， 經(jīng)營杠桿系數(shù) 越大，企業(yè) 經(jīng)營風(fēng)險 也就越大。其計算公式為 ： ▲ 注意：什么是單位變動成本？ 什么是單位邊際貢獻(xiàn)？ M=pxbx=（ pb） x=m〃x 邊際貢獻(xiàn)