【正文】 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20% 習(xí)題：邊際資金成本的計(jì)算 2022/5/30 68 資本來(lái)源 籌資總額分界點(diǎn) （元） 總籌資規(guī)模 （元） 資本成本 債券 100000/=250000 202200/=500000 300000/=750000 250000以內(nèi)（含 250000） 250000~500000 500000~750000 750000以上 5% 6% 8% 10% 普通股 150000/=250000 600000/=1000000 900000/=1500000 250000以內(nèi)（含 250000） 250000~1000000 1000000~1500000 1500000以上 12% 14% 17% 20% 表 籌資總額分界點(diǎn)及資金成本 習(xí)題：邊際資金成本的計(jì)算 2022/5/30 69 表 不同籌資總額的邊際資本成本 籌資總額范圍 資本來(lái)源 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本 250000以內(nèi) 債券 股票 40% 60% 5% 12% 40% 5% + 60% 12% = % 250000～ 500000 債券 股票 40% 60% 6% 14% 40% 6% + 60% 14% = % 500000～ 750000 債券 股票 40% 60% 8% 14% 40% 8% + 60% 14% = % 750000～ 1000000 債券 股票 40% 60% 10% 14% 40% 10% + 60% 14% = % 1000000～ 1500000 債券 股票 40% 60% 10% 17% 40% 10% + 60% 17% = % 1500000以上 債券 股票 40% 60% 10% 20% 40% 10% + 60% 20% = % 習(xí)題：邊際資金成本的計(jì)算 2022/5/30 70 【 例 】 某公司 2022年的凈利潤(rùn)為 750萬(wàn)元，所得稅稅率為 25%，估計(jì)下年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2。 2022/5/30 71 （ 1）利潤(rùn)總額 =750/（ 125%） =1000（萬(wàn)元） （ 2） 2022年利息總額 =10 1000 10%=1000（萬(wàn)元） （ 3）稅前利潤(rùn)（即利潤(rùn)總額） =EBITI=1000（ 萬(wàn)元） EBIT=1000+1000=2022（ 萬(wàn)元） （ 4） DOL=（ 1500+2022） /2022= （ 5） 債券籌資成本 =[1000 10%（ 125%） ]/[1100（ 12%） ]=% 例題答案 解答 2022/5/30 72 【 例 】 某公司去年的損益表有關(guān)資料如下 : 銷售收入 4000萬(wàn)元、變動(dòng)成本 2400萬(wàn)元、固定成本 1000萬(wàn)元、息稅前利潤(rùn) 600萬(wàn)元、利息 200萬(wàn)元、所得稅 200萬(wàn)元。 (600200)= DCL= =4 （ 2）息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比 =30% =80% 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比 =30% 4=120% 例題 2022/5/30 74 一、概述 （一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指公司長(zhǎng)期資本的 構(gòu)成 及其 比例關(guān)系 。 籌資方式 A籌資方案 B籌資方案 C籌資方案 籌資額 資本 成本 籌資額 資本 成本 籌資額 資本 成本 長(zhǎng)期借款 120 6% 150 % 240 7% 長(zhǎng)期債券 300 7% 450 8% 360 % 優(yōu)先股 180 10% 300 10% 150 10% 普通股 900 12% 600 12% 750 12% 合 計(jì) 1500 1500 1500 2022/5/30 82 比較資金成本法舉例 1 2 0 3 0 0 1 8 0 9 0 0A 6 % 7 % 1 0 % 1 2 % 1 0 . 2 8 %1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0? ? ? ? ? ? ? ? ?加 權(quán) 平 均 資 本 成 本1 5 0 4 5 0 3 0 0 6 0 0B 6 . 5 % 8 % 1 0 % 1 2 % 9 . 8 5 %1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0? ? ? ? ? ? ? ? ?加 權(quán) 平 均 資 本 成 本2 4 0 3 6 0 1 5 0 7 5 0C 7 % 7 . 5 % 1 0 % 1 2 % 9 . 9 2 %1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0? ? ? ? ? ? ? ? ?加 權(quán) 平 均 資 本 成 本2022/5/30 83 比較資金成本法舉例 【 例 】 某公司目前擁有資金 2022萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期借款 800萬(wàn)元，年利率 10%；普通股 1200萬(wàn)元，上年支付的每股股利 2元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為 5%，發(fā)行價(jià)格 20元，目前價(jià)格也為 20元，該公司計(jì)劃籌集資金 100萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為 25%，有兩種籌資方案可供選擇： 方案 1： 增加長(zhǎng)期借款 100萬(wàn)元，新借款利率上升到 12%，假設(shè)公司其他條件不變； 方案 2： 增發(fā)普通股 40000股，普通股市價(jià)增加到每股 25元，假設(shè)公司其他條件不變。 2022/5/30 87 1．含義： 通過(guò)計(jì)算不同融資方式下比較每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)選擇決定資本結(jié)構(gòu)。為發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以 10%的利率借款 5000萬(wàn)元，并用這筆資本回購(gòu)公司 50%的普通股，公司希望了解資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)每股收益的影響（假設(shè)不考慮所得稅的影響）。 12( * ) ( 1 ) ( * ) ( 1 )E B I T I T E B I T I TNN? ? ? ??計(jì)算公式： EBIT* ── 兩種資本結(jié)構(gòu)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的息稅前收益； I1， I2── 兩種資本結(jié)構(gòu)下的年利息； N1， N2── 兩種資本結(jié)構(gòu)下的普通股股數(shù)。 2022/5/30 98 東興公司不同資金結(jié)構(gòu)下的每股盈余 單位 :元 項(xiàng) 目 增發(fā)股票 增發(fā)債券 預(yù)計(jì)息稅前盈余 (EBIT) 減：利息 稅前盈余 減：所得稅 (50％ ) 稅后盈余 普通股股數(shù) 每股盈余 (EPS) 202200 8000 192022 96000 96000 30000 202200 28000 172022 86000 86000 20220 2022/5/30 99 [( I1)(1T） D1]/N1=[( I2)（ 1T） D2]/N2 代表每股盈余無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前盈余 。 根據(jù)例題中東興公司的資料代入上式得 ： [（ 8000） （ 150%） 0]/30000 =[（ 28000） （ 150%） 0]/20220 求得： = 68000(元 ) EBITEBITEBITEBITEBITEBIT習(xí)題 2 2022/5/30 100 習(xí)題 2 2022/5/30 101 ?資本結(jié)構(gòu)決策方法的運(yùn)用 核心的問(wèn)題是：①依據(jù)決策的要求，選擇決策方法；②根據(jù)資料，按照決策方法的操作要領(lǐng)，準(zhǔn)確計(jì)算相關(guān)數(shù)據(jù)；③以風(fēng)險(xiǎn)觀點(diǎn)、資金成本觀點(diǎn)和企業(yè)價(jià)值最大化觀點(diǎn)，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，決策籌資、投資方案的最佳資本組合。D1,D2代表兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利 。下表列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。 每股收益無(wú)差別點(diǎn)法舉例 2022/5/30 90 表 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 單位：元 項(xiàng) 目 負(fù)債 =0，普通股 =100萬(wàn)股 負(fù)債 =5000萬(wàn)元，普通股 =50萬(wàn)股 衰 退 正 常 繁 榮 衰 退 正 常 繁 榮 息稅前利潤(rùn) 減：利息 稅前收益 減：所得稅 稅后收益 每股收益 5 000 000 0 5 000 000 0 5 000 000 5 15 000 000 0 15 000 000 0 15 000 000 15 20 000 000 0 20 000 000 0 20 000 000 20 5 000 000 5 000 000 0 0 0 0 15 000 000 5 000 000 10 000 000 0 10 000 000 20 20 000 000 5 000 000 15 000 000 0 15 000 000 30 通過(guò) EBIT和 EPS之間的關(guān)系進(jìn)行決策分析，見(jiàn)下圖 公司股東每股收益提高，但同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也提高了 每股收益無(wú)差別點(diǎn)法 2022/5/30 91 U 051015202530350 500 1000 1500 2022 2500圖 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 每股收益（元） 息稅前利潤(rùn) （ 萬(wàn)元 ） 負(fù)債＝ 0 負(fù)債＝ 5 000 每股收益無(wú)差別點(diǎn) 每股收益無(wú)差別點(diǎn)法 2022/5/30 92 ★ 每股收益無(wú)差別點(diǎn)： 使不同資本結(jié)構(gòu)的 每股收益 相等時(shí)的 息稅前收益 。 每股收益無(wú)差別點(diǎn)法舉例 2022/5/30 88 2．程序： ? 第一步，計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)，即：每股收益相同無(wú)差別時(shí)的銷售業(yè)務(wù)量（銷售額）或息稅前利潤(rùn)； ?