【正文】 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20% 習題：邊際資金成本的計算 2022/5/30 68 資本來源 籌資總額分界點 （元） 總籌資規(guī)模 （元） 資本成本 債券 100000/=250000 202200/=500000 300000/=750000 250000以內（含 250000） 250000~500000 500000~750000 750000以上 5% 6% 8% 10% 普通股 150000/=250000 600000/=1000000 900000/=1500000 250000以內（含 250000） 250000~1000000 1000000~1500000 1500000以上 12% 14% 17% 20% 表 籌資總額分界點及資金成本 習題：邊際資金成本的計算 2022/5/30 69 表 不同籌資總額的邊際資本成本 籌資總額范圍 資本來源 資本結構 資本成本 邊際資本成本 250000以內 債券 股票 40% 60% 5% 12% 40% 5% + 60% 12% = % 250000～ 500000 債券 股票 40% 60% 6% 14% 40% 6% + 60% 14% = % 500000～ 750000 債券 股票 40% 60% 8% 14% 40% 8% + 60% 14% = % 750000～ 1000000 債券 股票 40% 60% 10% 14% 40% 10% + 60% 14% = % 1000000～ 1500000 債券 股票 40% 60% 10% 17% 40% 10% + 60% 17% = % 1500000以上 債券 股票 40% 60% 10% 20% 40% 10% + 60% 20% = % 習題：邊際資金成本的計算 2022/5/30 70 【 例 】 某公司 2022年的凈利潤為 750萬元，所得稅稅率為 25%，估計下年的財務杠桿系數(shù)為 2。 2022/5/30 71 （ 1）利潤總額 =750/（ 125%） =1000（萬元） （ 2） 2022年利息總額 =10 1000 10%=1000（萬元） （ 3）稅前利潤（即利潤總額） =EBITI=1000（ 萬元） EBIT=1000+1000=2022（ 萬元） （ 4） DOL=（ 1500+2022） /2022= （ 5） 債券籌資成本 =[1000 10%（ 125%） ]/[1100（ 12%） ]=% 例題答案 解答 2022/5/30 72 【 例 】 某公司去年的損益表有關資料如下 : 銷售收入 4000萬元、變動成本 2400萬元、固定成本 1000萬元、息稅前利潤 600萬元、利息 200萬元、所得稅 200萬元。 (600200)= DCL= =4 （ 2）息稅前利潤增長百分比 =30% =80% 凈利潤增長百分比 =30% 4=120% 例題 2022/5/30 74 一、概述 （一）資本結構的含義資本結構是指公司長期資本的 構成 及其 比例關系 。 籌資方式 A籌資方案 B籌資方案 C籌資方案 籌資額 資本 成本 籌資額 資本 成本 籌資額 資本 成本 長期借款 120 6% 150 % 240 7% 長期債券 300 7% 450 8% 360 % 優(yōu)先股 180 10% 300 10% 150 10% 普通股 900 12% 600 12% 750 12% 合 計 1500 1500 1500 2022/5/30 82 比較資金成本法舉例 1 2 0 3 0 0 1 8 0 9 0 0A 6 % 7 % 1 0 % 1 2 % 1 0 . 2 8 %1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0? ? ? ? ? ? ? ? ?加 權 平 均 資 本 成 本1 5 0 4 5 0 3 0 0 6 0 0B 6 . 5 % 8 % 1 0 % 1 2 % 9 . 8 5 %1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0? ? ? ? ? ? ? ? ?加 權 平 均 資 本 成 本2 4 0 3 6 0 1 5 0 7 5 0C 7 % 7 . 5 % 1 0 % 1 2 % 9 . 9 2 %1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0 1 5 0 0? ? ? ? ? ? ? ? ?加 權 平 均 資 本 成 本2022/5/30 83 比較資金成本法舉例 【 例 】 某公司目前擁有資金 2022萬元，其中，長期借款 800萬元，年利率 10%；普通股 1200萬元，上年支付的每股股利 2元，預計股利增長率為 5%，發(fā)行價格 20元，目前價格也為 20元，該公司計劃籌集資金 100萬元，企業(yè)所得稅稅率為 25%，有兩種籌資方案可供選擇： 方案 1： 增加長期借款 100萬元，新借款利率上升到 12%，假設公司其他條件不變； 方案 2： 增發(fā)普通股 40000股，普通股市價增加到每股 25元，假設公司其他條件不變。 2022/5/30 87 1．含義： 通過計算不同融資方式下比較每股收益無差別點來選擇決定資本結構。為發(fā)揮財務杠桿作用，公司正在考慮以 10%的利率借款 5000萬元，并用這筆資本回購公司 50%的普通股，公司希望了解資本結構變化對每股收益的影響（假設不考慮所得稅的影響）。 12( * ) ( 1 ) ( * ) ( 1 )E B I T I T E B I T I TNN? ? ? ??計算公式： EBIT* ── 兩種資本結構無差別點時的息稅前收益； I1， I2── 兩種資本結構下的年利息； N1， N2── 兩種資本結構下的普通股股數(shù)。 2022/5/30 98 東興公司不同資金結構下的每股盈余 單位 :元 項 目 增發(fā)股票 增發(fā)債券 預計息稅前盈余 (EBIT) 減：利息 稅前盈余 減：所得稅 (50％ ) 稅后盈余 普通股股數(shù) 每股盈余 (EPS) 202200 8000 192022 96000 96000 30000 202200 28000 172022 86000 86000 20220 2022/5/30 99 [( I1)(1T） D1]/N1=[( I2)（ 1T） D2]/N2 代表每股盈余無差異點處的息稅前盈余 。 根據(jù)例題中東興公司的資料代入上式得 ： [（ 8000） （ 150%） 0]/30000 =[（ 28000） （ 150%） 0]/20220 求得： = 68000(元 ) EBITEBITEBITEBITEBITEBIT習題 2 2022/5/30 100 習題 2 2022/5/30 101 ?資本結構決策方法的運用 核心的問題是：①依據(jù)決策的要求，選擇決策方法；②根據(jù)資料，按照決策方法的操作要領，準確計算相關數(shù)據(jù)；③以風險觀點、資金成本觀點和企業(yè)價值最大化觀點，按照最佳資本結構的判斷標準進行分析評價，決策籌資、投資方案的最佳資本組合。D1,D2代表兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利 。下表列示了原資金結構和籌資后資金結構情況。 每股收益無差別點法舉例 2022/5/30 90 表 不同資本結構下的每股收益 單位：元 項 目 負債 =0，普通股 =100萬股 負債 =5000萬元，普通股 =50萬股 衰 退 正 常 繁 榮 衰 退 正 常 繁 榮 息稅前利潤 減：利息 稅前收益 減：所得稅 稅后收益 每股收益 5 000 000 0 5 000 000 0 5 000 000 5 15 000 000 0 15 000 000 0 15 000 000 15 20 000 000 0 20 000 000 0 20 000 000 20 5 000 000 5 000 000 0 0 0 0 15 000 000 5 000 000 10 000 000 0 10 000 000 20 20 000 000 5 000 000 15 000 000 0 15 000 000 30 通過 EBIT和 EPS之間的關系進行決策分析，見下圖 公司股東每股收益提高，但同時財務風險也提高了 每股收益無差別點法 2022/5/30 91 U 051015202530350 500 1000 1500 2022 2500圖 不同資本結構下的每股收益 每股收益（元） 息稅前利潤 （ 萬元 ） 負債＝ 0 負債＝ 5 000 每股收益無差別點 每股收益無差別點法 2022/5/30 92 ★ 每股收益無差別點： 使不同資本結構的 每股收益 相等時的 息稅前收益 。 每股收益無差別點法舉例 2022/5/30 88 2．程序： ? 第一步，計算每股收益無差別點，即：每股收益相同無差別時的銷售業(yè)務量（銷售額）或息稅前利潤； ?