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資金成本的基本含義(文件)

 

【正文】    根據(jù)上述計(jì)算可以看出D企業(yè)每股利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率最大,所以其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大,B企業(yè)每股利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率最小,所以其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小?! 。骸 ?fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率 ?。骸 ?fù)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)  DCL=DOLDFL        在其他因素不變的情況下,固定成本a、利息I、融資租賃租金、優(yōu)先股股利D優(yōu)越大,則復(fù)合杠桿系數(shù)越大;邊際貢獻(xiàn)M越大(單價(jià)P越高、銷(xiāo)量x越多、單位變動(dòng)成本b越低),則復(fù)合杠桿系數(shù)越小。如果預(yù)計(jì)2005年銷(xiāo)售收入會(huì)提高50%,其他條件不變?! 。?)計(jì)算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額; 【答疑編號(hào)0440008:針對(duì)該題提問(wèn)】  解:邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本   =1513=2(萬(wàn)元) ?。?)計(jì)算1998年該企業(yè)息稅前利潤(rùn);?。牎敬鹨删幪?hào)0440009:針對(duì)該題提問(wèn)】  解:EBIT=邊際貢獻(xiàn)固定成本=21=1(萬(wàn)元) ?。?)計(jì)算銷(xiāo)量是1萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(計(jì)算99年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù));?。牎敬鹨删幪?hào)0440010:針對(duì)該題提問(wèn)】  解:DOL=M/(Ma)=2/1=2 ?。?)計(jì)算1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率;?。牎敬鹨删幪?hào)0440011:針對(duì)該題提問(wèn)】  解:1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=DOL銷(xiāo)售量增長(zhǎng)率=210%=20% ?。?)計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。  二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素:P156~158(了解)  (1)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況; ?。?)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu);   擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金;擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè),更多依賴(lài)流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金;資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多;以技術(shù)研究開(kāi)發(fā)為主的公司則負(fù)債很少?! 。?)利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)。代理理論均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來(lái)決定的?! ∶抗衫麧?rùn)=[(EBITI)(1T)D]/N       圖示中兩條直線的交點(diǎn)就是每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn),在每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)上增加負(fù)債和增發(fā)股票的每股利潤(rùn)相等;當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT高于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)EBIT時(shí),運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股利潤(rùn);當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT低于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)EBIT時(shí),運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股利潤(rùn)?!。牎敬鹨删幪?hào)0440013:針對(duì)該題提問(wèn)】    當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于6800萬(wàn)元時(shí),利用負(fù)債籌資較為有利;當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于6800萬(wàn)元時(shí),利用普通股籌資有利?! ∫螅骸 。?)計(jì)算兩種籌資方案下每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。 ?。?)如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元,指出該公司應(yīng)采用的籌資方案?! Q策原則:選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最優(yōu)方案  教材166頁(yè)例418華光公司原來(lái)的資金結(jié)構(gòu)如表414所示。?。牎敬鹨删幪?hào)0450006:針對(duì)該題提問(wèn)】  解:K債=年利息(1T)/[籌資額(1f)]  =800010%(133%)/[8000(10)]=10%(133%)=%  K股=D1/[P0(1f)]+g  =1/[10(10)]+5%=15%  計(jì)劃年初的加權(quán)平均資金成本=50%%+50%15%=%  該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬(wàn)元,以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,現(xiàn)有如下三個(gè)方案可提供選擇。 ?。?)計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本?! 。?)計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本。  [例] 某公司目前擁有資金2000萬(wàn)元,其中,長(zhǎng)期借款800萬(wàn)元,年利率10%;普通股1200萬(wàn)元,上年支付的每股股利2元,預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%,發(fā)行價(jià)格20元,目前價(jià)格也為20元,該公司計(jì)劃籌集資金100萬(wàn)元,企業(yè)所得稅率為33%,有兩種籌資方案:  方案1:增加長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元,借款利率上升到12%,假設(shè)公司其他條件不變。20+5%=%  加權(quán)平均資金成本=%40%+%60%=%  (2)用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)。同時(shí)公司總價(jià)值最高的資金結(jié)構(gòu),公司的資金成本也是最低的。該公司認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理,準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的方法予以調(diào)整?! ±}:某公司息稅前利潤(rùn)為600萬(wàn)元,公司適用的所得稅率為33%,公司目前總資金為2000萬(wàn)元,其中80%由普通股資金構(gòu)成,股票賬面價(jià)值為1600萬(wàn)元,20%由債券資金構(gòu)成,債券賬面價(jià)值為400萬(wàn)元,假設(shè)債券市場(chǎng)價(jià)值與其賬面價(jià)值基本一致?!。牎敬鹨删幪?hào)0450015:針對(duì)該題提問(wèn)】  由于負(fù)債資金為800萬(wàn)元時(shí),企業(yè)價(jià)值最大同時(shí)加權(quán)平均資金成本最低,所以此時(shí)的結(jié)構(gòu)為公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。其主要途徑是從外部取得增量資本,如發(fā)行新債、舉借新貸款、進(jìn)行融資租賃、發(fā)行新股票等。        ?。牎敬鹨删幪?hào)0450016:針對(duì)該題提問(wèn)】  答案:C  解析:AD屬于存量調(diào)整;B屬于增量調(diào)整。其主要途徑有提前歸還借款,收回發(fā)行在外的可提前收回債券,股票回購(gòu)減少公司股本,進(jìn)行企業(yè)分立等。其方法主要有:債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債;增發(fā)新股償還債務(wù);調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu);調(diào)整權(quán)益資金結(jié)構(gòu)。經(jīng)咨詢(xún)調(diào)查,目前債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見(jiàn)表1:  表1債務(wù)利息與權(quán)益資金成本   債券市場(chǎng)價(jià)值(萬(wàn)元)債券利息率%股票的β系數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率權(quán)益資金成本4008%6%16%A60010%6%B%80012%C16%21%100014%6%16%D  要求:(1)填寫(xiě)表1中用字母表示的空格; 【答疑編號(hào)0450013:針對(duì)該題提問(wèn)】  答案:(1)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型:K=Rf+β(RmRf)  A=6%+(16%6%)=19%  %=6%+(B6%),所以B=16%  21%=6%+(16%C),所以C=6%  D=6%+2(16%6%)=26% ?。?)填寫(xiě)表2公司市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)綜合資金成本中用字母表示的空格?! ”?16         公司價(jià)值與綜合資金成本   債券市場(chǎng)價(jià)值(百萬(wàn)元)股票市場(chǎng)價(jià)值(百萬(wàn)元)公司市場(chǎng)價(jià)值(百萬(wàn)元)債券占全部資金的比重(%)股票占全部資金的比重(%)債券資金成本(%)權(quán)益資金成本(%)加權(quán)平均資金成本(KW)%001000246810  計(jì)算過(guò)程:?。牎敬鹨删幪?hào)0450012:針對(duì)該題提問(wèn)】    公司總價(jià)值=債券價(jià)值+股票價(jià)值=200+2144=2344(萬(wàn)元)  W債=200/2344=%  W股=2144/2344=%  K債=10%(133%)=%  K股=15%  加權(quán)平均資金成本=%%+15%%=%  從表416可以看出,當(dāng)債務(wù)資金達(dá)到600萬(wàn)元時(shí),公司總價(jià)值最高,加權(quán)平均資金成本最低。股票市場(chǎng)價(jià)值的計(jì)算公式如下:    股票市場(chǎng)價(jià)值公式的理解(假定公司未來(lái)的凈利潤(rùn)恒定):    實(shí)質(zhì)上是永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算過(guò)程。20+5%=%  增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本=%(800/2100)+%(100/2100)+%(1200/2100)=%  方案2:  原借款成本=10%(133%)=%  普通股資金成本=[2(1+5%)]/25+5%=%  增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本  =%(800/2100)+%(1200+100)/2100=%  該公司應(yīng)選擇普通股籌資?! ∫螅焊鶕?jù)以上資料  (1)計(jì)算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本。  KC=1/11+5%=%  丙方案的加權(quán)平均資金成本=40%%+60%%=%  按照比較資金成本法決策的原則,要選擇加權(quán)平均資金成本最小的方案為最優(yōu)方案,因此,最優(yōu)方案是乙方案。%?! 。?)計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設(shè)為33%,假設(shè)發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。 ?。?)若公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)在每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)上增長(zhǎng)10%,計(jì)算采用乙方案時(shí)該公司每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度?!。牎敬鹨删幪?hào)0450002:針對(duì)該題提問(wèn)】   ?。?)如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1200萬(wàn)元,指出該公司應(yīng)采用的籌資方案?! ±阂阎彻井?dāng)前資金結(jié)構(gòu)如下: 籌資方式金額(萬(wàn)元)長(zhǎng)期債券(年利率8%)普通股(4500萬(wàn)股)留存收益100045002000合計(jì)7500  因生產(chǎn)發(fā)展,公司年初準(zhǔn)備增加資金2500萬(wàn)元,現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇:甲方案為增加發(fā)行1000萬(wàn)股普通股,;乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬(wàn)元?! 〗滩腜164[例417]華特公司目前有資金75000萬(wàn)元,現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25000萬(wàn)元資金,這些資金可以利用發(fā)行股票來(lái)籌集,也可以利用發(fā)行債券來(lái)籌集?!   ∷摹⒆顑?yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定 ?。ㄒ唬┖x:最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低,企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)?! ∪?、資金結(jié)構(gòu)理論 資金結(jié)構(gòu)理論主要觀點(diǎn)凈收益理論負(fù)債程度為100%時(shí),企業(yè)價(jià)值將最大凈營(yíng)業(yè)收益理論企業(yè)價(jià)值不受資金結(jié)構(gòu)的影響,企業(yè)不存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)折衷理論綜合資金成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)為最優(yōu)資
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