【正文】 　　　根據(jù)上述計(jì)算可以看出D企業(yè)每股利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率最大，所以其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大，B企業(yè)每股利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率最小，所以其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小?！　。骸　?fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率　?。骸　?fù)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)　　DCL=DOLDFL　　　　　　　　在其他因素不變的情況下，固定成本a、利息I、融資租賃租金、優(yōu)先股股利D優(yōu)越大，則復(fù)合杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻(xiàn)M越大（單價(jià)P越高、銷(xiāo)量x越多、單位變動(dòng)成本b越低），則復(fù)合杠桿系數(shù)越小。如果預(yù)計(jì)2005年銷(xiāo)售收入會(huì)提高50%，其他條件不變?！　。?）計(jì)算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額；　【答疑編號(hào)0440008：針對(duì)該題提問(wèn)】　　解：邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本　　 =1513=2（萬(wàn)元）　?。?）計(jì)算1998年該企業(yè)息稅前利潤(rùn)；?。牎敬鹨删幪?hào)0440009：針對(duì)該題提問(wèn)】　　解：EBIT=邊際貢獻(xiàn)固定成本=21=1（萬(wàn)元）　?。?）計(jì)算銷(xiāo)量是1萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（計(jì)算99年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)）；?。牎敬鹨删幪?hào)0440010：針對(duì)該題提問(wèn)】　　解：DOL=M/（Ma）=2/1=2　?。?）計(jì)算1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率；?。牎敬鹨删幪?hào)0440011：針對(duì)該題提問(wèn)】　　解：1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=DOL銷(xiāo)售量增長(zhǎng)率=210%=20%　?。?）計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。　　二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素：P156～158（了解）　　（1）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；　?。?）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；　　 擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金；擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)，更多依賴(lài)流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金；資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多；以技術(shù)研究開(kāi)發(fā)為主的公司則負(fù)債很少?！　。?）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)。代理理論均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來(lái)決定的?！　∶抗衫麧?rùn)=[（EBITI）（1T）D]/N　　　　 　　圖示中兩條直線的交點(diǎn)就是每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，在每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)上增加負(fù)債和增發(fā)股票的每股利潤(rùn)相等；當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT高于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)EBIT時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股利潤(rùn)；當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT低于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)EBIT時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股利潤(rùn)?！。牎敬鹨删幪?hào)0440013：針對(duì)該題提問(wèn)】　　　　當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于6800萬(wàn)元時(shí)，利用負(fù)債籌資較為有利；當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于6800萬(wàn)元時(shí)，利用普通股籌資有利?！　∫螅骸　。?）計(jì)算兩種籌資方案下每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。　?。?）如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案?！　Q策原則：選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最優(yōu)方案　　教材166頁(yè)例418華光公司原來(lái)的資金結(jié)構(gòu)如表414所示。?。牎敬鹨删幪?hào)0450006：針對(duì)該題提問(wèn)】　　解：K債=年利息（1T）/[籌資額（1f）]　　=800010%（133%）/[8000（10）]=10%（133%）=%　　K股=D1/[P0（1f）]+g　　=1/[10（10）]+5%=15%　　計(jì)劃年初的加權(quán)平均資金成本=50%%+50%15%=%　　該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可提供選擇。　?。?）計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本?！　。?）計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本。　　[例] 某公司目前擁有資金2000萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期借款800萬(wàn)元，年利率10%；普通股1200萬(wàn)元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%，發(fā)行價(jià)格20元，目前價(jià)格也為20元，該公司計(jì)劃籌集資金100萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：　　方案1：增加長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。20+5%=%　　加權(quán)平均資金成本=%40%+%60%=%　　（2）用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)。同時(shí)公司總價(jià)值最高的資金結(jié)構(gòu)，公司的資金成本也是最低的。該公司認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的方法予以調(diào)整?！　±}：某公司息稅前利潤(rùn)為600萬(wàn)元，公司適用的所得稅率為33%，公司目前總資金為2000萬(wàn)元,其中80%由普通股資金構(gòu)成，股票賬面價(jià)值為1600萬(wàn)元，20%由債券資金構(gòu)成，債券賬面價(jià)值為400萬(wàn)元，假設(shè)債券市場(chǎng)價(jià)值與其賬面價(jià)值基本一致?！。牎敬鹨删幪?hào)0450015：針對(duì)該題提問(wèn)】　　由于負(fù)債資金為800萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大同時(shí)加權(quán)平均資金成本最低，所以此時(shí)的結(jié)構(gòu)為公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進(jìn)行融資租賃、發(fā)行新股票等。　　　　　　　　?。牎敬鹨删幪?hào)0450016：針對(duì)該題提問(wèn)】　　答案：C　　解析：AD屬于存量調(diào)整；B屬于增量調(diào)整。其主要途徑有提前歸還借款，收回發(fā)行在外的可提前收回債券，股票回購(gòu)減少公司股本，進(jìn)行企業(yè)分立等。其方法主要有：債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；增發(fā)新股償還債務(wù)；調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)；調(diào)整權(quán)益資金結(jié)構(gòu)。經(jīng)咨詢(xún)調(diào)查，目前債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見(jiàn)表1：　　表1債務(wù)利息與權(quán)益資金成本　　 債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）債券利息率%股票的β系數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率權(quán)益資金成本4008%6%16%A60010%6%B%80012%C16%21%100014%6%16%D　　要求：（1）填寫(xiě)表1中用字母表示的空格；　【答疑編號(hào)0450013：針對(duì)該題提問(wèn)】　　答案：（1）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：K=Rf+β（RmRf）　　A=6%+（16%6%）=19%　　%=6%+（B6%），所以B=16%　　21%=6%+（16%C），所以C=6%　　D=6%+2（16%6%）=26%　?。?）填寫(xiě)表2公司市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)綜合資金成本中用字母表示的空格?！　”?16　　　　　　　　　公司價(jià)值與綜合資金成本　　 債券市場(chǎng)價(jià)值（百萬(wàn)元）股票市場(chǎng)價(jià)值（百萬(wàn)元）公司市場(chǎng)價(jià)值（百萬(wàn)元）債券占全部資金的比重（%）股票占全部資金的比重（%）債券資金成本（%）權(quán)益資金成本（%）加權(quán)平均資金成本（KW）%001000246810　　計(jì)算過(guò)程：?。牎敬鹨删幪?hào)0450012：針對(duì)該題提問(wèn)】　　　　公司總價(jià)值=債券價(jià)值+股票價(jià)值=200+2144=2344（萬(wàn)元）　　W債=200/2344=%　　W股=2144/2344=%　　K債=10%（133%）=%　　K股=15%　　加權(quán)平均資金成本=%%+15%%=%　　從表416可以看出，當(dāng)債務(wù)資金達(dá)到600萬(wàn)元時(shí)，公司總價(jià)值最高，加權(quán)平均資金成本最低。股票市場(chǎng)價(jià)值的計(jì)算公式如下：　　　　股票市場(chǎng)價(jià)值公式的理解（假定公司未來(lái)的凈利潤(rùn)恒定）：　　　　實(shí)質(zhì)上是永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算過(guò)程。20+5%=%　　增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本=%（800/2100）+%（100/2100）+%（1200/2100）=%　　方案2：　　原借款成本=10%（133%）=%　　普通股資金成本=[2（1+5%）]/25+5%=%　　增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本　　=%（800/2100）+%（1200+100）/2100=%　　該公司應(yīng)選擇普通股籌資?！　∫螅焊鶕?jù)以上資料　　（1）計(jì)算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本。　　KC=1/11+5%=%　　丙方案的加權(quán)平均資金成本=40%%+60%%=%　　按照比較資金成本法決策的原則，要選擇加權(quán)平均資金成本最小的方案為最優(yōu)方案，因此，最優(yōu)方案是乙方案。%?！　。?）計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設(shè)為33%,假設(shè)發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。　?。?）若公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)在每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)上增長(zhǎng)10%，計(jì)算采用乙方案時(shí)該公司每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度?！。牎敬鹨删幪?hào)0450002：針對(duì)該題提問(wèn)】　　　?。?）如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1200萬(wàn)元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案?！　±阂阎彻井?dāng)前資金結(jié)構(gòu)如下： 籌資方式金額（萬(wàn)元）長(zhǎng)期債券（年利率8%）普通股（4500萬(wàn)股）留存收益100045002000合計(jì)7500　　因生產(chǎn)發(fā)展，公司年初準(zhǔn)備增加資金2500萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行1000萬(wàn)股普通股，；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬(wàn)元?！　〗滩腜164[例417]華特公司目前有資金75000萬(wàn)元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25000萬(wàn)元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來(lái)籌集，也可以利用發(fā)行債券來(lái)籌集?！　　　∷摹⒆顑?yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定　?。ㄒ唬┖x：最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)?！　∪?、資金結(jié)構(gòu)理論 資金結(jié)構(gòu)理論主要觀點(diǎn)凈收益理論負(fù)債程度為100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值將最大凈營(yíng)業(yè)收益理論企業(yè)價(jià)值不受資金結(jié)構(gòu)的影響，企業(yè)不存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)折衷理論綜合資金成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)為最優(yōu)資