【正文】 教材：夏慶利 《 財(cái)務(wù)學(xué)及技術(shù)基礎(chǔ) 》 華中科技大學(xué)出版社 主講 :武國輝 教學(xué)目的與要求 ：通過本章的教學(xué)，要求學(xué)生了解資本結(jié)構(gòu)的基本理論，掌握財(cái)務(wù)杠桿的基本原理，能夠進(jìn)行資本成本計(jì)算和資本結(jié)構(gòu)決策。 教學(xué)重點(diǎn) ：資本成本、杠桿效應(yīng)、資本結(jié)構(gòu)決策。 教學(xué)難點(diǎn) ：三種杠桿的計(jì)算與分析、最佳資金結(jié)構(gòu)決策。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 一、資本成本 （一）資本成本概述 （ P100） 資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而付出的代價(jià)，包括資本的取得成本和使用成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 資本的取得成本，又稱為籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌集資本過程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，如證券的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、行政費(fèi)用、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)等。取得成本與籌資活動(dòng)的次數(shù)相關(guān)，與所籌集資本數(shù)量關(guān)系不大，一般是一次性支付。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 資本的使用成本是指企業(yè)因使用資本而向資本提供者支付的代價(jià)，如銀行借款的利息、公司債券的利息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等。 資本的使用成本具有經(jīng)常性、定期性支付等特征，與資本金額、使用期限等因素相關(guān)。資本的使用成本是資本成本的主體，是降低資本成本的主要方面。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 資本成本率公式： ％籌資總額－籌資費(fèi)用 資本使用成本資本成本率＝ 100? 注：由于籌資費(fèi)用通常是籌集資金時(shí)一次性支出，在用資過程中不再發(fā)生，所以可看作籌資總額的一項(xiàng)扣除 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 首先，資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的基本參考標(biāo)準(zhǔn)。 其次，資本成本與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。 最后，資本成本是企業(yè)評(píng)價(jià)經(jīng)營業(yè)績的一個(gè)重要依據(jù)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 （ 1）資本成本按來源可分為債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。 （ 2）資本成本按計(jì)算方法分為個(gè)別資本成本、綜合資本成本。 （ 3）資本成本按時(shí)間可分為長期資本成本和短期資本成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 在計(jì)算銀行長期借款的成本時(shí)，有兩點(diǎn)需要引起注意： 一是籌資過程中費(fèi)用很低，籌資費(fèi)用可以忽略不計(jì)； 二是按所得稅稅法的規(guī)定，銀行借款發(fā)生的利息是在所得稅稅前扣除，具有抵稅的效用。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 稅后銀行借款的資本成本率的計(jì)算公式如下： ）（ TIK d ??? 1其中： 成本率—長期銀行借款的資本—dK I－－銀行長期借款的實(shí)際利率 T－－所得稅稅率 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 例 41見 P102 特別提醒公式中的利率 I是指年實(shí)際利率，要注意長期借款的名義利率和實(shí)際利率的轉(zhuǎn)換。 實(shí)際利率 = 例 42見 P103 11 ??????? ?付息次數(shù)付息次數(shù)名義利率第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 長期債券資本成本包括債券利息和債券發(fā)行費(fèi)用。 通過發(fā)行長期債券籌集資本，可以是溢價(jià)、平價(jià)或折價(jià)。 債券利息按債券發(fā)行約定定期支付，發(fā)行費(fèi)用在發(fā)行完成時(shí)一次性支付。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 其資本成本率按基本公式計(jì)算： 其中 : I— 利息金額， T— 所得稅稅率， P—實(shí)際發(fā)行價(jià)格， F— 籌資費(fèi)用， f— 籌資費(fèi)用率 例 43 見 P103 %1001P T1%100FP T1I ?? ?????? ）（ ）（）（ fIK c由于借款利息在稅前支付，即有抵稅的作用，所以真正由公司承擔(dān)的籌資費(fèi)用的比例為扣除所得稅率后的部分。 %100)1(%10000???????fPDFPDKS其中 : — 普通股成本， D— 每年固定的股利， — 普通股籌資額， F— 普通股籌資費(fèi)用 f— 普通股籌資費(fèi)用率， F = f； 0P0PSK第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 普通股資本成本率為： （ 1）股利折現(xiàn)模型 1）股利零成長模型 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 2）股利固定增長模型 普通股的資本成本率計(jì)算公式為： 其中 : — 普通股成本 — 基期股利 g — 股利固定增長率 f — 普通股籌資費(fèi)用率 — 普通股籌資額。 例 45見 P104 gfP DK S ＋%100)1(00 ????sK 0D0P第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 （ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，普通股的資本成本率的計(jì)算公式為： 其中： — 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率， — 股票市場平均報(bào)酬率， β — 股票的貝他系數(shù) 例 46見 P105 )( fmfs RRRK －＋ β ??fRmR第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 （ 3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型 普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要大于債券投資者，普通股的股東可以在債券收益的基礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， 普通股的資本成本為： pcs RKK ＋?其中： — 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率 — 債券成本率 pRcK例 47見 P105 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) (二 )個(gè)別資本成本 優(yōu)先股股息與債券利息比較： 均有固定的計(jì)息期和固定的計(jì)息率，但優(yōu)先股股利在稅后支付，所以不具有抵稅的作用。 優(yōu)先股股息與普通股比較： 相對于普通股而言，優(yōu)先股具有股息相對固定的特點(diǎn)，而且沒有到期日，股息表現(xiàn)為永續(xù)年金的形式。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) (二 )個(gè)別資本成本 例 48見 P105 %100)1(0????fPDKb第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) (二 )個(gè)別資本成本 普通股的資本成本計(jì)算模型同樣適用于留存收益，區(qū)別在于留存收益屬于企業(yè)內(nèi)部籌資，不會(huì)發(fā)生籌資費(fèi)用。 留存收益的資本成本計(jì)算相應(yīng)也有三種模型，即股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 綜合資本成本也稱為加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)全部資本的總成本，在計(jì)算上等于個(gè)別資本成本率乘以一定權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 其中： — 某一個(gè)別資本成本率 — 某一個(gè)別資本的權(quán)數(shù) j