【正文】 下的每股利潤(rùn)，即每股利潤(rùn)對(duì)債務(wù)資本和息稅前利潤(rùn)的敏感性分析。 （ 5）計(jì)算每股利潤(rùn)。 （ 2）在息稅前利潤(rùn)一定的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股利潤(rùn)變化的幅度越大。在單元格 B C D7\中輸入求和函數(shù)； （ 3）確定增發(fā)股票方案下的每股利潤(rùn)： 在單元格 B13中輸入公式 =C7 B8； 在單元格 B14中輸入公式 =C4 D8； 在單元格 B15中輸入公式 =C4 D8； 在單元格 B16中輸入公式 =B15 B9； 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 在單元格 B17中輸入公式 =B15－ B16； 在單元格 B18中輸入公式 =B5/D5； 在單元格 B19中輸入公式 =B17/B18； （ 4）同樣的方法可以確定增發(fā)債券方案下的每股利潤(rùn)； （ 5）確定每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。根據(jù)企業(yè)總價(jià)值等于債務(wù)資本價(jià)值加上權(quán)益資本價(jià)值的計(jì)算方法，選取單元格區(qū)域E11:E16，輸入數(shù)組公式 = A3:A8+ B11:B16； （ 7）計(jì)算綜合資本成本率。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 【 思考題 】 ? 試根據(jù)定義推導(dǎo)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 因此，債務(wù)為 600萬(wàn)元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)的企業(yè)價(jià)值最大，綜合資本成本率最低。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，選取單元格區(qū)域 D11:D16，輸入數(shù)組公式 = C3:C8 (E3－ E2)+E2； 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 5）計(jì)算股票市場(chǎng)價(jià)值。因此我們著重介紹每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)分析法和企業(yè)價(jià)值分析法。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 總資本（萬(wàn)元） 200 資本收益率 20% 所得稅稅率 25%債務(wù)資本（萬(wàn)元） 20 50 80 120 150債務(wù)利率 6% 7% 8% 10% 12%權(quán)益資本（萬(wàn)股，面值2 元） 90 75 60 40 25息稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元） 40利息費(fèi)用（萬(wàn)元） 12 18每股利潤(rùn)（元/ 股） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前利潤(rùn)變化20% 10% 10% 已知條件計(jì)算結(jié)果2 0 1 0 年每股利潤(rùn)第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 觀察計(jì)算結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)： （ 1）隨著利息費(fèi)用的增加，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也增加。 （ 4）計(jì)算利息費(fèi)用。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) ，隨著銷售量的變動(dòng)，息稅前利潤(rùn)以經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的倍數(shù)變化。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 具體操作步驟如下： （ 1）設(shè)計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)分析結(jié)構(gòu)，分已知資料區(qū)域和計(jì)算結(jié)果區(qū)域； （ 2）計(jì)算在不同固定成本條件下的息稅前利潤(rùn)。在單元格 E18中輸入公式=IF(B16F10,E11,IF(B16F9,E1:E10,E9))，并將其復(fù)制到單元格 E2 E2 E2 E E33。 在單元格 F4中輸入公式 =D4/B4,并將其復(fù)制到單元格 F5。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 【 例 4— 18】 紅瑞公司 2021年計(jì)劃籌資 100萬(wàn)元，經(jīng)分析，債務(wù)資本和權(quán)益資本相關(guān)資料如圖 42所示： 總資本（萬(wàn)元） 100 所得稅稅率 25% 市場(chǎng)平均收益率 10%債務(wù)資本（萬(wàn)元） 20 40 50 60 80債務(wù)利率 5% 6% % 7% 8%權(quán)益資本（萬(wàn)元） 80 60 50 40 20貝他系數(shù) 債務(wù)資本成本 % % % % %權(quán)益資本成本 % % % % %綜合資本成本率 % % % % %計(jì)算結(jié)果已知資料第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本的計(jì)算技術(shù) 具體操作步驟如下： （ 1）設(shè)計(jì)綜合資本成本計(jì)算結(jié)構(gòu)，分已知資料區(qū)域和計(jì)算結(jié)果區(qū)域； （ 2）計(jì)算債務(wù)資本成本。在資本完全證券化的情況下，市場(chǎng)價(jià)值比較容易獲得，直接以資本市場(chǎng)該債券和股票的價(jià)值來(lái)確定，即： 企業(yè)價(jià)值 =債券價(jià)值 +股票價(jià)值 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 3）企業(yè)價(jià)值分析法 假設(shè)債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值等于面值，權(quán)益資本（普通股）的市場(chǎng)價(jià)值可用稅后利潤(rùn)資本化來(lái)計(jì)量，即： 普通股成本率稅后利潤(rùn)權(quán)益資本價(jià)值 ?權(quán)益資本價(jià)值債務(wù)資本面值企業(yè)價(jià)值 ??例 417見 P120 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中，資本結(jié)構(gòu)其實(shí)是在不斷地變動(dòng)的。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 1）比較資本成本法 這種方法就是通過(guò)確定和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案。主要是： （ 1）資本來(lái)源不穩(wěn)定。也就是說(shuō)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較高（低）的企業(yè)只能在較低（高）的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，才能將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定水平。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因負(fù)債籌資而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，主要表現(xiàn)為能不能按期償還到期債務(wù)。 （ EPS） 每股利潤(rùn)是指普通股股東持有的每一股份可以享有的利潤(rùn)，計(jì)算公式為： 每股利潤(rùn) =（稅后利潤(rùn)－優(yōu)先股股利） 247。 二是單位產(chǎn)品承擔(dān)的固定成本隨產(chǎn)量的增加而減少。 例 411見 P107 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 如果用于籌資規(guī)劃，可以按下面的步驟來(lái)確定邊際資本成本： ，分析個(gè)別資本的資本成本率、籌資分界點(diǎn)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)； T，以確定籌資總額范圍； ，按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本率確定各籌資總額范圍的邊際資本成本率。 例 45見 P104 gfP DK S ＋%100)1(00 ????sK 0D0P第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 （ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，普通股的資本成本率的計(jì)算公式為： 其中： — 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率， — 股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率， β — 股票的貝他系數(shù) 例 46見 P105 )( fmfs RRRK －＋ β ??fRmR第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 （ 3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型 普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要大于債券投資者，普通股的股東可以在債券收益的基礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， 普通股的資本成本為： pcs RKK ＋?其中： — 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率 — 債券成本率 pRcK例 47見 P105 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) (二 )個(gè)別資本成本 優(yōu)先股股息與債券利息比較： 均有固定的計(jì)息期和固定的計(jì)息率，但優(yōu)先股股利在稅后支付，所以不具有抵稅的作用。 （ 3）資本成本按時(shí)間可分為長(zhǎng)期資本成本和短期資本成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 資本的使用成本是指企業(yè)因使用資本而向資本提供者支付的代價(jià)，如銀行借款的利息、公司債券的利息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等。 教學(xué)重點(diǎn) ：資本成本、杠桿效應(yīng)、資本結(jié)構(gòu)