資本成本與資本結(jié)構(gòu)(17)(存儲(chǔ)版)
【正文】 求得 i=% Kdt=%*(125%)=% 例 2：根據(jù)例 1資料，若該債券采用溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為 1100元，則該債券的資金成本是多少？ 答案： i=% Kdt=% 長(zhǎng)期借款 ﹤ 長(zhǎng)期債券 ﹤ 優(yōu)先股 ﹤ 留存收益 ﹤ 普通股 各種籌資方式資本成本比較 （一）一般涵義 ? 企業(yè)籌集資金具有許多渠道和方式。 資本成本可以用 絕對(duì)數(shù) 表示，也可以用 相對(duì)數(shù) 表示。它同時(shí)也是公司所進(jìn)行的任何與現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有相同風(fēng)險(xiǎn)的投資的必要報(bào)酬率。邊際資本成本即每增加單位的資本而相應(yīng)增加的成本，可與投資項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率比較，用于追加籌資決策分析 （ 2） MCC計(jì)算與應(yīng)用 ? 一般步驟 – 估計(jì)資本成本分界點(diǎn)：根據(jù)資本市場(chǎng)及自身?xiàng)l件確定 – 確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：保持原結(jié)構(gòu)還是改變?yōu)樾碌馁Y本結(jié)構(gòu) – 確定各種籌資方式籌資總額的成本分界點(diǎn)：劃分籌資范圍 – 確定各范圍的 MCC： 便于與內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR） 比較 – 將各組新增投資總額的 MCC與投資項(xiàng)目的 IRR比較，進(jìn)行投資與籌資結(jié)合的決策 綜合資本成本的估算 應(yīng)用舉例 – 例 4：南海公司現(xiàn)擁有長(zhǎng)期資金 1 000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款 200萬(wàn)元，債券 200萬(wàn)元，普通股 600萬(wàn)元。但單位固定成本是變動(dòng)的。若不存在固定成本，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度與銷售量的變動(dòng)幅度完全一致。每年的固定成本總額為 800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%。 ? 在 I固定情況下， EBIT增加，每 1元 EBIT負(fù)擔(dān)的 I減少，使普通股每股收益以更快的速度增長(zhǎng)；反之，下降。 表 95 X公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表 單位：萬(wàn)元 年份 EBIT EBIT增長(zhǎng)率 % 債務(wù)利息 所得稅 稅后利潤(rùn) 稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率 % 2021 2021 2021 400 240 160 40 33 150 150 150 64 89 2）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DFL ? （ 反映財(cái)務(wù)杠桿作用程度、 I作用程度大小 ） ? ▲定義式： 普通股每股收益變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù) 。資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)、當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的核心內(nèi)容 ? 企業(yè)采用不同的籌資方式形成一定的資本結(jié)構(gòu)，并可在后續(xù)的籌資活動(dòng)中加以保持或改變 ? 資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的根本是債務(wù)資本比率的安排問(wèn)題。確定資本結(jié)構(gòu)不能不考慮盈利能力和成長(zhǎng)能力 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) （ 6） 綜合財(cái)務(wù)狀況 ? 企業(yè)綜合財(cái)務(wù)狀況良好，可以承受更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （ 7） 其他 ? 企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值：企業(yè)資產(chǎn)的類型影響資本結(jié)構(gòu)的選擇 ? 稅率與利率：負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)的存在，所得稅率越高企業(yè)越傾向高負(fù)債 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 3. 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 （ 1）綜合資本成本比較法 – 原理 ? 在初始或后續(xù)籌資中，以綜合資本成本最低作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進(jìn)行籌資的一種分析方法 應(yīng)用 (兩種方法 ) – 某企業(yè)原有總資本 1 500萬(wàn)元 ,現(xiàn)需要增資 500萬(wàn)元 ,有 A、 B、 C三個(gè)增資方案。已知其不同負(fù)債水平下的債務(wù)成本率及 β 系數(shù)情況如表所列 – 上表中：債務(wù)資本從無(wú)到逐步增加，得出了不同的企業(yè)總價(jià)值（ V） 及相應(yīng)的綜合資本成本（ KW ） ? B=0時(shí)， V= S ? 隨著 B逐步增加，公司總價(jià)值上升，綜合資本成本下降；當(dāng)B達(dá)到 800萬(wàn)元時(shí)，二者達(dá)到頂點(diǎn)；當(dāng) B超過(guò) 800萬(wàn)元時(shí)，公司總價(jià)值下降，綜合資本成本上升。 關(guān)鍵概念 ? 加權(quán)平均資本成本 ? 營(yíng)業(yè)杠桿 ? 財(cái)務(wù)杠桿 ? MM理論 ? 權(quán)衡理論 ? 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 ? 代理成本 ? EBIT— EPS分析法 福建工程學(xué)院經(jīng)管系 林麗清 。 – 確定各方案新增籌資后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS(某公司新增籌資前后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS) 籌資方式 原資本結(jié)構(gòu) 新增籌資后資本結(jié)構(gòu) A方案 B方案 C方案 銀行借款 (利率 10%) 公司債 普通股 (面值 1元 ) 資本公積 留存收益 資本總額 普通股股數(shù) 400 400 200 1 000 400 400 800 200 200 1 600 800 400 600(利率 15%) 400 200 1 600 400 400 300(利率 12%) 600 100 200 1 600 600 某公司新增籌資后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 600%)401% ) (12300%10400(400%)401% ) (15600%10400(800%)401% ) (10400(===E B I TE P SE B I TE P SE B I TE P SCBA 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) – 計(jì)算每?jī)蓚€(gè)方案的籌資無(wú)差別點(diǎn) ,即令 EPS1=EPS2 令 EPSA=EPSB , EBIT(AB)=220(萬(wàn)元 ) EPSA=EPSB = 令 EPSA=EPSC , EBIT(AC)=184(萬(wàn)元 ) EPSA=EPSC = 令 EPSB=EPSC , EBIT(BC)=238(萬(wàn)元 ) EPSB=EPSC = 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 確定最佳籌資方式 令 EPS=0， 則有： EBIT(A) = 40 (萬(wàn)元 ) EBIT(B) = 130 (萬(wàn)元 ) EBIT(C) = 76 (萬(wàn)元 ) 方案選擇： 當(dāng) EBIT184萬(wàn)元 ,選 A 當(dāng) 184EBIT238時(shí) ,選 C 當(dāng) EBIT238萬(wàn)元 ,選 B 特點(diǎn) ? 追求 EPS最大 ,忽略了高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn) ,這將降低企業(yè)價(jià)值 ,從而影響股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益 184 220 238 EBIT EPS A C
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