資本成本與資本結構(17)(存儲版)
【正文】 求得 i=% Kdt=%*(125%)=% 例 2：根據(jù)例 1資料，若該債券采用溢價發(fā)行，發(fā)行價格為 1100元，則該債券的資金成本是多少？ 答案： i=% Kdt=% 長期借款 ﹤ 長期債券 ﹤ 優(yōu)先股 ﹤ 留存收益 ﹤ 普通股 各種籌資方式資本成本比較 （一）一般涵義 ? 企業(yè)籌集資金具有許多渠道和方式。 資本成本可以用 絕對數(shù) 表示，也可以用 相對數(shù) 表示。它同時也是公司所進行的任何與現(xiàn)有的經(jīng)營業(yè)務具有相同風險的投資的必要報酬率。邊際資本成本即每增加單位的資本而相應增加的成本，可與投資項目內含報酬率比較，用于追加籌資決策分析 （ 2） MCC計算與應用 ? 一般步驟 – 估計資本成本分界點：根據(jù)資本市場及自身條件確定 – 確定公司目標資本結構：保持原結構還是改變?yōu)樾碌馁Y本結構 – 確定各種籌資方式籌資總額的成本分界點：劃分籌資范圍 – 確定各范圍的 MCC： 便于與內含報酬率（ IRR） 比較 – 將各組新增投資總額的 MCC與投資項目的 IRR比較，進行投資與籌資結合的決策 綜合資本成本的估算 應用舉例 – 例 4：南海公司現(xiàn)擁有長期資金 1 000萬元，其中長期借款 200萬元，債券 200萬元，普通股 600萬元。但單位固定成本是變動的。若不存在固定成本，息稅前利潤的變動幅度與銷售量的變動幅度完全一致。每年的固定成本總額為 800萬元，變動成本率為60%。 ? 在 I固定情況下， EBIT增加，每 1元 EBIT負擔的 I減少，使普通股每股收益以更快的速度增長；反之，下降。 表 95 X公司財務風險測算表 單位：萬元 年份 EBIT EBIT增長率 % 債務利息 所得稅 稅后利潤 稅后利潤增長率 % 2021 2021 2021 400 240 160 40 33 150 150 150 64 89 2）財務杠桿的計量 ? 財務杠桿系數(shù) DFL ? （ 反映財務杠桿作用程度、 I作用程度大小 ） ? ▲定義式： 普通股每股收益變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù) 。資本結構是現(xiàn)、當代財務理論的核心內容 ? 企業(yè)采用不同的籌資方式形成一定的資本結構，并可在后續(xù)的籌資活動中加以保持或改變 ? 資本結構問題的根本是債務資本比率的安排問題。確定資本結構不能不考慮盈利能力和成長能力 目標資本結構 目標資本結構 （ 6） 綜合財務狀況 ? 企業(yè)綜合財務狀況良好，可以承受更大的財務風險 （ 7） 其他 ? 企業(yè)資產擔保價值：企業(yè)資產的類型影響資本結構的選擇 ? 稅率與利率：負債的節(jié)稅效應的存在，所得稅率越高企業(yè)越傾向高負債 目標資本結構 3. 最優(yōu)資本結構的確定 （ 1）綜合資本成本比較法 – 原理 ? 在初始或后續(xù)籌資中，以綜合資本成本最低作為確定最優(yōu)資本結構的標準，并依此進行籌資的一種分析方法 應用 (兩種方法 ) – 某企業(yè)原有總資本 1 500萬元 ,現(xiàn)需要增資 500萬元 ,有 A、 B、 C三個增資方案。已知其不同負債水平下的債務成本率及 β 系數(shù)情況如表所列 – 上表中：債務資本從無到逐步增加，得出了不同的企業(yè)總價值（ V） 及相應的綜合資本成本（ KW ） ? B=0時， V= S ? 隨著 B逐步增加，公司總價值上升，綜合資本成本下降；當B達到 800萬元時，二者達到頂點；當 B超過 800萬元時，公司總價值下降，綜合資本成本上升。 關鍵概念 ? 加權平均資本成本 ? 營業(yè)杠桿 ? 財務杠桿 ? MM理論 ? 權衡理論 ? 財務拮據(jù)成本 ? 代理成本 ? EBIT— EPS分析法 福建工程學院經(jīng)管系 林麗清 。 – 確定各方案新增籌資后的資本結構及 EPS(某公司新增籌資前后的資本結構及 EPS) 籌資方式 原資本結構 新增籌資后資本結構 A方案 B方案 C方案 銀行借款 (利率 10%) 公司債 普通股 (面值 1元 ) 資本公積 留存收益 資本總額 普通股股數(shù) 400 400 200 1 000 400 400 800 200 200 1 600 800 400 600(利率 15%) 400 200 1 600 400 400 300(利率 12%) 600 100 200 1 600 600 某公司新增籌資后的資本結構及 EPS 目標資本結構 600%)401% ) (12300%10400(400%)401% ) (15600%10400(800%)401% ) (10400(===E B I TE P SE B I TE P SE B I TE P SCBA 目標資本結構 – 計算每兩個方案的籌資無差別點 ,即令 EPS1=EPS2 令 EPSA=EPSB , EBIT(AB)=220(萬元 ) EPSA=EPSB = 令 EPSA=EPSC , EBIT(AC)=184(萬元 ) EPSA=EPSC = 令 EPSB=EPSC , EBIT(BC)=238(萬元 ) EPSB=EPSC = 目標資本結構 確定最佳籌資方式 令 EPS=0， 則有： EBIT(A) = 40 (萬元 ) EBIT(B) = 130 (萬元 ) EBIT(C) = 76 (萬元 ) 方案選擇： 當 EBIT184萬元 ,選 A 當 184EBIT238時 ,選 C 當 EBIT238萬元 ,選 B 特點 ? 追求 EPS最大 ,忽略了高負債的風險 ,這將降低企業(yè)價值 ,從而影響股東長遠利益 184 220 238 EBIT EPS A C
教學課件相關推薦
鄂ICP備17016276號-1