資本成本與資本結(jié)構(gòu)(17)-wenkub
2023-05-24 22:54:07 本頁面
【正文】 本方法，理解經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿及聯(lián)合杠桿的含義及度量，掌握資本結(jié)構(gòu)理論的基本框架，以及企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定的基本思路、方法及考慮因素。 其計算公式為： 由于資本籌集費一般以籌資總額的某一百分比計算，因此，上述計算公式也可表現(xiàn)為： – （ P151）（ 用函數(shù) NPV來求 ） ? 當(dāng)債券沒有償還期限且年利息相等（相當(dāng)于永續(xù)年金）時，債券成本為： Kdt = I（ 1T） / NP0 （ P152） – ：股利折現(xiàn)模型法 – ： CAPM法 – ：風(fēng)險溢價法 例： 例 1：某公司發(fā)行面值為 1000元，總價值為 500萬元的 10年期債券，票面利率 12%，平價發(fā)行，發(fā)行費用率為 5%，公司所得稅率為 25%。 ? WACC有個非常直接的解釋。 課堂練習(xí) 例 3：長生公司準(zhǔn)備新建一個投資項目，現(xiàn)有甲、乙兩個投資方案可供選擇，有關(guān)資料如下表所示： 項目 甲方案 乙方案 籌資條件 籌資比例 籌資條件 籌資比例 銀行借款 借款利率 10% 20% 借款利率 12% 50% 發(fā)行債券 債券票面利率為 15%，按票面值的 120%發(fā)行發(fā)行費用率為 1% 30% 債券利率為 13%，平價發(fā)行，發(fā)行費用率為 1% 20% 發(fā)行普通股 發(fā)行價格 10元，發(fā)行費用率為 %，每年固定股利 1元 50% 發(fā)行價格 12元，發(fā)行費用率為 1%，每一年股利，以后每年按 5%的固定比例增長 30% 適用稅率為 25%。 假定所得稅稅率為 40%，則甲方案（ %)的成本高于乙方案 (%). %%%%%50%)(101%30%)11(%)251(%15%20%)251(%10=++=++=(三 ) 綜合資本成本的估算 邊際資本成本 （ MCC， Marginal Cost of Capital) （ 1）一般涵義 ? 綜合資本成本是一個相對靜態(tài)的指標(biāo)，反映過去或當(dāng)前現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)情況下的加權(quán)平均的資本成本現(xiàn)狀。公司現(xiàn)有 A、 B、 C、 D四項可選擇的投資機會，其 IRR分別為 15%、 13%、 11%和 10%，需要投資額分別是 400萬元、 500萬元、 600萬元和 1 200萬元。 – （ 4）固定成本的比重。 變動成本 —— 總額隨業(yè)務(wù)量的變動而變動的成本。 含義：由于固定成本的存在而使得企業(yè)的息稅前利潤的變動幅度大于業(yè)務(wù)量（銷售量、額）變動幅度稱為經(jīng)營杠桿。公司 2021～ 2021年營業(yè)總額分別為2400萬元、 2600萬元、 3000萬元?，F(xiàn)以表 92測算 A、 B、 C三個公司的營業(yè)杠桿利益。 表 93 X公司營業(yè)杠桿利益測算表 單位：萬元 年份 營業(yè)總額 營業(yè)總額增長率 % 變動成本 固定成本 EBIT 利潤增長率 % 2021 2021 2021 3000 2600 2400 1800 1560 1440 800 800 800 400 240 160 40 舉例說明： 說明（結(jié)論）： ①在無固定成本的情況下， EBIT變動幅度與業(yè)務(wù)量（ Q或 S）變動幅度一致。 ? 可見 DOL﹥ 1， EBIT的變動幅度大于 S的變動幅度，是 S變動幅度的DOL倍 ? DOL的大小取決于 EBIT和 F，不同企業(yè) F不同，經(jīng)營杠桿作用程度不同，也體現(xiàn)企業(yè)對固定成本的利用。該公司的財務(wù)杠桿利益的測算如表 94 ? 可見，在資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持固定不變的情況下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤以更快的速度增長，從而使企業(yè)所有者獲得財務(wù)杠桿利益。 ? ②在有固定財務(wù)費用情況下， EPS變動幅度大于 EBIT變動幅度。 ? DFL的大小取決于 EBIT和 I，不同企業(yè) I不同，財務(wù)杠桿作用程度不同，也體現(xiàn)企業(yè)對債務(wù)的利用，“負(fù)債經(jīng)營”。 Q（ S） F作用 EBIT I作用 EPS ? 2）聯(lián)合杠桿的計量 ? ▲定義式：普通股每股收益變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù) ? ▲計算式： DTL=DOL*DFL 上式分子、分母同乘以 ⊿ EBIT／ EBIT得出。其原因在于各國金融市場的差異，導(dǎo)致籌資環(huán)境的差異 （ 2） 行業(yè)性質(zhì) – 制造業(yè)的負(fù)債率通常低于非制造業(yè)，并與行業(yè)利潤率特征有較強的相關(guān)性 （ 3） 利益關(guān)系人態(tài)度 – 股東 ：當(dāng)企業(yè)經(jīng)營良好時偏向于提高負(fù)債率，以不分散控制權(quán)，并可獲取財務(wù)杠桿利益 – 經(jīng)營者 ：取決于在公司的所有權(quán)。經(jīng)營風(fēng)險高的企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)降低負(fù)債比率 （ 5） 盈利能力與成長性 ? 企業(yè)獲取財務(wù)杠桿利益的前提是息稅前收益率大于其權(quán)益資金收益率。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)即確定能使 EPS達(dá)到最大的負(fù)債比率 ? EPS的變化不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還與 EBIT密切相關(guān)。 – 確定各方案新增籌資后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS(某公司新增籌資前后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS) 籌資方式 原資本結(jié)構(gòu) 新增籌資后資本結(jié)構(gòu) A方案 B方案 C方案 銀行借款 (利率 10%) 公司債 普通股 (面值 1元 ) 資本公積 留存收益 資本總額 普通股股數(shù) 400 400 200 1 000 400 400 800 200 200 1 600 800 400 600(利率 15%) 400 200 1 600 400 400 300(利率 12%) 600 100 200 1 600 600 某公司新增籌資后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 600%)401% ) (12300%10400(400%)401% ) (15600%10400(800%)401% ) (10400(==
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