資本成本與資本結(jié)構(gòu)(17)(完整版)
【正文】 (萬(wàn)元 ) 100 100 300 2 000 8% 15%+8% 5% +10% 15%+10% 5% +45% 12%+15% 12%=% 比重 (%) 5 5 15 25 個(gè)別資本成本 8% 10% 12% C方案 金額 (萬(wàn)元 ) 500 2 000 8% 15%+ 10% 15% +（ 45%+25%） % =%（同股同權(quán)） 比重 (%) 25 25 個(gè)別資本成本 邊際資本成本 = % 300/500+ 11% 200/500 =% 邊際資本成本 =8% 10% +12% =% 邊際資本成本 =% 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) （ 2） EBITEPS分析法 ? 在初始或后續(xù)籌資中，以每股收益最大 ,作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進(jìn)行籌資的一種分析方法 ? 在股東看來(lái) ,凡能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)都是合理的。保持合理的債務(wù)資本比率，可以降低綜合資本成本、獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 由于債務(wù)資本的 “ 雙刃劍 ” 作用，企業(yè)必須在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本之間慎重權(quán)衡，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) （ 2）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn) ? ★ 資本成本最低； EPS最大；股票市價(jià)和企業(yè)總體價(jià)值最大 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 2. 影響資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素 （ 1） 國(guó)別差異 – 國(guó)與國(guó)之間的資本結(jié)構(gòu)差異顯著。 ? ▲計(jì)算式： ? I固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（債務(wù)利息、優(yōu)先股股利） 基期數(shù)據(jù) ? 可見(jiàn) DFL﹥ 1， EPS的變動(dòng)幅度大于 EBIT的變動(dòng)幅度，是 EBIT變動(dòng)幅度的 DFL倍。 ? 在 I作用下， EPS變動(dòng)幅度大于 EBIT變動(dòng)幅度， I起到杠桿作用 變動(dòng) 變動(dòng) I作用 EBIT ESP 財(cái)務(wù)杠桿利益舉例說(shuō)明： ? [例 8]X公司 2021~2021年的息稅前利潤(rùn)分別為 160萬(wàn)元、 240萬(wàn)元和 400萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為 150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為 33%?，F(xiàn)以表 93測(cè)算其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營(yíng)杠桿 舉例說(shuō)明： [例 5]X公司在營(yíng)業(yè)總額為 2400～ 3000萬(wàn)元以內(nèi)，固定成本總額為800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60%。如管理人員的工資、固定資產(chǎn)折舊、保險(xiǎn)費(fèi)、水電費(fèi)等。現(xiàn)擬籌集一筆資金用于項(xiàng)目投資，并確定追加籌資后不改變?cè)匈Y本結(jié)構(gòu)。 （二）綜合資本成本的估算 ? Kw = ∑K jWj ? 這里重要的是確定資本結(jié)構(gòu)，而資本結(jié)構(gòu)的確定有兩種方法：市場(chǎng)價(jià)值法、賬面價(jià)值法。 資本成本 通常用相對(duì)數(shù) 表示，即資本成本率，它是資本占用費(fèi)與籌資凈額的比率。 其計(jì)算公式為： 由于資本籌集費(fèi)一般以籌資總額的某一百分比計(jì)算，因此，上述計(jì)算公式也可表現(xiàn)為： – （ P151）（ 用函數(shù) NPV來(lái)求 ） ? 當(dāng)債券沒(méi)有償還期限且年利息相等（相當(dāng)于永續(xù)年金）時(shí)，債券成本為： Kdt = I（ 1T） / NP0 （ P152） – ：股利折現(xiàn)模型法 – ： CAPM法 – ：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 例： 例 1：某公司發(fā)行面值為 1000元，總價(jià)值為 500萬(wàn)元的 10年期債券，票面利率 12%，平價(jià)發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用率為 5%，公司所得稅率為 25%。 課堂練習(xí) 例 3：長(zhǎng)生公司準(zhǔn)備新建一個(gè)投資項(xiàng)目，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資方案可供選擇，有關(guān)資料如下表所示： 項(xiàng)目 甲方案 乙方案 籌資條件 籌資比例 籌資條件 籌資比例 銀行借款 借款利率 10% 20% 借款利率 12% 50% 發(fā)行債券 債券票面利率為 15%，按票面值的 120%發(fā)行發(fā)行費(fèi)用率為 1% 30% 債券利率為 13%，平價(jià)發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用率為 1% 20% 發(fā)行普通股 發(fā)行價(jià)格 10元，發(fā)行費(fèi)用率為 %，每年固定股利 1元 50% 發(fā)行價(jià)格 12元，發(fā)行費(fèi)用率為 1%，每一年股利，以后每年按 5%的固定比例增長(zhǎng) 30% 適用稅率為 25%。公司現(xiàn)有 A、 B、 C、 D四項(xiàng)可選擇的投資機(jī)會(huì)，其 IRR分別為 15%、 13%、 11%和 10%，需要投資額分別是 400萬(wàn)元、 500萬(wàn)元、 600萬(wàn)元和 1 200萬(wàn)元。 變動(dòng)成本 —— 總額隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)的成本。公司 2021～ 2021年?duì)I業(yè)總額分別為2400萬(wàn)元、 2600萬(wàn)元、 3000萬(wàn)元。 表 93 X公司營(yíng)業(yè)杠桿利益測(cè)算表 單位：萬(wàn)元 年份 營(yíng)業(yè)總額 營(yíng)業(yè)總額增長(zhǎng)率 % 變動(dòng)成本 固定成本 EBIT 利潤(rùn)增長(zhǎng)率 % 2021 2021 2021 3000 2600 2400 1800 1560 1440 800 800 800 400 240 160 40 舉例說(shuō)明： 說(shuō)明（結(jié)論）： ①在無(wú)固定成本的情況下， EBIT變動(dòng)幅度與業(yè)務(wù)量（ Q或 S）變動(dòng)幅度一致。該公司的財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如表 94 ? 可見(jiàn)，在資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持固定不變的情況下，隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)，從而使企業(yè)所有者獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。 ? DFL的大小取決于 EBIT和 I，不同企業(yè) I不同，財(cái)務(wù)杠桿作用程度不同，也體現(xiàn)企業(yè)對(duì)債務(wù)的利用，“負(fù)債經(jīng)營(yíng)”。其原因在于各國(guó)金融市場(chǎng)的差異，導(dǎo)致籌資環(huán)境的差異 （ 2） 行業(yè)性質(zhì) – 制造業(yè)的負(fù)債率通常低于非制造業(yè)，并與行業(yè)利潤(rùn)率特征有較強(qiáng)的相關(guān)性 （ 3） 利益關(guān)系人態(tài)度 – 股東 ：當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好時(shí)偏向于提高負(fù)債率，以不分散控制權(quán)，并可獲取財(cái)務(wù)杠桿利益 – 經(jīng)營(yíng)者 ：取決于在公司的所有權(quán)。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)即確定能使 EPS達(dá)到最大的負(fù)債比率 ? EPS的變化不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還與 EBIT密切相關(guān)。 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 債務(wù)市場(chǎng)
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