【正文】 — 普通股籌資費(fèi)用率 — 普通股籌資額。 實(shí)際利率 = 例 42見 P103 11 ??????? ?付息次數(shù)付息次數(shù)名義利率第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 長(zhǎng)期債券資本成本包括債券利息和債券發(fā)行費(fèi)用。 （ 2）資本成本按計(jì)算方法分為個(gè)別資本成本、綜合資本成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 資本成本率公式： ％籌資總額－籌資費(fèi)用 資本使用成本資本成本率＝ 100? 注：由于籌資費(fèi)用通常是籌集資金時(shí)一次性支出，在用資過程中不再發(fā)生，所以可看作籌資總額的一項(xiàng)扣除 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 首先，資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的基本參考標(biāo)準(zhǔn)。取得成本與籌資活動(dòng)的次數(shù)相關(guān)，與所籌集資本數(shù)量關(guān)系不大，一般是一次性支付。 教學(xué)重點(diǎn) ：資本成本、杠桿效應(yīng)、資本結(jié)構(gòu)決策。 教學(xué)難點(diǎn) ：三種杠桿的計(jì)算與分析、最佳資金結(jié)構(gòu)決策。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 資本的使用成本是指企業(yè)因使用資本而向資本提供者支付的代價(jià)，如銀行借款的利息、公司債券的利息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等。 其次，資本成本與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。 （ 3）資本成本按時(shí)間可分為長(zhǎng)期資本成本和短期資本成本。 通過發(fā)行長(zhǎng)期債券籌集資本，可以是溢價(jià)、平價(jià)或折價(jià)。 例 45見 P104 gfP DK S ＋%100)1(00 ????sK 0D0P第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 （ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，普通股的資本成本率的計(jì)算公式為： 其中： — 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率， — 股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率， β — 股票的貝他系數(shù) 例 46見 P105 )( fmfs RRRK －＋ β ??fRmR第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 （ 3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型 普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要大于債券投資者，普通股的股東可以在債券收益的基礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， 普通股的資本成本為： pcs RKK ＋?其中： — 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率 — 債券成本率 pRcK例 47見 P105 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) (二 )個(gè)別資本成本 優(yōu)先股股息與債券利息比較： 均有固定的計(jì)息期和固定的計(jì)息率，但優(yōu)先股股利在稅后支付，所以不具有抵稅的作用。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 綜合資本成本也稱為加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)全部資本的總成本，在計(jì)算上等于個(gè)別資本成本率乘以一定權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 例 411見 P107 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 如果用于籌資規(guī)劃，可以按下面的步驟來確定邊際資本成本： ，分析個(gè)別資本的資本成本率、籌資分界點(diǎn)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)； T，以確定籌資總額范圍； ，按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本率確定各籌資總額范圍的邊際資本成本率。 杠桿效應(yīng)原本是物理現(xiàn)象，即人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。 二是單位產(chǎn)品承擔(dān)的固定成本隨產(chǎn)量的增加而減少。 邊際貢獻(xiàn)總額 =銷售量 銷售單價(jià)－銷售量 單位變動(dòng)成本 單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn) =單價(jià)－單位變動(dòng)成本 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 （ EBIT） 息稅前利潤(rùn)是指除了利息費(fèi)用和所得稅之外，其他的所有成本費(fèi)用均已從銷售收入中扣除而計(jì)算出來的利潤(rùn)。 （ EPS） 每股利潤(rùn)是指普通股股東持有的每一股份可以享有的利潤(rùn)，計(jì)算公式為： 每股利潤(rùn) =（稅后利潤(rùn)－優(yōu)先股股利） 247。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指企業(yè)總資本中因債務(wù)利息、優(yōu)先股股息等固定性資本成本的存在而使得每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度超過息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因負(fù)債籌資而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，主要表現(xiàn)為能不能按期償還到期債務(wù)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 四、復(fù)合杠桿效應(yīng) 對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合利用程度，可以用復(fù)合杠桿系數(shù)（ Degree of Combined Leverage，縮寫為 DCL）或總杠桿系數(shù)（ Degree of ToTal Leverage，縮寫為 DTL）來衡量。也就是說，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較高（低）的企業(yè)只能在較低（高）的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，才能將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定水平。 （ 2）舉債可以獲得杠桿利益。主要是： （ 1）資本來源不穩(wěn)定。 （ 5）增加破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 1）比較資本成本法 這種方法就是通過確定和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案。這個(gè) EBIT即為無差別點(diǎn)。在資本完全證券化的情況下，市場(chǎng)價(jià)值比較容易獲得，直接以資本市場(chǎng)該債券和股票的價(jià)值來確定，即： 企業(yè)價(jià)值 =債券價(jià)值 +股票價(jià)值 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 3）企業(yè)價(jià)值分析法 假設(shè)債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值等于面值，權(quán)益資本（普通股）的市場(chǎng)價(jià)值可用稅后利潤(rùn)資本化來計(jì)量，即： 普通股成本率稅后利潤(rùn)權(quán)益資本價(jià)值 ?權(quán)益資本價(jià)值債務(wù)資本面值企業(yè)價(jià)值 ??例 417見 P120 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中，資本結(jié)構(gòu)其實(shí)是在不斷地變動(dòng)的。 （ 3）調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 【 例 4— 18】 紅瑞公司 2021年計(jì)劃籌資 100萬元，經(jīng)分析，債務(wù)資本和權(quán)益資本相關(guān)資料如圖 42所示： 總資本（萬元） 100 所得稅稅率 25% 市場(chǎng)平均收益率 10%債務(wù)資本（萬元） 20 40 50 60 80債務(wù)利率 5% 6% % 7% 8%權(quán)益資本（萬元） 80 60 50 40 20貝他系數(shù) 債務(wù)資本成本 % % % % %權(quán)益資本成本 % % % % %綜合資本成本率 % % % % %計(jì)算結(jié)果已知資料第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本的計(jì)算技術(shù) 具體操作步驟如下： （ 1）設(shè)計(jì)綜合資本成本計(jì)算結(jié)構(gòu)，分已知資料區(qū)域和計(jì)算結(jié)果區(qū)域； （ 2）計(jì)算債務(wù)資本成本。 觀察計(jì)算結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，權(quán)益資本成本高于債務(wù)資本成本，在總資本中，權(quán)益資本占得比例越高，總資本成本越高。 在單元格 F4中輸入公式 =D4/B4,并將其復(fù)制到單元格 F5。在單元格E16中輸入公式=IF(B16F5,E6,IF(B16F4,E5,E4))，并將其復(fù)制到單元格 E1 E2 E2 E2 E31。在單元格 E18中輸入公式=IF