【正文】 — 普通股籌資費(fèi)用率 — 普通股籌資額。 實(shí)際利率 = 例 42見 P103 11 ??????? ?付息次數(shù)付息次數(shù)名義利率第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個別資本成本 長期債券資本成本包括債券利息和債券發(fā)行費(fèi)用。 （ 2）資本成本按計算方法分為個別資本成本、綜合資本成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 資本成本率公式： ％籌資總額－籌資費(fèi)用 資本使用成本資本成本率＝ 100? 注：由于籌資費(fèi)用通常是籌集資金時一次性支出，在用資過程中不再發(fā)生，所以可看作籌資總額的一項扣除 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 首先，資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的基本參考標(biāo)準(zhǔn)。取得成本與籌資活動的次數(shù)相關(guān)，與所籌集資本數(shù)量關(guān)系不大，一般是一次性支付。 教學(xué)重點(diǎn) ：資本成本、杠桿效應(yīng)、資本結(jié)構(gòu)決策。 教學(xué)難點(diǎn) ：三種杠桿的計算與分析、最佳資金結(jié)構(gòu)決策。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 資本的使用成本是指企業(yè)因使用資本而向資本提供者支付的代價，如銀行借款的利息、公司債券的利息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等。 其次，資本成本與企業(yè)風(fēng)險密切相關(guān)。 （ 3）資本成本按時間可分為長期資本成本和短期資本成本。 通過發(fā)行長期債券籌集資本，可以是溢價、平價或折價。 例 45見 P104 gfP DK S ＋%100)1(00 ????sK 0D0P第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個別資本成本 （ 2）資本資產(chǎn)定價模型 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，普通股的資本成本率的計算公式為： 其中： — 無風(fēng)險報酬率， — 股票市場平均報酬率， β — 股票的貝他系數(shù) 例 46見 P105 )( fmfs RRRK －＋ β ??fRmR第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個別資本成本 （ 3）風(fēng)險溢價模型 普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險要大于債券投資者，普通股的股東可以在債券收益的基礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險溢價， 普通股的資本成本為： pcs RKK ＋?其中： — 風(fēng)險溢價收益率 — 債券成本率 pRcK例 47見 P105 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) (二 )個別資本成本 優(yōu)先股股息與債券利息比較： 均有固定的計息期和固定的計息率，但優(yōu)先股股利在稅后支付，所以不具有抵稅的作用。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 綜合資本成本也稱為加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)全部資本的總成本，在計算上等于個別資本成本率乘以一定權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 例 411見 P107 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 如果用于籌資規(guī)劃，可以按下面的步驟來確定邊際資本成本： ，分析個別資本的資本成本率、籌資分界點(diǎn)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)； T，以確定籌資總額范圍； ，按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和個別資本成本率確定各籌資總額范圍的邊際資本成本率。 杠桿效應(yīng)原本是物理現(xiàn)象，即人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現(xiàn)象。 二是單位產(chǎn)品承擔(dān)的固定成本隨產(chǎn)量的增加而減少。 邊際貢獻(xiàn)總額 =銷售量 銷售單價－銷售量 單位變動成本 單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn) =單價－單位變動成本 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 （ EBIT） 息稅前利潤是指除了利息費(fèi)用和所得稅之外，其他的所有成本費(fèi)用均已從銷售收入中扣除而計算出來的利潤。 （ EPS） 每股利潤是指普通股股東持有的每一股份可以享有的利潤，計算公式為： 每股利潤 =（稅后利潤－優(yōu)先股股利） 247。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財務(wù)杠桿效應(yīng) 財務(wù)杠桿效應(yīng)是指企業(yè)總資本中因債務(wù)利息、優(yōu)先股股息等固定性資本成本的存在而使得每股利潤的變動幅度超過息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財務(wù)杠桿效應(yīng) 所謂財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因負(fù)債籌資而帶來的風(fēng)險，與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，主要表現(xiàn)為能不能按期償還到期債務(wù)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 四、復(fù)合杠桿效應(yīng) 對經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合利用程度，可以用復(fù)合杠桿系數(shù)（ Degree of Combined Leverage，縮寫為 DCL）或總杠桿系數(shù)（ Degree of ToTal Leverage，縮寫為 DTL）來衡量。也就是說，經(jīng)營杠桿系數(shù)較高（低）的企業(yè)只能在較低（高）的程度上使用財務(wù)杠桿，才能將企業(yè)風(fēng)險控制在一定水平。 （ 2）舉債可以獲得杠桿利益。主要是： （ 1）資本來源不穩(wěn)定。 （ 5）增加破產(chǎn)的風(fēng)險。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 1）比較資本成本法 這種方法就是通過確定和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案。這個 EBIT即為無差別點(diǎn)。在資本完全證券化的情況下，市場價值比較容易獲得，直接以資本市場該債券和股票的價值來確定，即： 企業(yè)價值 =債券價值 +股票價值 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 3）企業(yè)價值分析法 假設(shè)債務(wù)資本的市場價值等于面值，權(quán)益資本（普通股）的市場價值可用稅后利潤資本化來計量，即： 普通股成本率稅后利潤權(quán)益資本價值 ?權(quán)益資本價值債務(wù)資本面值企業(yè)價值 ??例 417見 P120 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 在企業(yè)財務(wù)管理實(shí)踐中，資本結(jié)構(gòu)其實(shí)是在不斷地變動的。 （ 3）調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 【 例 4— 18】 紅瑞公司 2021年計劃籌資 100萬元，經(jīng)分析，債務(wù)資本和權(quán)益資本相關(guān)資料如圖 42所示： 總資本（萬元） 100 所得稅稅率 25% 市場平均收益率 10%債務(wù)資本（萬元） 20 40 50 60 80債務(wù)利率 5% 6% % 7% 8%權(quán)益資本（萬元） 80 60 50 40 20貝他系數(shù) 債務(wù)資本成本 % % % % %權(quán)益資本成本 % % % % %綜合資本成本率 % % % % %計算結(jié)果已知資料第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本的計算技術(shù) 具體操作步驟如下： （ 1）設(shè)計綜合資本成本計算結(jié)構(gòu)，分已知資料區(qū)域和計算結(jié)果區(qū)域； （ 2）計算債務(wù)資本成本。 觀察計算結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，權(quán)益資本成本高于債務(wù)資本成本，在總資本中，權(quán)益資本占得比例越高，總資本成本越高。 在單元格 F4中輸入公式 =D4/B4,并將其復(fù)制到單元格 F5。在單元格E16中輸入公式=IF(B16F5,E6,IF(B16F4,E5,E4))，并將其復(fù)制到單元格 E1 E2 E2 E2 E31。在單元格 E18中輸入公式=IF