【正文】 當(dāng)公司增加一部分債務(wù)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿開始發(fā)揮作用，公司總價(jià)值上升，綜合資本成本下降。如財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 時(shí)，息稅前利潤(rùn)下降 20%，每股利潤(rùn)下降%；當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng) 20%時(shí)，每股利潤(rùn)也增長(zhǎng)了 %。根據(jù)總資本和債務(wù)資本，在 B5:F5區(qū)域輸入數(shù)組公式 =(B2B3:F3)/2，計(jì)算出權(quán)益資本的股數(shù)。其中復(fù)合杠桿效應(yīng)是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿綜合作用的結(jié)果。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 【 例 4— 19】 紅瑞公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及個(gè)別資本成本的有關(guān)資料如圖 4— 3所示。 當(dāng) = 時(shí)，計(jì)算出的 EBIT即為每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。 （ 3）舉債可以增加權(quán)益資本收益。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息前稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 二、杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為： 由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。 債券利息按債券發(fā)行約定定期支付，發(fā)行費(fèi)用在發(fā)行完成時(shí)一次性支付。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 一、資本成本 （一）資本成本概述 （ P100） 資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而付出的代價(jià)，包括資本的取得成本和使用成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 （ 1）資本成本按來(lái)源可分為債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。 例 410見 P106 %100?? 總籌資額某一個(gè)別資本籌資額jWjKzK第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 3. 權(quán)數(shù)確定 理論上可供選擇的權(quán)數(shù)價(jià)值形式有三種： （ 1）賬面價(jià)值 （ 2）現(xiàn)行市價(jià) （ 3）目標(biāo)價(jià)值 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 邊際資本成本是指每增加一個(gè)單位資本而相應(yīng)增加的資本成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 稅前利潤(rùn)是指在息稅前利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，考慮利息費(fèi)用而計(jì)算出來(lái)的利潤(rùn)，為企業(yè)扣除所得稅之前的利潤(rùn)總額。只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和利息費(fèi)用，就存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也就存在復(fù)合杠桿效應(yīng)。影響資本結(jié)構(gòu)主要有以下重要因素： 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）資本結(jié)構(gòu)的影響因素 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定時(shí)期最適宜的條件下，綜合資本成本最低而企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 （ 5）兼并其它企業(yè)、控股其它企業(yè)或進(jìn)行企業(yè)分立，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在單元格 E17中輸入公式 ==IF(B16F7,E8,E7)，并將其復(fù)制到單元格 E E2 E2 E2 E32。 ，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，息稅前利潤(rùn)變化的幅度越大。 （ 7）預(yù)測(cè) 2021年度的每股利潤(rùn)。選取單元格區(qū)域 A11:A16,輸入數(shù)組公式 =A3:A8； （ 3）計(jì)算債務(wù)資本成率。 ? 在資本結(jié)構(gòu)決策中，如何理解公司價(jià)值？ 。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 資本項(xiàng)目增發(fā)股票 增發(fā)債券負(fù)債（萬(wàn)元，利率1 0 % ） 400 400 900普通股（萬(wàn)元，面值5 元） 600 1100 600留存收益（萬(wàn)元） 0 0 0合計(jì) 1000 1500 1500稅前資本利潤(rùn)率 20% 債券利率 10%所得稅稅率 25% 增發(fā)股票面值發(fā)行（元/ 股） 5項(xiàng)目 增發(fā)股票 增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元） 300 300減：利息（萬(wàn)元） 40 90稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元） 260 210減：所得稅 65 稅后利潤(rùn) 195 普通股股份數(shù)（萬(wàn)股） 220 120普通股每股利潤(rùn)（元/ 股） 每股利潤(rùn)差別目標(biāo)函數(shù) 已知條件原資本結(jié)構(gòu)籌資后資本結(jié)構(gòu) 兩 種方案下的每股收益計(jì)算第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 【 例 4— 23】 紅瑞公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)為 100%的普通股，公司認(rèn)為現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)不能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，擬通過發(fā)行公司債券的方式回購(gòu)部分股票，不考慮交易成本，試?yán)闷髽I(yè)價(jià)值分析方法建立分析模型，公司相關(guān)資料如圖 4— 11中已知條件區(qū)域所示。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) （ 6）計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 銷售收入（萬(wàn)元） 200 變動(dòng)成本率 40%固定成本（萬(wàn)元） 40 60 80 100銷售收入變動(dòng) 20% 10% 10% 20%息稅前利潤(rùn) 80 60 40 20經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 2 3 6銷售量變動(dòng)20% 56 36 16 410% 68 48 28 810% 92 72 52 32已知資料計(jì)算結(jié)果息稅前利潤(rùn) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 觀察計(jì)算結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)： ，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也增加。在單元格E16中輸入公式=IF(B16F5,E6,IF(B16F4,E5,E4))，并將其復(fù)制到單元格 E1 E2 E2 E2 E31。 （ 3）調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)。 （ 5）增加破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 四、復(fù)合杠桿效應(yīng) 對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合利用程度，可以用復(fù)合杠桿系數(shù)（ Degree of Combined Leverage，縮寫為 DCL）或總杠桿系數(shù)（ Degree of ToTal Leverage，縮寫為 DTL）來(lái)衡量。 邊際貢獻(xiàn)總額 =銷售量 銷售單價(jià)－銷售量 單位變動(dòng)成本 單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn) =單價(jià)－單位變動(dòng)成本 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 （ EBIT） 息稅前利潤(rùn)是指除了利息費(fèi)用和所得稅之外，其他的所有成本費(fèi)用均已從銷售收入中扣除而計(jì)算出來(lái)的利潤(rùn)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 綜合資本成本也稱為加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)全部資本的總成本，在計(jì)算上等于個(gè)別資本成本率乘以一定權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 其次，資本成本與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。取得成本與籌資活動(dòng)的次數(shù)相關(guān)，與所籌集資本數(shù)量關(guān)系不大，一般是一次性支付。 %100)1(%10000???????fPDFPDKS其中 : — 普通股成本， D— 每年固定的股利， — 普通股籌資額， F— 普通股籌資費(fèi)用 f— 普通股籌資費(fèi)用率， F = f； 0P0PSK第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 普通股資本成本率為： （ 1）股利折現(xiàn)模型 1）股利零成長(zhǎng)模型 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 2）股利固定增長(zhǎng)模型 普通股的資本成本率計(jì)算公式為： 其中 : — 普通股成本 — 基期股利 g — 股利固定增長(zhǎng)率 f — 普通股籌資費(fèi)用率