【正文】 每股收益無差別點(diǎn)法 2022/5/30 93 ★ 承前例 ： ABC公司兩種不同資本結(jié)構(gòu)下的無差別點(diǎn)計(jì)算如下： 00050000000050000001** ?? E B I TE B I T EBIT* = 10 000 000（元） )(100000001 00000010 元??E P S每股收益無差別點(diǎn)法 2022/5/30 94 習(xí)題 1 雙龍公司初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下： 籌資 方式 籌資方案 1 籌資方案 2 籌資方案 3 籌資額 資本成本（ %） 籌資額 資本成本（ %） 籌資額 資本成本（ %） 長期借款 債券 優(yōu)先股 普通股 80 200 120 600 6 7 12 15 100 300 200 400 12 15 160 240 100 500 12 15 合計(jì) 1000 1000 1000 2022/5/30 95 習(xí)題 1答案 雙龍公司資金成本計(jì)算如下： 方案 1的綜合資金成本=8% 6%+20% 7%+12% 12%+60% 15%=% 方案 2的綜合資金成本=10% %+30% 8%+20% 12%+40% 15%=% 方案 3的綜合資金成本=16% 7%+24% %+10% 12%+50% 15%=% 2022/5/30 96 假設(shè)東興公司目前有資金 75萬元 ,現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集 25萬元資金 ,這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集 ,也可以利用發(fā)行債券來籌集。 資金來源 長期資金來源 短期資金來源 內(nèi)部融資 外部 融資 折舊 留存收益 股票 長期負(fù)債 普通股 優(yōu)先股 股權(quán)資本 公司債券 銀行借款 債務(wù) 資本 資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 2022/5/30 75 （二）資本結(jié)構(gòu)表示方法 ▲ 杠桿 比率 長期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系 ▲ 負(fù)債 比率 長期負(fù)債與公司價(jià)值之間的比例關(guān)系 資金結(jié)構(gòu) 問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題 2022/5/30 76 二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素（因素分析法） 投資者和管理 人員的態(tài)度 利率水平 貸款人和信用 評級機(jī)構(gòu)的影響 行業(yè)因素 企業(yè)規(guī)模 所得稅稅率 企業(yè)銷售情況 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 影響因素 2022/5/30 77 三、資本結(jié)構(gòu)理論 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 負(fù)債比率 負(fù)債比率 V 公司總價(jià)值 100% 1. 凈收益理論 2022/5/30 78 資本結(jié)構(gòu)理論 2. 凈營業(yè)收益理論 負(fù)債比率 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 公司總價(jià)值 0 負(fù)債比率 V 100% 2022/5/30 79 資本結(jié)構(gòu)理論 3. 傳統(tǒng)折衷觀點(diǎn) 最 優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 負(fù)債比率 2022/5/30 80 三、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定 含義： 在一定條件下使企業(yè) 價(jià)值 最大， 加權(quán)平均資金成本 最低的資本結(jié)構(gòu)。 銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)。 EBIT↑=P Xb Xa=（ Pb） X↑ a ▲ 息稅前利潤 =（單價(jià) 單位變動(dòng)成本）產(chǎn)銷量 固定成本，即EBIT=（ pb） xa ▲ 其中固定不變 a（ 在相關(guān)范圍內(nèi)）不變，單位變動(dòng)成本 b不變，單價(jià) p不變；如果產(chǎn)銷量 x增長一倍，息稅前利潤將會(huì)發(fā)生更大的變動(dòng)。 1996年又以 ，連任第二屆的“標(biāo)王”。 ? ?? 的資本比重該種籌資方式的資本成本某種籌資方式wK公式 ★ 賬面價(jià)值法 ★ 市場價(jià)值法 ★ 目標(biāo)價(jià)值法 2022/5/30 22 權(quán)數(shù)的確定方法 ● 賬面價(jià)值法 依據(jù)企業(yè)的 賬面價(jià)值 來確定權(quán)數(shù)。在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中資金成本通常以 相對數(shù) 的形式表示，簡稱 資金成本 。 是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的出。 求資金成本率？ 股利折現(xiàn)模型 15% % ( 1 6% )?? ? ???資 金 成 本2022/5/30 18 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 本模型給出了普通股期望收益率與市場風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系： ▲ 基本步驟：① 根據(jù) CAPM計(jì)算普通股必要收益率 ② 調(diào)整籌資費(fèi)用，確定普通股成本 Kc=RF+βi（ RmRF） 必要報(bào)酬率 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 所有股票的平均報(bào)酬率 某公司股票的 β系數(shù) 2022/5/30 19 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 【 例 】 以 BC公司為例，假設(shè)短期國債利率為 %；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的 5年里，市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在6%~8%之間變動(dòng)，在此以 8%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過去 5年BC股票收益率與市場收益率的回歸分析， BC股票的 β系數(shù)為 。 2022/5/30 33 邊際資金成本的計(jì)算 籌資總額 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié) 構(gòu)（ %） 個(gè)別資金成 本（ %） 資金的邊際成本（ %） 0—— 3000 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 6 10 14 3000—— 5000 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 6 10 15 5000—— 10000 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 7 12 15 10000—— 20220 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 7 12 16 14 20220以上 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 8 12 16 2022/5/30 34 第二節(jié) 杠桿原理 一、基本概念 二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿系數(shù) 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 四、復(fù)合杠桿 杠桿：用一個(gè)較小的力量可以產(chǎn)生較大的效果 ◎ 由于固定費(fèi)用（如固定成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。其計(jì)算公式為 ： ▲ 注意：什么是單位變動(dòng)成本？ 什么是單位邊際貢獻(xiàn)？ M=pxbx=（ pb） x=m〃x 邊際貢獻(xiàn) 產(chǎn)銷量 單位邊際貢獻(xiàn) 銷售單價(jià) 邊際貢獻(xiàn)的計(jì)算 單位變動(dòng)成本 2022/5/30 41 息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤： ▲ 息 稅前利潤 =銷售收入 變動(dòng)成本 固定成本 =pxbxa=m 兩者之間的關(guān)系 2022/5/30 59 ◎ 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) ，是指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和。 （ 2）若今年銷售收入增長 30%，息稅前利潤與凈利潤增長的百分比是多少？ 例題 2022/5/30 73 例解： （ 1） DOL=（ 40002400） 247。 每股收益無差別點(diǎn)法舉例 2022/5/30 90 表 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 單位：元 項(xiàng) 目 負(fù)債 =0，普通股 =100萬股 負(fù)債 =5000萬元，普通股 =50萬股 衰 退 正 常 繁 榮 衰 退 正 常 繁 榮 息稅前利潤 減：利息 稅前收益 減：所得稅 稅后收益 每股收益 5 000 000 0 5 000 000 0 5 000 000 5 15 000 000 0 15 000 000 0 15 000 000 15 20 000 000 0 20 000 000 0 20 000 000 20 5 000 000 5 000 000 0 0 0 0 15 000 000 5 000 000 10 000 000 0 10 000 000 20 20 000 000 5 000 000 15 000 000 0 15 000 000 30 通過 EBIT和 EPS之間的關(guān)系進(jìn)行決策分析，見下圖 公司股東每股收益提高，但同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也提高了 每股收益無差別點(diǎn)法 2022/5/30 91 U 051015202530350 500 1000 1500 2022 2500圖 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 每股收益（元） 息稅前利潤 （ 萬元 ） 負(fù)債＝ 0 負(fù)債＝ 5 000 每股收益無差別點(diǎn) 每股收益無差別點(diǎn)法 2022/5/30 92 ★ 每股收益無差別點(diǎn)： 使不同資本結(jié)構(gòu)的 每股收益 相等時(shí)的 息稅前收益 。 2022/5/30 98 東興公司不同資金結(jié)構(gòu)下的每股盈余 單位 :元 項(xiàng) 目 增發(fā)股票 增發(fā)債券 預(yù)計(jì)息稅前盈余 (EBIT) 減：利息 稅前盈余 減：所得稅 (50％ ) 稅后盈余 普通股股數(shù) 每股盈余 (EPS) 202200 8000 192022 96000 96000 30