【正文】 計(jì)算相關(guān)數(shù)據(jù)；③以風(fēng)險(xiǎn)觀點(diǎn)、資金成本觀點(diǎn)和企業(yè)價(jià)值最大化觀點(diǎn)，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析評價(jià)，決策籌資、投資方案的最佳資本組合。 12( * ) ( 1 ) ( * ) ( 1 )E B I T I T E B I T I TNN? ? ? ??計(jì)算公式： EBIT* ── 兩種資本結(jié)構(gòu)無差別點(diǎn)時(shí)的息稅前收益； I1， I2── 兩種資本結(jié)構(gòu)下的年利息； N1， N2── 兩種資本結(jié)構(gòu)下的普通股股數(shù)。 2022/5/30 87 1．含義： 通過計(jì)算不同融資方式下比較每股收益無差別點(diǎn)來選擇決定資本結(jié)構(gòu)。 (600200)= DCL= =4 （ 2）息稅前利潤增長百分比 =30% =80% 凈利潤增長百分比 =30% 4=120% 例題 2022/5/30 74 一、概述 （一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指公司長期資本的 構(gòu)成 及其 比例關(guān)系 。 ? 具體情況請見下頁表 習(xí)題：邊際資金成本的計(jì)算 2022/5/30 67 表 籌資規(guī)模與資金成本預(yù)測 資本來源 資本結(jié)構(gòu) 籌資規(guī)模（元） 資金成本 債 券 普通股 40% 60% 100000以內(nèi)（含 100000） 100000～ 202200 202200～ 300000 300000以上 150000以內(nèi)（含 150000） 150000～ 600000 600000～ 900000 900000以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20% 習(xí)題：邊際資金成本的計(jì)算 2022/5/30 68 資本來源 籌資總額分界點(diǎn) （元） 總籌資規(guī)模 （元） 資本成本 債券 100000/=250000 202200/=500000 300000/=750000 250000以內(nèi)（含 250000） 250000~500000 500000~750000 750000以上 5% 6% 8% 10% 普通股 150000/=250000 600000/=1000000 900000/=1500000 250000以內(nèi)（含 250000） 250000~1000000 1000000~1500000 1500000以上 12% 14% 17% 20% 表 籌資總額分界點(diǎn)及資金成本 習(xí)題：邊際資金成本的計(jì)算 2022/5/30 69 表 不同籌資總額的邊際資本成本 籌資總額范圍 資本來源 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本 250000以內(nèi) 債券 股票 40% 60% 5% 12% 40% 5% + 60% 12% = % 250000～ 500000 債券 股票 40% 60% 6% 14% 40% 6% + 60% 14% = % 500000～ 750000 債券 股票 40% 60% 8% 14% 40% 8% + 60% 14% = % 750000～ 1000000 債券 股票 40% 60% 10% 14% 40% 10% + 60% 14% = % 1000000～ 1500000 債券 股票 40% 60% 10% 17% 40% 10% + 60% 17% = % 1500000以上 債券 股票 40% 60% 10% 20% 40% 10% + 60% 20% = % 習(xí)題：邊際資金成本的計(jì)算 2022/5/30 70 【 例 】 某公司 2022年的凈利潤為 750萬元，所得稅稅率為 25%，估計(jì)下年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2。 2022/5/30 60 總杠桿產(chǎn)生的原因 EBIT 總杠桿 EPS 財(cái)務(wù)杠桿 Q 經(jīng)營杠桿 由于存在 固定生產(chǎn)成本 ，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率； 由于存在 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 ，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) （一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ◎ 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的 因素 資本 供求變化 利率 水平變化 資本結(jié)構(gòu) 變化 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 2022/5/30 51 （二）財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù) 杠桿： 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 二、 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— 經(jīng)營杠桿系數(shù) （一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ◎ 影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的 因素 產(chǎn)品 需求 變動(dòng) 產(chǎn)品 價(jià)格 變動(dòng) 產(chǎn)品 成本 變動(dòng) 調(diào)整價(jià)格 的能力 生產(chǎn) 經(jīng)營性固定成本 的比重 2022/5/30 43 （二）經(jīng)營杠桿 經(jīng) 營杠桿： 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。秦池在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，降低了企業(yè)資金的流動(dòng)性，當(dāng)年內(nèi)到期的巨額銀行短期貸款要求償還時(shí)，陷入財(cái)務(wù)困境。1995年以 6666萬元的價(jià)格奪得中央電視臺(tái)第二屆黃金時(shí)段廣告“標(biāo)王”，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒身價(jià)倍增。 如何計(jì)算 邊際資金成本 ？ 邊際資金成本 2022/5/30 28 【 例 】 華西公司目前有資金 100000萬元，其中長期債務(wù)20220萬元，優(yōu)先股 5000萬元，普通股 75000萬元。 風(fēng)險(xiǎn)溢酬大約在 4%～ 6%之間 Kc=債券成本 +普通股要求更大的風(fēng)險(xiǎn)溢酬 優(yōu)點(diǎn)： 不需要計(jì)算 β系數(shù)，且長期債券資金成本的確定比較簡單 缺點(diǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較難確定 評價(jià) 2022/5/30 21 三、加權(quán)平均資金成本 ?加權(quán)平均資金成本的概念 加權(quán)平均資金成本（ kw），是以各種 不同籌資方式的資金成本 為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資金總額的比重為 權(quán)數(shù) 計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。 【 例 】 某公司平價(jià)發(fā)行總面值為 500萬元的 10年期債券，票面利率為 12%，發(fā)行費(fèi)用率為 3%，公司所得稅率為 25%。 2022/5/30 5 （二）資金成本的表現(xiàn)形式 ☆ 資金成本的表現(xiàn)形式有兩種： 絕對數(shù)和相對數(shù) 。2022/5/30 1 掌握資金成本的內(nèi)涵、個(gè)別資金成本和加權(quán)平均資金成本的計(jì)算方法 掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)的計(jì)算及資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策 熟悉邊際資金成本的測算 第一節(jié) 資金成本 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 第二節(jié) 杠桿原理 第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu) 2022/5/30 2 2022年初，南海公司總經(jīng)理正在研究公司資金籌措方式的問題。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。 如果銀行要求公司保持 10%的無息存款余額該如何計(jì)算？（ %） 2022/5/30 11 （二）債券成本 年利息（ 1所得稅稅率） 債券成本 = —————————————— 100% 債券籌資額（ 1籌資費(fèi)用率） 面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本。 解析： BBC股票投資的必要收益率： 5 .7 % 1 .1 3 8 % 1 4 .7 4 %BCk ? ? ? ?還可以考慮籌資費(fèi)用 2022/5/30 20 無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 ?普通股的風(fēng)險(xiǎn)大于債券風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù) 風(fēng)險(xiǎn)和收益相配合 的原理，普通股的資金成本可在債券收益率的基礎(chǔ)上加上一定的 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 予以確定。 ◆ 計(jì)算公式： ? ?? 的來源構(gòu)成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 影響邊際資金成本的因素 ① 各種資金來源的資金成本 （即個(gè)別資金成本） ② 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) 四、邊際資金成本 2022/5/30 27 ◆ 個(gè)別資金成本和資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對 邊際資金成本 的影響 情 況 個(gè)別資金成本 資本結(jié)構(gòu) 邊際資金成本 （ 1） （ 2） （ 3） 保持不變 保持不變 變 動(dòng) 保持不變 變 動(dòng) 保持不變 與增資前相同 變 動(dòng) 變 動(dòng) ◎ 實(shí)際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報(bào)酬率就越高，這就會(huì)使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資金成本 不斷上升 。 2022/5/30 35 案例：沒有永遠(yuǎn)的標(biāo)王 秦池酒廠是山東省臨朐縣的一家生產(chǎn)“秦池”白酒的企業(yè)。 三是巨額廣告支出和固定資產(chǎn)上的投資所需資金必須通過銀行貸款解決。xa=邊際貢獻(xiàn) 固定成本 稅前利潤 =息稅前利潤 利息 =EBITI 稅后凈利潤 =EBITI所得稅 EBIT=Ma 息稅前利潤 固定成本 邊際貢獻(xiàn) 息稅前利潤的計(jì)算 2022/5/30 42 ◎ 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 是指企業(yè)因經(jīng)營狀況及環(huán)境的變化而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 特別提示 2022/5/30 50 ◎ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— 復(fù)合杠桿系數(shù) （一）復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)合杠桿簡介 四、復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) ◎ 總杠桿系數(shù)（ DCL） —— 指 普通股每股收益變動(dòng)率 相當(dāng)于 產(chǎn)銷量變動(dòng)率 的倍數(shù) —— 由于 固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 公司總風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 控制程度相對大于對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的控制 控制難度較大 2022/5/30 66 【 例 】 假設(shè)某公司目前的資金結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占 40%，股權(quán)資本占 60%( 通過發(fā)行普通股股票取得 )，根據(jù)測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資金成本