【正文】 I1 I2代表兩種籌資方式下的年利息 。 三種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，見(jiàn)表。 要求：根據(jù)以上資料用比較資本成本法確定該公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。要求： （ 1）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。 ②在其他因素不變的情況下， 復(fù)合杠桿系數(shù) 越大， 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 越大。 丙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 20% 120%D F L ??2 5 % 1 . 2 520%D F L ??3 3 . 3 3 % 1 . 6 720%D F L ??2022/5/30 57 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 —— 簡(jiǎn)化公式 證明過(guò)程從略，一般用此公式的較多 將上例題已知條件代入公式： EBITEBIT I? ?財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL) =基期息稅前利潤(rùn) /（基期息稅前利潤(rùn) 基期利息） 簡(jiǎn)化公式 ▲ 甲公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ▲ 乙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ▲ 丙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 102 0 0 0 02 0 0 0 0 ????? IE B I TE B I TDF L20220 1 . 2 52 0 0 0 0 4 0 0 0E B I TD F LE B I T I? ? ??? 20220 ????? IE B I TE B I TDF L2022/5/30 58 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ▲ 沒(méi)有負(fù)債，就沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ▲ 負(fù)債越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 ▲ 息稅前利潤(rùn)上升，每股利潤(rùn)上升的更快 ▲ 息稅前利潤(rùn)下降，每股利潤(rùn)下降的更快 ▲ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 可以直接由 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 所衡量 ▲ 控制負(fù)債比率，即通過(guò)合理安排 資本結(jié)構(gòu) ，適度負(fù)債使財(cái)務(wù)杠桿利益 抵銷 風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的 不利影響 。 2022/5/30 48 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 理論計(jì)算公式： 簡(jiǎn)化計(jì)算公式： 基期 DOL=2， 預(yù)計(jì)明年 X增長(zhǎng) 10%，問(wèn) EBIT增長(zhǎng)多少？ / 4 0 % 2/ 2 0 %E B I T E B I TDOLXX?? ? ??DOL=M/（ Ma） =4==/400200=2 思考？ 2022/5/30 49 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用。 最終可以分解為固定成本和變動(dòng)成本 一、基本概念 成本按照習(xí)性分類 2022/5/30 39 成本按習(xí)性分類 2022/5/30 40 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。 2022/5/30 36 二是秦池在成名之前作為一個(gè)縣級(jí)企業(yè)，其總資產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力有限。 邊際資金成本會(huì)隨籌資額的不斷增長(zhǎng)而上升。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本？ 解析： 加權(quán)平均資金成本 =30% 6%+10% 12%+40% %+20% 15% =% 注意：最簡(jiǎn) 單的情況 加權(quán)平均資金成本 2022/5/30 24 加權(quán)平均資金成本練習(xí)題 【 例 】 某公司擬籌資 5000萬(wàn)元，其中債券面值2022萬(wàn)元，溢價(jià)為 2200萬(wàn)元，票面利率 10%，籌資費(fèi)率 2%；發(fā)行優(yōu)先股 800萬(wàn)元，股利率 8%，籌資費(fèi)率 3%；發(fā)行普通股 2022萬(wàn)元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為 12%，以后按 3%遞增，公司所得稅率 25%. 計(jì)算：該公司的綜合資金成本？ 2022/5/30 25 解答 解 ：債券資金成本 =2022 10% (125%)/2200(12%)=% 優(yōu)先股資金成本 =8%/(13%)=% 普通股資金成本 =[12%/(15%)]+3%=% 加權(quán)平均資金成本 =% 2200/5000+% 800/5000+ % 2022/5000=% 加權(quán)平均資金成本練習(xí)題 2022/5/30 26 ◆ 邊際資金成本是在多次籌措資本時(shí) ， 取得最后一筆籌資的成本 。 股利折現(xiàn)模型 ）費(fèi)率籌資（定的籌資總額按發(fā)行價(jià)格確固定股利成本普通股??1? ?? tctKDP)1(0公司采用固定股利政策，則資金成本率為： 如果 2022/5/30 16 股利折現(xiàn)模型 增長(zhǎng)率股利逐年）費(fèi)率籌資（定的籌資總額按發(fā)行價(jià)格確預(yù)期第一年股利成本普通股 ???1公司采用固定股利增長(zhǎng)率的政策，則資金成本率為： 【 例 】 東方公司擬發(fā)行普通股，發(fā)行價(jià)格 12元，每股籌資費(fèi)用 2元，預(yù)計(jì)每年分派現(xiàn)金股利 ，求資金成本率？ （ 122） =12% 如果 2022/5/30 17 【 例 】 宏大公司擬發(fā)行普通股，發(fā)行價(jià)格 15元，籌資費(fèi)用率 20%，預(yù)計(jì)第一年分派現(xiàn)金股利 ，以后每年股利增長(zhǎng) %,求資金成本率？ 資金成本率 = %15%%20225 ??? ）（【 例 】 假設(shè) BC公司流通在外的普通股股數(shù)為 650萬(wàn)股，每股面值 10元 ,目前每股市場(chǎng)價(jià)格 ，年初股利支付額為每股 ，預(yù)計(jì)以后每年按 15%增長(zhǎng)，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的 6%。 【 例 】 某企業(yè)取得 5年期長(zhǎng)期借款 600萬(wàn)元，年利率為 10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為 %，企業(yè)所得稅率為 25%。 資金籌集費(fèi) 資金占用費(fèi) （一）資金成本含義 一、資金成本的概念與作用 是資金在籌集過(guò)程中支付的各種費(fèi)用，包括手續(xù)費(fèi)；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)等。公司可供選擇的籌資方式有發(fā)行股票或者從銀行借款。 ☆ 如果不考慮 貨幣時(shí)間價(jià)值 因素，資金成本的表達(dá)式： ? ?年 使 用 費(fèi) 用資 金 成 本 籌 資 總 額 籌 資 費(fèi) 用籌資總額扣除籌資費(fèi)用后即為籌資凈額，它作為公式的分母，使得公式的右方真正體現(xiàn)了使用費(fèi)用和籌資額之間的配比關(guān)系。 假定上述債券折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為 400萬(wàn)元。 ● 市場(chǎng)價(jià)值法 以股票、債券的 現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值 確定權(quán)數(shù)。 ?籌 資 總 額 個(gè) 別 籌 資 分 界 點(diǎn)該 項(xiàng) 資 金 在 資 金 結(jié) 構(gòu) 中 的 比 重分 界 點(diǎn)邊際資金成本的計(jì)算 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) 公式 ? 具體情況請(qǐng)見(jiàn)下頁(yè)表 ◎ 由于在某一特定的資金成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無(wú)限的資金，因此最終確定的籌資總額分界點(diǎn)有若干個(gè)。 然而，好景不長(zhǎng)， 2022年 7月，一家金屬酒瓶帽的供應(yīng)商指控秦池拖欠 300萬(wàn)元貨款，地區(qū)中級(jí)法院判決秦池?cái)≡V，并裁定拍賣“秦池”注冊(cè)商標(biāo)。 案例：沒(méi)有永遠(yuǎn)的標(biāo)王 2022/5/30 37 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 Q EBIT EPS 總杠桿 什么是杠桿？ 阿基米德說(shuō)過(guò)什么？ 2022/5/30 38 ● 固定成本 成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi) 固定不變 的成本。 理解 2022/5/30 44 Q EBIT 經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿產(chǎn)生的原因 當(dāng)銷售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率。 理解 2022/5/30 52 EPS EBIT 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因 ▲ 在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤(rùn)中支付的固定籌資成本是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每 1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。 總杠桿是由于同時(shí)存在 固定生產(chǎn)成本 和 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 而產(chǎn)生的 ? 定義公式： 復(fù)合杠桿系數(shù) =普通股每股收益變動(dòng)率 /產(chǎn)銷量變動(dòng)率 計(jì)算公式： 復(fù)合杠桿系數(shù) =經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DCL=EPS變動(dòng)率 /X變動(dòng)率 ↑ =3， X增長(zhǎng) 3%，則 EPS增長(zhǎng)率 =10% 3=30% DCL=DOL DFL 2022/5/30 61 2022/5/30 62 （二）復(fù)合杠桿的計(jì)算 M E B I T MM a E B I T I M a I??? ? ? ? 復(fù)合杠桿系數(shù)（ DCL) =經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =DOL DFL = 簡(jiǎn)化計(jì)算公式 ： //E P S E P SD C LXX???證明從略 理論計(jì)算公式 ： 2022/5/30 63 復(fù)合杠桿的計(jì)算例題 項(xiàng)目 2022年 2022年 變動(dòng)率 (%) 銷售收入（單價(jià) 10元） 1000 1200 20 變動(dòng)成本（單位變動(dòng)成本 4元） 400 480 20 邊際貢獻(xiàn) 600 720 20 固定成本 400 400 0 息稅前利潤(rùn) 200 320 60 利息 80 80 0 利潤(rùn)總額 120 240 100 所得稅（ 25%） 30 60 100 凈利潤(rùn) 90 180 100 普通股發(fā)行在外股數(shù) 100 100 0 每股利潤(rùn) 100 2022/5/30 64 ◎ 從表中看到，在復(fù)合杠桿的作用下，業(yè)務(wù)量增加20%，每股收益便增長(zhǎng) 100%。假設(shè)公司無(wú)其他債務(wù)資本。 方法： ?比較資金成本法 ?每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法 通過(guò)尋找每股利潤(rùn)平衡點(diǎn)來(lái)選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。 每股收益無(wú)差別點(diǎn)法舉例 2022/5/30 88 2．程序： ? 第一步，計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)，即：每股收益相同無(wú)差別時(shí)的銷售業(yè)務(wù)量（銷售額）或息稅前利潤(rùn)； ? 第二步，作每股收益無(wú)差別點(diǎn)圖； ? 第三步，選擇最佳籌資方式。下表列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。 根據(jù)例題中東興公司的資料代入上式得 ： [（ 8000） （ 150%） 0]/30000 =[（ 28000） （ 150%） 0]/20220 求得： = 68000(元 ) EBITEBITEBITEBITEBITEBIT習(xí)題 2 2022/5/30 100 習(xí)題 2 2022/5/30 101 ?資本結(jié)構(gòu)決策方法的運(yùn)用 核心的問(wèn)題是：①依據(jù)決策的要求，選擇決策方法；②根據(jù)資料，按照決策方法的操作要領(lǐng)，準(zhǔn)確