資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)-wenkub
2023-05-24 22:54:03 本頁(yè)面
【正文】 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 1. 借款資本成本 tltntnttltl KLKTIFL)1()1()1()1(11 ??? ??? ????)1()1(lll FLTIK???或不考慮貨幣資金的時(shí)間價(jià)值計(jì)算公式為： 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 例 81: 某企業(yè)取得 15年期長(zhǎng)期借款 200萬(wàn)元，年利率為13%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為 2%，企業(yè)所得稅率為 33%。其資本成本率為： %%5315 ?????? GCDK c資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 三、加權(quán)資本成本 種融資方式的權(quán)重第種融資方式第加權(quán)資本成本jWjKKWKKjjnjjj???? ?? 1__占的比重確定。因此，資產(chǎn)負(fù)債率低，股權(quán)資本成本較低；資產(chǎn)負(fù)債率高，股權(quán)資本成本較高，兩種情況之下的加權(quán)資本成本相等，公司價(jià)值保持不變。如果公司負(fù)債過(guò)度，綜合資本成本率只會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 MM模型的假設(shè) ?一致預(yù)期 ?一致風(fēng)險(xiǎn)偏好 ?永續(xù)現(xiàn)金流 ?完全市場(chǎng)： ?完全競(jìng)爭(zhēng) ?公司投資者和個(gè)人投資者都可以獲得相同的借貸利率 ?可獲得相同的信息 ?無(wú)交易成本 ?無(wú)稅負(fù) 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 自制財(cái)務(wù)杠桿：例子 衰退 預(yù)期 擴(kuò)張 無(wú)杠桿公司的 EPS $ $ $ 40股的收益 $100 $200 $300 減 $800的利息 (8%) $64 $64 $64 凈利潤(rùn) $36 $136 $236 ROE (凈利潤(rùn) / $1,200) 3% 11% 20% 我們以每股 $50的價(jià)格買入 40股 (2021$，其中借款 800$)，所獲得的權(quán)益收益率等于購(gòu)買有財(cái)務(wù)杠桿的公司股票的收益率 我們的自制財(cái)務(wù)杠桿為： 322 0 0,1$8 0 0$ ??SB資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 自制財(cái)務(wù)杠桿：例子 Recession Expected Expansion 有杠桿公司的 EPS $ $ $ 24股的收益 $36 $136 $236 加 $800的利息 (8%) $64 $64 $64 凈利潤(rùn) $100 $200 $300 ROE (凈利潤(rùn) / $2,000) 5% 10% 15% 我們買入 24股有杠桿公司的股票以及公司的債務(wù)，則可以得到無(wú)杠桿公司的 Mamp。M命題 I （ 公司稅 ） 開(kāi)始： )()1( 00 BCS rrTSBrr ??????BTVV CUL ?? 因?yàn)? BSV L ??資產(chǎn)負(fù)債表兩側(cè)的現(xiàn)金流應(yīng)該相等 : BCUBS BrTrVBrSr ??? 0BrTrTBSBrSr BCCBS ????? 0)]1([兩邊同除 S BCCBS rTSBrTSBrSBr ?????0)]1(1[BTVBS CU ????)1( CU TBSV ???化簡(jiǎn)為 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響 負(fù)債－權(quán)益比 (B/S) 資本成本 : r (%) r0 rB )()1( 00 BCLS rrTSBrr ??????SLLCBLW A C CrSB STrSB Br ???????? )1(資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 在考慮公司稅收的情況下，每種資本結(jié)構(gòu)下投資者獲得的總現(xiàn)金流 完全權(quán)益公司 衰退 預(yù)期 擴(kuò)張 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 0 0 0 EBT $1,000 $2,000 $3,000 所得稅 (Tc = 35% $350 $700 $1,050 對(duì)股東的現(xiàn)金流 $650 $1,300 $1,950 杠桿公司 衰退 預(yù)期 擴(kuò)張 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 ($800 8% ) 640 640 640 EBT $360 $1,360 $2,360 所得稅 (Tc = 35%) $126 $476 $826 總現(xiàn)金流 $234+640 $468+$640 $1,534+$640 (對(duì)股東和債權(quán)人 ): $874 $1,524 $2,174 EBIT(1Tc)+TCrBB $650+$224 $1,300+$224 $1,950+$224 $874 $1,524 $2,174 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 3. 權(quán)衡理論 Debt Market Value of The Firm Value of unlevered firm PV of interest tax shields Costs of financial distress Value of levered firm Optimal amount of debt Maximum value of firm 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商
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