資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)(存儲(chǔ)版)
【正文】 成本的性質(zhì)與作用 ?資本成本的性質(zhì) ?資本成本是資本所有權(quán)與使用權(quán)相分離的產(chǎn)物； ?資本成本是成本，但區(qū)別于一般的產(chǎn)品成本； ?資本成本包含貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 ?資本成本的作用 ?是選擇籌資方案的重要依據(jù)； ?是評(píng)價(jià)投資方案的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)； ?是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的依據(jù)。 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 資本成本 ?資本成本概念與分類(lèi) ?資本成本性質(zhì)與作用 ?個(gè)別資本成本 ?加權(quán)資本成本 ?邊際資本成本 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 一、資本成本概念與分類(lèi) ? 資本成本是公司為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。該股票的資本成本率為： %12%)6%10(%6 ?????cK資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 如果公司采用固定股利政策，則 CDKc ? 例 85：某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格 12元，每股發(fā)行費(fèi)用 2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股 。 ?其主要缺點(diǎn)：將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為影響股權(quán)資本成本的唯一變量，將加權(quán)資本成本視為常數(shù)。 II (無(wú)稅 ) ? 命題 I ?杠桿公司的價(jià)值等于無(wú)杠桿公司的價(jià)值 VL = VU ? 命題 II ?股東的風(fēng)險(xiǎn)和期望收益隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加 rs = r0 + (B / SL) (r0 rB) rB 是利息率 (債務(wù)成本 ) rs 是權(quán)益的期望收益率（權(quán)益成本） r0 是無(wú)杠桿公司權(quán)益的期望收益率（資本成本） B 是債務(wù)的價(jià)值 SL 是杠桿公司權(quán)益的價(jià)值 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 MM命題 I (無(wú)稅 ) UL VV ?? BrE B I T B?杠桿公司的股東收益Br B債權(quán)人收益BrBrE B I T BB ??? )(公司所有者的總收入這個(gè)現(xiàn)金流的現(xiàn)值為 VL E B I TBrBrE B I T BB ??? )(顯然這個(gè)現(xiàn)金流的現(xiàn)值為 VU 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 MM命題 II (無(wú)稅 ) SBW A C C rSBSrSBBr ?????? 0 rrW A C C ?令0rrSBSrSBBSB ?????? SSB ? 兩邊同乘0rSSBrSBSSSBrSBBSSBSB???????????0rSSBrrSBSB????00 rrSBrrSBSB ???? )( 00 BS rrSBrr ???資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 權(quán)益成本、債務(wù)成本、加權(quán)平均資本成本（ WACC）： 沒(méi)有公司稅收的 MM命題 II 負(fù)債－權(quán)益比 資本成本: r (%) r0 SBW A C C rSBSrSBBr ??????)( 00 BLS rrSBrr ????rB SB資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 MM命題 I amp。 A方案：全部發(fā)行普通股。 2．某公司擬發(fā)行優(yōu)先股 600萬(wàn)元，預(yù)定年股利率 %，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)用為 5萬(wàn)元，計(jì)算該優(yōu)先股的資本成本率。 。息稅前利潤(rùn)越大，負(fù)債比率高的籌資方案越對(duì)每股收益的提高有利。 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 例： 某公司原有資本 1000萬(wàn)元，其中普通股 400萬(wàn)股 (面值 1元， 400萬(wàn)股 )，留存收益 200萬(wàn)元，銀行借款400萬(wàn)元，年利率 10%。 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 MM模型的假設(shè) ?一致預(yù)期 ?一致風(fēng)險(xiǎn)偏好 ?永續(xù)現(xiàn)金流 ?完全市場(chǎng)： ?完全競(jìng)爭(zhēng) ?公司投資者和個(gè)人投資者都可以獲得相同的借貸利率 ?可獲得相同的信息 ?無(wú)交易成本 ?無(wú)稅負(fù) 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 自制財(cái)務(wù)杠桿：例子 衰退 預(yù)期 擴(kuò)張 無(wú)杠桿公司的 EPS $ $ $ 40股的收益 $100 $200 $300 減 $800的利息 (8%) $64 $64 $64 凈利潤(rùn) $36 $136 $236 ROE (凈利潤(rùn) / $1,200) 3% 11% 20% 我們以每股 $50的價(jià)格買(mǎi)入 40股 (2021$，其中借款 800$)，所獲得的權(quán)益收益率等于購(gòu)買(mǎi)有財(cái)務(wù)杠桿的公司股票的收益率 我們的自制財(cái)務(wù)杠桿為： 322 0 0,1$8 0 0$ ??SB資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 自制財(cái)務(wù)杠桿：例子 Recession Expected Expansion 有杠桿公司的 EPS $ $ $ 24股的收益 $36 $136 $236 加 $800的利息 (8%) $64 $64 $64 凈利潤(rùn) $100 $200 $300 ROE (凈利潤(rùn) / $2,000) 5% 10% 15% 我們買(mǎi)入 24股有杠桿公司的股票以及公司的債務(wù)，則可以得到無(wú)杠桿公司的 Mamp。因此，資產(chǎn)負(fù)債率低，股權(quán)資本成本較低；資產(chǎn)負(fù)債率高，
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