資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)(完整版)
【正文】 本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 ?增加債權(quán)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。該普通股的資本成本率為： %12212 ???? CDK c資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 如果公司股票為固定增長(zhǎng)型，且增長(zhǎng)率為Ｇ，則： GCDK c ?? 例 86：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)為 15元，發(fā)行費(fèi)用 3元，預(yù)定每一年分派現(xiàn)金股利每股 ，以后每年股利增長(zhǎng) 5%。 ? 資本是指企業(yè)所籌集的長(zhǎng)期資金，包括股權(quán)資本和長(zhǎng)期債權(quán)資本。 ? 資本成本包括資本的籌集費(fèi)用和使用費(fèi)用。其資本成本率為： %%5315 ?????? GCDK c資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 三、加權(quán)資本成本 種融資方式的權(quán)重第種融資方式第加權(quán)資本成本jWjKKWKKjjnjjj???? ?? 1__占的比重確定。如果公司負(fù)債過(guò)度，綜合資本成本率只會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。M命題 I （ 公司稅 ） 開(kāi)始： )()1( 00 BCS rrTSBrr ??????BTVV CUL ?? 因?yàn)? BSV L ??資產(chǎn)負(fù)債表兩側(cè)的現(xiàn)金流應(yīng)該相等 : BCUBS BrTrVBrSr ??? 0BrTrTBSBrSr BCCBS ????? 0)]1([兩邊同除 S BCCBS rTSBrTSBrSBr ?????0)]1(1[BTVBS CU ????)1( CU TBSV ???化簡(jiǎn)為 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響 負(fù)債－權(quán)益比 (B/S) 資本成本 : r (%) r0 rB )()1( 00 BCLS rrTSBrr ??????SLLCBLW A C CrSB STrSB Br ???????? )1(資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 在考慮公司稅收的情況下，每種資本結(jié)構(gòu)下投資者獲得的總現(xiàn)金流 完全權(quán)益公司 衰退 預(yù)期 擴(kuò)張 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 0 0 0 EBT $1,000 $2,000 $3,000 所得稅 (Tc = 35% $350 $700 $1,050 對(duì)股東的現(xiàn)金流 $650 $1,300 $1,950 杠桿公司 衰退 預(yù)期 擴(kuò)張 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 ($800 8% ) 640 640 640 EBT $360 $1,360 $2,360 所得稅 (Tc = 35%) $126 $476 $826 總現(xiàn)金流 $234+640 $468+$640 $1,534+$640 (對(duì)股東和債權(quán)人 ): $874 $1,524 $2,174 EBIT(1Tc)+TCrBB $650+$224 $1,300+$224 $1,950+$224 $874 $1,524 $2,174 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 3. 權(quán)衡理論 Debt Market Value of The Firm Value of unlevered firm PV of interest tax shields Costs of financial distress Value of levered firm Optimal amount of debt Maximum value of firm 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 4. 信息不對(duì)稱理論 羅斯認(rèn)為，負(fù)債比率是一個(gè)信號(hào)工具，它向市場(chǎng)傳送著企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益有較高期望的積極信號(hào)，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值隨之提高是正常的；當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景暗淡或投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)，選擇發(fā)行股票籌資，以避免可能的財(cái)務(wù)危機(jī)。 B方案：全部發(fā)行債券。 課堂訓(xùn)練 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 本章小結(jié) ? 資本成本的大小與投資者可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度有關(guān)。 ? 資本結(jié)構(gòu)的評(píng)優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)：資本成本最小或企業(yè)價(jià)值最大。 根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)決策方法應(yīng)選擇哪個(gè)方案？ 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 列出 EPS表達(dá)式 800%60)40(800%)401(%)10400( ???????? E B I TE B I TE P SA400%60)130( 400%)401(%)15600%10400(??????????E B I TE B I TE P S BA方案：資本結(jié)構(gòu)為普通股 800萬(wàn)元，資本公積 200萬(wàn)元，留存收益 200萬(wàn)元，銀行借款 400萬(wàn)元。 2. 決策準(zhǔn)則：加權(quán)資本成本最低者為優(yōu) 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國(guó)際商學(xué)院 例： 籌資方式 方案一 方案二 方案三 個(gè)別資本成本 銀行借款 40% 30% 20% 8% 債券 40% 40% 30% 10% 普通股 20% 30% 50% 12% 綜合資本成本 % 10% % 方案一： 8% 40%+10% 40
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