ch7資金成本和資本結(jié)構(gòu)-閱讀頁(yè)
2025-06-02 18:38本頁(yè)面
【正文】 ： 利率 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 獲利能力的變動(dòng)：獲利能力 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 資金結(jié)構(gòu)的變化：負(fù)債比率 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 二、財(cái)務(wù)杠桿 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： E B I TE B I TSSD F L//???? ? ??( ) ( 1 )EB I T I TEP SN? ? ?? ( 1 )E B I T TE P SN? ? ???EBITEB I T I＝ －/ ( )/E P S E P S E B I T E B I T ID F LE B I T E B I T E B I T E B I T????－＝＝二、財(cái)務(wù)杠桿 ? 若企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股 ， 則： E B I T ( 1 T )E P SN?? ???( ) ( 1 )E B I T I T DE P SN? ? ?? －式中： D — 優(yōu)先股股利 EBIT 1 TEP S / EP S EBITEBIT I 1 T DD FLEBIT DEBIT / EBITEBIT IEBIT 1 T??????（－ ）（ － ）（－ ）－＝ ＝ ＝－－－三、聯(lián)合杠桿 ? 含義 聯(lián)合杠桿就是指經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用，它使得每股收益的變動(dòng)幅度大大超過(guò)銷(xiāo)售量的變動(dòng)幅度。 ? 公式 DCL = DOL*DFL ? 某公司本年度只生產(chǎn)一種產(chǎn)品 ， 息稅前利潤(rùn)總額為 90萬(wàn)元 ， 變動(dòng)成本率為 40％ ， 負(fù)債籌資的利息總額為 40萬(wàn)元 ， 單位變動(dòng)成本 100元 ， 銷(xiāo)售產(chǎn)品 10000臺(tái) 。 10025040250 100 100 00900000900000900 000 400 000 7 3pDOLDF LDC L??????＝ ＝ （元）％（ － ）＝＝＝ [例題 74] 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)決策 ? 一、資金結(jié)構(gòu)概述 ? （一）資金結(jié)構(gòu)含義 企業(yè)各種來(lái)源資本的構(gòu)成和比例關(guān)系。 二、資金結(jié)構(gòu)理論 ? （ 二 ） 凈經(jīng)營(yíng)收益理論 二、資金結(jié)構(gòu)理論 ? 根據(jù)這種理論，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)將不會(huì)影響企業(yè)的資本成本。 （一）最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)含義 （二）確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)方法 ? 比較資金成本法 ? 每股收益無(wú)差別點(diǎn)法 ? 綜合分析法（企業(yè)價(jià)值比較法） 1. 比較資金成本法 ? 含義： ? 是通過(guò)計(jì)算不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。 [例題 75] ? 光華公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)如下：普通股每股面值 1元，發(fā)行價(jià) 10元，目前價(jià)格也為 10元，共 80萬(wàn)股，今年期望股利為 1元 /股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利 5％；債券 800萬(wàn)元，年利率 10％。現(xiàn)公司擬增資 400萬(wàn)元，現(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇。 ? 乙方案： 發(fā)行債券 200萬(wàn)股，年利率為 10％，發(fā)行股票20萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià) 10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。 ? 求最佳籌資方案。 2. 每股收益無(wú)差別點(diǎn)法 每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn) 是指兩種籌資方式下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)。 222111 )1)(()1)((NDTIE B ITNDTIE B IT pp ???????決策原則： 根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，選擇每股利潤(rùn)大的籌資方案。 ? （ 2） 全部籌措長(zhǎng)期債務(wù) ， 利率為 12％ ， 按年稅前支付 。 ? （ 2） 假設(shè)企業(yè)息稅前利潤(rùn)分別為 150萬(wàn)元和 200萬(wàn)元 ，應(yīng)分別采用哪種籌資方案 ？ [例題 76] 解答： ? （ 1） ? E B I T ( 1 5 0 ) ( E B I T 5 0 0 1 2 ) ( 1 5 0 )3 0 2 0? ? ?－ ％ － ％ － ％＝?1 8 0 ( 1 5 0 )E P S30－％無(wú)差異點(diǎn)的 ＝ ＝3 ( 元/ 股）?EB IT 180 ( 萬(wàn)元）（ 2） 當(dāng)實(shí)際 EBIT＝ 150萬(wàn)元 180萬(wàn)元 應(yīng)發(fā)行股票 當(dāng)實(shí)際 EBIT＝ 200萬(wàn)元 180萬(wàn)元 應(yīng)籌措長(zhǎng)期債務(wù) [例題 77] ? 某公司目前發(fā)行在外的普通股東 1000萬(wàn)股 (每股 1元 )，已發(fā)行 6％利率的債券 400萬(wàn)元。 ? 公司所得稅率為 40％。 要求： （ 1）計(jì)算兩個(gè)方案的每股盈余； （ 2）計(jì)算兩個(gè)方案的每股盈余無(wú)差別點(diǎn)息稅前盈余； （ 3）計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系 （ 4）判斷哪個(gè)方案更好。 ? 方法： ? 公司價(jià)值的測(cè)算 V=B+S ? V：公司價(jià)值； B：債務(wù)現(xiàn)值； S：股票現(xiàn)值 ? 測(cè)算公司資本成本 ? KB：稅前債務(wù)資本成本； B/V：債務(wù)資本價(jià)值占全部資本價(jià)值的比重 ? 測(cè)算及判斷公司最佳資本結(jié)構(gòu)。該公司認(rèn)為目前資本結(jié)構(gòu)不合理，擬舉債購(gòu)回部分股票予以調(diào)整。 要求： 試計(jì)算在不同債務(wù)規(guī)模下公司價(jià)值和資本成本。 ? 當(dāng)公司用債務(wù)資本部分地替換權(quán)益資本時(shí)，公司的價(jià)值便開(kāi)始上升，綜合資本成本率開(kāi)始下降。由此，可以判斷該公司債務(wù)資本為600萬(wàn)元，即資產(chǎn)負(fù)債率為 25%時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本
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