ch7資金成本和資本結(jié)構(gòu)-資料下載頁(yè)
2025-05-13 18:38本頁(yè)面
【正文】 2. 每股收益無(wú)差別點(diǎn)法 每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn) 是指兩種籌資方式下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)。每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法就是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的方法。 222111 )1)(()1)((NDTIE B ITNDTIE B IT pp ???????決策原則： 根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，選擇每股利潤(rùn)大的籌資方案。 EPS－ EBIT分析圖 EBIT權(quán)益籌資優(yōu)勢(shì) EPS 負(fù)債籌資 權(quán)益籌資 平衡點(diǎn) 負(fù)債籌資 優(yōu)勢(shì) EBIT EPS? 某公司原有長(zhǎng)期資本 1000萬(wàn)元 ， 全部為普通股 ， 20萬(wàn)股 ， 每股票面 50元 ， 出于擴(kuò)充用途需要 ， 決定增加 500萬(wàn)元長(zhǎng)期資本 ， 其籌資方法有兩種 ： （ 若 所得稅率為 50％ ） ? （ 1） 全部發(fā)行普通股 ， 增發(fā) 10萬(wàn)股 ， 每股票面 50元 。 ? （ 2） 全部籌措長(zhǎng)期債務(wù) ， 利率為 12％ ， 按年稅前支付 。 ? 要求： ? （ 1） 計(jì)算普通股和長(zhǎng)期債務(wù)籌資的無(wú)差異點(diǎn)以及在此點(diǎn)上的每股收益 。 ? （ 2） 假設(shè)企業(yè)息稅前利潤(rùn)分別為 150萬(wàn)元和 200萬(wàn)元 ，應(yīng)分別采用哪種籌資方案 ？ [例題 76] 解答： ? （ 1） ? E B I T ( 1 5 0 ) ( E B I T 5 0 0 1 2 ) ( 1 5 0 )3 0 2 0? ? ?－ ％ － ％ － ％＝?1 8 0 ( 1 5 0 )E P S30－％無(wú)差異點(diǎn)的 ＝ ＝3 ( 元/ 股）?EB IT 180 ( 萬(wàn)元）（ 2） 當(dāng)實(shí)際 EBIT＝ 150萬(wàn)元 180萬(wàn)元 應(yīng)發(fā)行股票 當(dāng)實(shí)際 EBIT＝ 200萬(wàn)元 180萬(wàn)元 應(yīng)籌措長(zhǎng)期債務(wù) [例題 77] ? 某公司目前發(fā)行在外的普通股東 1000萬(wàn)股 (每股 1元 )，已發(fā)行 6％利率的債券 400萬(wàn)元。該公司擬為一個(gè)新的投資額項(xiàng)目融資 200萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前盈余增加到 300萬(wàn)元。 ? 公司所得稅率為 40％?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇： ? （ 1）按 8％的利率發(fā)行債券； ? （ 2）按每股 10元發(fā)行新股。 要求： （ 1）計(jì)算兩個(gè)方案的每股盈余； （ 2）計(jì)算兩個(gè)方案的每股盈余無(wú)差別點(diǎn)息稅前盈余； （ 3）計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系 （ 4）判斷哪個(gè)方案更好。 （ 1）：兩個(gè)方案的每股盈余： 項(xiàng)目 方案（ 1） 方案（ 2） 息稅前盈余（萬(wàn)元） 300 300 目前利息（萬(wàn)元） 24 24 新增利息（萬(wàn)元） 16 稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元） 260 276 稅后利潤(rùn)（萬(wàn)元） 156 普通股數(shù)（萬(wàn)股） 1000 1020 每股盈余（元） ? （ 2）： 設(shè)每股盈余無(wú)差別點(diǎn)息稅前盈余為 x，因兩個(gè)方案的每股盈余相等，則 ? （ 3）： ? （ 4）： 因方案（ 2）每股盈余大于方案（ 1），其杠桿系數(shù)小于方案（ 1），則說(shuō)明方案（ 2）收益高、風(fēng)險(xiǎn)低，所以方案（ 2）優(yōu)于方案（ 1） ? ?? ? ? ?? ? ? ?萬(wàn)元8401020%401241000%4011624 ???????? XXX243003002403003001??????D F LD F L3. 比較公司價(jià)值法 )()1)(( VSKTVBKK SBW ???? 含義： 在反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測(cè)算判斷公司最佳的資本結(jié)構(gòu)。 ? 方法： ? 公司價(jià)值的測(cè)算 V=B+S ? V：公司價(jià)值； B：債務(wù)現(xiàn)值； S：股票現(xiàn)值 ? 測(cè)算公司資本成本 ? KB：稅前債務(wù)資本成本； B/V：債務(wù)資本價(jià)值占全部資本價(jià)值的比重 ? 測(cè)算及判斷公司最佳資本結(jié)構(gòu)。 ? 某公司全部資本現(xiàn)均為股票資本（無(wú)優(yōu)先股和債務(wù)），賬面價(jià)值 2021萬(wàn)元。該公司認(rèn)為目前資本結(jié)構(gòu)不合理，擬舉債購(gòu)回部分股票予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)年息稅前利潤(rùn)為 500萬(wàn)元，所得稅率 33%。 要求： 試計(jì)算在不同債務(wù)規(guī)模下公司價(jià)值和資本成本。 [例題 78] 不同債務(wù)規(guī)模的公司價(jià)值和綜合資本成本率計(jì)算表 B(萬(wàn)元 ) S(萬(wàn)元 ) V(萬(wàn)元 ) KB (%) KS (%) KW (%) 債券現(xiàn)值 股票現(xiàn)值 公司價(jià)值 債務(wù)資本成本 股票資本成本 綜合資本成本 0 2264 2264 — 200 2144 2344 10 400 2028 2428 10 600 1838 2438 12 800 1605 2405 14 1000 1238 2238 16 最初 結(jié)構(gòu) 最佳結(jié)構(gòu) ? 最初：公司價(jià)值就是其原有權(quán)益資本總額，即 V=S。 ? 當(dāng)公司用債務(wù)資本部分地替換權(quán)益資本時(shí)，公司的價(jià)值便開(kāi)始上升，綜合資本成本率開(kāi)始下降。 ? 當(dāng)債務(wù)資本達(dá)到 600萬(wàn)元時(shí)，公司的價(jià)值最大為 2438萬(wàn)元，綜合資本成本率最低為%；而當(dāng)債務(wù)資本超過(guò) 600萬(wàn)元時(shí)，公司的價(jià)值開(kāi)始下降，綜合資本成本率又開(kāi)始上升。由此，可以判斷該公司債務(wù)資本為600萬(wàn)元，即資產(chǎn)負(fù)債率為 25%時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。
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