資本成本和資本結(jié)構(gòu)(5)-資料下載頁(yè)
2025-05-13 02:53本頁(yè)面
【正文】 本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與（長(zhǎng)期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 每股收益無(wú)差別點(diǎn)法 ? 所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱籌資無(wú)差別點(diǎn)。 2211 )1)(()1)((NTIE B ITNTIE B IT ?????案例 ? 某公司目前擁有長(zhǎng)期資本 8500萬(wàn)元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期負(fù)債 1000萬(wàn)元，普通股 7500萬(wàn)元，普通股股數(shù)為1000萬(wàn)股。現(xiàn)計(jì)劃追加籌資 1500萬(wàn)元，有兩種籌資方式供選擇：（ 1）增發(fā)普通股 300萬(wàn)股；（ 2）增加負(fù)債。已知目前每年債務(wù)利息額為 90萬(wàn)元，如果增加負(fù)債籌資，每年利息額會(huì)增加到 270萬(wàn)元。所得稅率為 25%。計(jì)算每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是多少？ 1000%)251)(270(3001000%)251)(90( ?????? E B ITE B IT870?E B I T資本成本比較法 資本成本比較法是計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)或者籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高地來(lái)確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。在進(jìn)行融資決策時(shí)，一般選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案較好 。 ①對(duì)于發(fā)行普通股，永遠(yuǎn)以最新的市場(chǎng)價(jià)格作為計(jì)算資金成本的基礎(chǔ)； ②對(duì)于發(fā)行債券，對(duì)于不同利率的債券，應(yīng)分別計(jì)算資金成本和比重。 ①計(jì)算各備選方案中各類資金的比重和各類資金的資金成本； ②計(jì)算各方案的； ③選擇最佳方案，最小者 。 公司價(jià)值比較法 公司價(jià)值比較法是在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 ? 公司價(jià)值等于其未來(lái)凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值，即公司未來(lái)凈收益的折現(xiàn)值。 ? 公司價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值。 ? 公司價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和。 KE A TV ?SBV ?? 測(cè)算了公司的總價(jià)值和綜合資本成本率之后，應(yīng)以公司價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。 )()1)((VSKTVBKKSBW ???例 429： ABC公司現(xiàn)有全部長(zhǎng)期資本均為普通股資本，無(wú)長(zhǎng)期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價(jià)值 20210 萬(wàn)元。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒(méi)有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長(zhǎng)期債務(wù)購(gòu)回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為 5000萬(wàn)元，假定公司所得稅稅率為 33%。經(jīng)測(cè)算，目前的長(zhǎng)期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表 421所示。 表 421 ABC公司在不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的債務(wù)年利率和普通股資本成本率測(cè)算表 在表 421中，當(dāng) B=2021萬(wàn)元， β= ， RF=10%， RM=14%時(shí) KS=10%+ (14%10%)=% 其余同理計(jì)算。 根據(jù)表 421的資料，運(yùn)用前述公司價(jià)值和公司資本成本率的測(cè)算方法，可以測(cè)算在不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資本成本率，如表 422所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。 表 422 ABC公司在不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值資本成本率測(cè)算 表 在表 422中，當(dāng) B=2021萬(wàn)元， KB=10%， KS=% 以及EBIT=5000萬(wàn)元時(shí)，有 S=(5000－ 2021 10%)(1－ 33%)%=21440(萬(wàn)元 ) V=2021+21440=23440(萬(wàn)元 ) KS=10% 202123440 (133%)+% 2144023440=% 其余同理計(jì)算。 2021/6/16 【 練習(xí) 】 某公司 2021年長(zhǎng)期資本總額為 1億元，其中普通股 6000萬(wàn)元（ 240萬(wàn)股），長(zhǎng)期債務(wù) 4000萬(wàn)元，利率 10%。假定公司所得稅稅率為 25%。 2021年公司預(yù)定將長(zhǎng)期資本總額增至 ，需要追加籌資 2021萬(wàn)元。 現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資的方案可供選擇： （ 1）發(fā)行公司債券，票面利率 12%；（ 2）增發(fā)普通股 80萬(wàn)股 預(yù)計(jì) 2021年息稅前利潤(rùn)為 2021萬(wàn)元。 要求： 利潤(rùn)和無(wú)差別點(diǎn)的普通股每股收益； 2021年普通股每股收益，并據(jù)此做出選擇 。 2021/6/16 （ 1） 設(shè)兩個(gè)方案下的無(wú)差別點(diǎn)利潤(rùn)為 發(fā)行公司債券方案下公司應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用為： 4000*10%+2021*12% = 640 （萬(wàn)元） 增發(fā)普通股方案下公司應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用為： 4000*10% = 400 （萬(wàn)元） 則 無(wú)差別點(diǎn)下的每股收益為： （ 1360640） *（ 125%） /240 = （元 /股） （ 2） 發(fā)行債券方案下公司的每股收益為： （ 2021640） *（ 125%） /240 = （元 /股） 發(fā)行普通股方案下公司的每股收益為： （ 2021400） *（ 125%） /（ 240+80） = （元 /股） 由于發(fā)債方案下公司的每股收益較高，因此選擇發(fā)行債券作為追加籌資的方案。 240 %)251)(640(80240 %)251)(400( ???? ?? E B ITE B IT240%)251)(640(80240%)251)(400( ?????? E B ITE B IT 1 3 6 0?E B IT思考題 ? 1．試分析廣義資本結(jié)構(gòu)與狹義資本結(jié)構(gòu)的區(qū)別。 ? 2．試分析資本成本中籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的不同特性。 ? 3．試分析資本成本對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的作用。 ? 4．試說(shuō)明測(cè)算綜合資本成本率中三種權(quán)數(shù)的影響。 ? 5．試說(shuō)明營(yíng)業(yè)杠桿的基本原理和營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算方法。 ? 6．試說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿的基本原理和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算方法。 ? 7．試說(shuō)明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算方法。 ? 8．試對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素進(jìn)行定性分析。 ? 9．試說(shuō)明資本成本比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。 ? 10．試說(shuō)明每股收益分析法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。 ? 11．試說(shuō)明公司價(jià)值比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。 ? 12．試分析比較資本成本比較法、每股收益分析法和公司價(jià)值比較法在基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)則上的異同之處。
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