資本成本與資本結(jié)構(gòu)(9)-資料下載頁
2025-05-13 02:52本頁面
【正文】 本和資本結(jié)構(gòu) 58 ? 甲方案：發(fā)行債券 200萬元 ， 年利率為 10%， 此時(shí)普通股息將增加到 26元 ， 以后每年還可增加 5%， 但由于風(fēng)險(xiǎn)增加 ， 普通股市價(jià)將跌至每股 180元； ? 乙方案：發(fā)行債券 100萬元 ， 年利率為 10%， 發(fā)行普通股 100萬元 ， 此時(shí)普通股股息將增加到 26元 ， 以后每年再增加 4%， 由于企業(yè)信譽(yù)提高 ， 普通股時(shí)價(jià)將上升至230元 。 ? 要求：通過計(jì)算，在甲、乙兩個(gè)方案中選擇較優(yōu)方案。 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 59 ? 計(jì)算按甲方案增資后的加權(quán)平均資金成本 ? 原債券比重 =200/1000=20% ? 新發(fā)行債券比重 =200/1000=20% ? 優(yōu)先股比重 =100/1000=10% ? 普通股比重 =500/1000=50% ? 原債券成本 =% ? 新發(fā)行債券成本 ? =［ 10% (1－ 33%)］ /(1－ 0)=% ? 優(yōu)先股成本 =6% ? 普通股成本 =26/180 100%＋ 5%=% ? 甲方案綜合資金成本 ? =20% %＋ 20% %＋ 10% 6% ＋50% %=% 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 60 ? 計(jì)算按乙方案增資后的加權(quán)平均資金成本 ? 原債券比重 =200/1000=20% ? 新發(fā)行債券比重 =100/1000=10% ? 優(yōu)先股比重 =100/1000=10% ? 普通股比重 =600/1000=60% ? 原債券成本 =% ? 新發(fā)行債券成本 =10% (1－ 33%)/(1－ 0)=% ? 優(yōu)先股成本 =6% ? 普通股成本 =26/230 100%+4%=% ? 乙方案綜合資金成本 ? =20% %+10% %+10% 6%+60% 1%=% 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 61 ? 可以看出乙方案加權(quán)平均資金成本不僅低于甲方案 ， 而且低于目前的加權(quán)平均資金成本 。所以應(yīng)選擇乙方案 ， 使企業(yè)加權(quán)平均資金成本較低 。 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 62 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策 (續(xù) ) ? （ P257） 2211 21 )1)(()1)((NDTIE B I TNDTIE B I T pp ???????每股利潤 稅息前利潤 普通股籌資 債務(wù)籌資 優(yōu)先股籌資 無差別點(diǎn) 無差別點(diǎn) 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 63 ? 某公司原有資金 700萬元 ， 其中債務(wù)資金 200萬元（ 每年利息 24萬元 ） ， 普通股資本 500萬元 （ 發(fā)行普通股 10萬股 ， 每股面值 50元 ） 。 由于擴(kuò)大業(yè)務(wù) ， 需追加籌資 300萬元 ， 其籌資方式有二： ? 其一：全部發(fā)行普通股：增發(fā) 6萬股 ， 每股面值 50元； ? 其二：全部籌借債務(wù)：債務(wù)利率仍為 12%， 利息 36萬元 。 ? 公司的變動(dòng)成本率為 60%， 固定成本為 180萬元 ， 所得稅率為 33%。 請(qǐng)確定兩個(gè)方案的適用條件 。 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 64 ? 由于在無差異點(diǎn)上 EPS1=EPS2， ? 所以： ? （ EBIT24） （ 133%） 0 （ EBIT2436） （ 133%） 0 ? = ? 10+6 10 ? 求得： EBIT=120（ 萬元 ） ? S=750（ 萬元 ） ? 也就是說，當(dāng)盈利能力 EBIT120萬元（或者說當(dāng)銷售額高于 750萬元）時(shí)，利用負(fù)債籌資較為有利，宜采用第二方案；當(dāng)盈利能力 EBIT120萬元（銷售額低于 750萬元）時(shí)，不應(yīng)增加負(fù)債，以發(fā)行普通股為宜，宜采用第一方案。 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 65 ? 公司價(jià)值比較法（ P255256） – （ 1）公司價(jià)值的測(cè)算 (凈收益折現(xiàn)、股票的現(xiàn)行市價(jià)、長(zhǎng)期股票和債券的現(xiàn)值之和） – V=B+S – S=（ EBITI）（ 1T） /KS – （ 2）公司資本成本率的測(cè)算 – KW=KB（ B/V）（ 1T） +KS（ S/V） – KS=RF +223。（ RMRF） – （ 3）最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 66 練習(xí)題 ? 某企業(yè)目前的資本來源包括每股面值 1元的普通股 800萬股和平均利率為 10％的 3 000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資 4 000萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營業(yè)利潤（息稅前盈余） 400萬元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)。 ? （ 1）按 11％的利率發(fā)行債券； ? （ 2）接面值發(fā)行股利率為 12％的優(yōu)先股； ? （ 3）按 20元／股的價(jià)格增發(fā)普通股。 ? 該公司目前的息稅前盈余為 1600萬元；公司適用的所得稅率為 40％；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。要求： ? （ 1）計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益。（填寫普通股每股收益計(jì)算表） ? （ 2）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下同）收益無差別點(diǎn)（用營業(yè)利潤表示，下同），以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點(diǎn)。 ? （ 3））計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿。 ? （ 4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？ ? 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 67 ? 答案： （ 1） 計(jì)算普通股每股收益： ? 發(fā)行債券： ；發(fā)行優(yōu)先股： ；發(fā)行普通股： ? （ 2） 每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算 ? 債券籌資與普通股籌資每股收益的無差別點(diǎn)： ? ［（ EBIT— 300— 4000X11％ ） ］ 247。 800=[（ EBIT— 300） ]247。 1000 ? EBIT=2500（ 萬元 ） ? 優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益大差別點(diǎn)： ? ［（ EBIT300） ％ ］ 247。 800=［（ EBIT— 300） ］ 247。 1000 ? EBIT=4 300（ 萬元 ） 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 68 ? （ 3） 財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算： ? 籌資前的財(cái)務(wù)杠桿 =1600/（ 1600— 300） = 發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿 =2021／ （ 20213004000X1l％ ） = ? 優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿 =2021／ （ 20213004000X12％ ／ ） = ? 普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿 =2021／ （ 2021300） = ? （ 4） 該公司應(yīng)當(dāng)增發(fā)普通股籌資 、 該方案在新增營業(yè)利潤 400萬元時(shí) ， 每股收益較高 ， 風(fēng)險(xiǎn) （ 財(cái)務(wù)杠桿 ） 較低 ， 最符合財(cái)務(wù)目標(biāo) 。 ?
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