資本成本與資本結(jié)構(gòu)(9)(編輯修改稿)
2025-06-18 02:52 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù) 銷售量（件）（ Q） 息稅前收益（元）（ EBIT） 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL） 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 10 000 100 000 75 000 50 000 25 000 0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 000 無窮大 盈虧 平衡點 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 31 ? 影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析 ? 影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的四個因素：銷售量、單位價格、單位變動成本、固定成本總額。 影響 DOL的四個因素 與 DOL的變化方向 與 EBIT的變化方向 銷售量（ Q） 反方向 同方向 單位價格（ P） 單位變動成本（ V） 同方向 反方向 固定成本（ F） 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL）越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 32 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風(fēng)險變化的來源，它只是衡量經(jīng)營風(fēng)險大小的量化指標。事實上，是銷售和成本水平的變動，引起了息稅前收益的變化，而 經(jīng)營杠桿系數(shù)只不過是放大了 EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營風(fēng)險 。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對 “ 潛在風(fēng)險 ” 的衡量，這種潛在風(fēng)險只有在銷售和成本水平變動的條件下才會被 “ 激活 ” 。 特別提示 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 33 二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 ? （一）財務(wù)風(fēng)險 ◎ 財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。 ◎ 影響財務(wù)風(fēng)險的因素 ◎ 財務(wù)風(fēng)險的衡量 —— 財務(wù)杠桿系數(shù) 資本供求變化 利率水平變化 獲利能力變化 資本結(jié)構(gòu)變化 ………… 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 34 ? （二）財務(wù)杠桿 （ EBIT →EPS ） 財務(wù)杠桿 反映 息稅前收益 與 普通股每股收益 之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度。 ◎ 財務(wù)杠桿的含義 NDTIE B ITE P S ???? )1)((2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 35 EPS EBIT 財務(wù)杠桿 ? 財務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因 在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對 固定的 ，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生 增減變動 時，每 1元息稅 前利潤所負擔(dān)的固定資本成本就會相應(yīng)地 減少或增加 ，從而給普通股股東帶來一定的 財務(wù)杠桿利益或損失 。 財務(wù)杠桿是由于 固定籌資成本 的存在而產(chǎn)生的 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 36 ?財務(wù)杠桿的計量 財務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） —— 指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前收益變動率的倍數(shù) E B ITE B ITE P SE P SD F L//???? 理論計算公式 ： ? 簡化計算公式： )1/( TDIE B ITE B ITD F L????2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 37 ? 【 例 】 承 【 上 例 】 假設(shè) ACC公司的資本來源為：債券 100 000元，年利率 5%；優(yōu)先股 500股，每股面值100元，年股利率 7%；普通股為 500股，每股收益 8元，ACC公司所得稅稅率為 50%。 )(%)501/(5003000500020 00020 倍?????D F L2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 38 ? 【 例 】 某公司為擬建項目籌措資本 1 000萬元，現(xiàn)有三個籌資方案： A：全部發(fā)行普通股籌資； B：發(fā)行普通股籌資 500萬元，發(fā)行債券籌資 500萬元； C：發(fā)行普通股籌資 200萬元，發(fā)行債券籌資 800萬元。 ? 假設(shè)該公司當(dāng)前普通股每股市價 50 元，不考慮證券籌資費用；該項目預(yù)計息稅前收益為 200萬元，借入資本利率為 8%，所得稅稅率為 30%，三個方案的財務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股收益如下表所示。 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 39 ? 表 不同籌資方案財務(wù)杠桿系數(shù) 項 目 A方案 B方案 C方案 資本總額（萬元） 其中：普通股（萬元） 公司債券（萬元） 息稅前收益（萬元） 利息（ 8%） 稅前收益（萬元） 所得稅（ 30%） 稅后收益（萬元） 普通股股數(shù)（萬股） 每股收益（元 /股） 財務(wù)杠桿系數(shù) 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 40 ? 【 例 】 承 【 上 例 】 假設(shè)息稅前利潤從 200萬元降到 150萬元，即降低 25%， ? 則三個方案的每股收益分別為： ? A：每股收益 =7 (1－ 25% 1)=， 降低率為 25% ? B：每股收益 = (1－ 25% )=， 降低率為% ? C：每股收益 = (1－ 25% )=， 降低率為 % 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 41 三、總風(fēng)險與總杠桿 ? （一）總風(fēng)險 ◎ 公司總風(fēng)險是指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險之和 ◎ 總風(fēng)險的衡量 —— 總杠桿系數(shù) ? （二）總杠桿 總杠桿 反映 銷售量 與 每股收益 之間的關(guān)系， 用于衡量銷售量變動對普通股每股收益變動的影響程度。 NDTIFVPQEPS ?????? )1]()([◎ 總杠桿的含義 2021/6/16 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 42 ? 總杠桿產(chǎn)生的原因 EBIT 總杠桿 EPS 財務(wù)杠桿 Q 營業(yè)杠桿 由于存在 固定生產(chǎn)成本 ，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率；
環(huán)評公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1