資本成本和資本結(jié)構(gòu)(4)-資料下載頁
2025-05-13 02:53本頁面
【正文】 若不考慮風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)采納借入資金的經(jīng)營計(jì)劃。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) ?一、資本結(jié)構(gòu)理論 ?幾個(gè)重要概念 ?資本結(jié)構(gòu) ?財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) ?最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) MM理論 ? 最初的ＭＭ理論，即由美國的 Modigliani和Miller (簡(jiǎn)稱ＭＭ )教授于 1958年 6月份發(fā)表于《 美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論 》 的 “ 資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本 ” 一文中所闡述的基本思想。該理論認(rèn)為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)?；蛘哒f ,當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到 100 %時(shí)，企業(yè)的資本總成本及總價(jià)值不會(huì)發(fā)生任何變動(dòng) ,即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。 ? 【 MM基本理論假設(shè) 】 ? MM理論的基本假設(shè)為： 企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是可衡量的，有相同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)即處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；現(xiàn)在和將來的投資者對(duì)企業(yè)未來的 EBIT估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)企業(yè)未來收益和取得這些收益所面臨風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是一致的；證券市場(chǎng)是完善的，沒有稅負(fù)、交易成本；投資者可同公司一樣以同等利率獲得借款； 無論借債多少，公司及個(gè)人的負(fù)債均無風(fēng)險(xiǎn)，故負(fù)債利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率；投資者預(yù)期的 EBIT不變，即假設(shè)企業(yè)的增長率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金。 ? P250 ? 不考慮投資資金來源的凈現(xiàn)值 200萬 ? 全部股權(quán)籌資 股權(quán)的價(jià)值 1000萬 ? 無杠桿股權(quán) 期望報(bào)酬率 15% ? 有杠桿股權(quán) 500元債務(wù) 股權(quán)價(jià)值500萬 ? P253 公式 重要 例 78 ? 修正的ＭＭ理論 (含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論 ) ，是ＭＭ于 1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。他們發(fā)現(xiàn) ,在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出 ,可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值。因此 ,公司只要通過財(cái)務(wù)杠桿利益的不斷增加 ,而不斷降低其資本成本 ,負(fù)債越多，杠桿作用越明顯，公司價(jià)值越大。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時(shí)，才是最佳的資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。最初的ＭＭ理論和修正的ＭＭ理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個(gè)極端看法。 ? P258 ?公式 ?例 711 ? 米勒模型理論 ? 米勒模型是米勒于 1976年在美國金融學(xué)會(huì)所做報(bào)告中闡述的基本思想。該模型用個(gè)人所得稅對(duì)修正的ＭＭ理論進(jìn)行了校正 ,認(rèn)為修正的ＭＭ理論高估了負(fù)債的好處 ,實(shí)際上個(gè)人所得稅在某種程度上抵銷了個(gè)人從投資中所得的利息收入 ,他們所交個(gè)人所得稅的損失與公司追求負(fù)債 ,減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等。于是 ,米勒模型又回到最初的ＭＭ理論中去了 ? 權(quán)衡模型理論 ? 該理論認(rèn)為 ,ＭＭ理論忽略了現(xiàn)代社會(huì)中的兩個(gè)因素 :財(cái)務(wù)拮據(jù)成本（困境成本）和代理成本 ,而只要運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營 ,就可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。在考慮以上兩項(xiàng)影響因素后 ,運(yùn)用負(fù)債企業(yè)的價(jià)值應(yīng)按以下公式確定 :運(yùn)用負(fù)債企業(yè)價(jià)值 =無負(fù)債企業(yè)價(jià)值 +運(yùn)用負(fù)債減稅收益 財(cái)務(wù)拮據(jù)預(yù)期成本現(xiàn)值 代理成本預(yù)期現(xiàn)值 ? 上式表明 ,負(fù)債可以給企業(yè)帶來減稅效應(yīng) ,使企業(yè)價(jià)值增大 。但是 ,隨著負(fù)債減稅收益的增加 ,兩種成本的現(xiàn)值也會(huì)增加。只有在負(fù)債減稅利益和負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本及代理成本之間保持平衡時(shí) ,才能夠確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。即最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)為減稅收益等于兩種成本現(xiàn)值之和時(shí)的負(fù)債比例。 ? P260 公式 ?信息不對(duì)稱 ?排序理論 ? 本章小結(jié) ； 題；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算及其說明的問題；總杠桿系數(shù)的計(jì)算與作用；
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