資本成本和資本結(jié)構(gòu)(4)-資料下載頁
2025-05-13 02:53本頁面
【正文】 若不考慮風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)采納借入資金的經(jīng)營計劃。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) ?一、資本結(jié)構(gòu)理論 ?幾個重要概念 ?資本結(jié)構(gòu) ?財務(wù)結(jié)構(gòu) ?最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) MM理論 ? 最初的ＭＭ理論，即由美國的 Modigliani和Miller (簡稱ＭＭ )教授于 1958年 6月份發(fā)表于《 美國經(jīng)濟評論 》 的 “ 資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本 ” 一文中所闡述的基本思想。該理論認為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價值無關(guān)?；蛘哒f ,當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到 100 %時，企業(yè)的資本總成本及總價值不會發(fā)生任何變動 ,即企業(yè)價值與企業(yè)是否負債無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。 ? 【 MM基本理論假設(shè) 】 ? MM理論的基本假設(shè)為： 企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險是可衡量的，有相同經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)即處于同一風(fēng)險等級；現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)未來的 EBIT估計完全相同，即投資者對企業(yè)未來收益和取得這些收益所面臨風(fēng)險的預(yù)期是一致的；證券市場是完善的，沒有稅負、交易成本；投資者可同公司一樣以同等利率獲得借款； 無論借債多少，公司及個人的負債均無風(fēng)險，故負債利率為無風(fēng)險利率；投資者預(yù)期的 EBIT不變，即假設(shè)企業(yè)的增長率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金。 ? P250 ? 不考慮投資資金來源的凈現(xiàn)值 200萬 ? 全部股權(quán)籌資 股權(quán)的價值 1000萬 ? 無杠桿股權(quán) 期望報酬率 15% ? 有杠桿股權(quán) 500元債務(wù) 股權(quán)價值500萬 ? P253 公式 重要 例 78 ? 修正的ＭＭ理論 (含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論 ) ，是ＭＭ于 1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。他們發(fā)現(xiàn) ,在考慮公司所得稅的情況下，由于負債的利息是免稅支出 ,可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價值。因此 ,公司只要通過財務(wù)杠桿利益的不斷增加 ,而不斷降低其資本成本 ,負債越多，杠桿作用越明顯，公司價值越大。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時，才是最佳的資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)價值達到最大。最初的ＭＭ理論和修正的ＭＭ理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個極端看法。 ? P258 ?公式 ?例 711 ? 米勒模型理論 ? 米勒模型是米勒于 1976年在美國金融學(xué)會所做報告中闡述的基本思想。該模型用個人所得稅對修正的ＭＭ理論進行了校正 ,認為修正的ＭＭ理論高估了負債的好處 ,實際上個人所得稅在某種程度上抵銷了個人從投資中所得的利息收入 ,他們所交個人所得稅的損失與公司追求負債 ,減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等。于是 ,米勒模型又回到最初的ＭＭ理論中去了 ? 權(quán)衡模型理論 ? 該理論認為 ,ＭＭ理論忽略了現(xiàn)代社會中的兩個因素 :財務(wù)拮據(jù)成本（困境成本）和代理成本 ,而只要運用負債經(jīng)營 ,就可能會發(fā)生財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。在考慮以上兩項影響因素后 ,運用負債企業(yè)的價值應(yīng)按以下公式確定 :運用負債企業(yè)價值 =無負債企業(yè)價值 +運用負債減稅收益 財務(wù)拮據(jù)預(yù)期成本現(xiàn)值 代理成本預(yù)期現(xiàn)值 ? 上式表明 ,負債可以給企業(yè)帶來減稅效應(yīng) ,使企業(yè)價值增大 。但是 ,隨著負債減稅收益的增加 ,兩種成本的現(xiàn)值也會增加。只有在負債減稅利益和負債產(chǎn)生的財務(wù)拮據(jù)成本及代理成本之間保持平衡時 ,才能夠確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。即最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)為減稅收益等于兩種成本現(xiàn)值之和時的負債比例。 ? P260 公式 ?信息不對稱 ?排序理論 ? 本章小結(jié) ； 題；財務(wù)杠桿系數(shù)的計算及其說明的問題；總杠桿系數(shù)的計算與作用；
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