【正文】 例關(guān)系，而將短期債務(wù)資本列入營運(yùn)資本進(jìn)行管理。 二、最佳資本結(jié)構(gòu)決策 ? 所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定期間內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 ? 判斷標(biāo)準(zhǔn)： ? 有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化 ? 企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低 ? 資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性 二、最佳資本結(jié)構(gòu)決策 比較資本成本法 通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的甲醛平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，以資本成本高低作為確定最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。 （ 1）確定各方案的資本結(jié)構(gòu) （ 2）確定各結(jié)構(gòu)的加權(quán)資本成本 （ 3）進(jìn)行比較，選擇加權(quán)資本成本最低的結(jié)構(gòu)為最佳結(jié)構(gòu) 無差別點(diǎn)分析法 也稱 EBITEPS分析法，它是利用稅后凈資產(chǎn)收益率誤差一點(diǎn)的分析來選擇和確定負(fù)債與權(quán)益間的比例或數(shù)量關(guān)系。 所謂稅后凈資產(chǎn)收益率無差異點(diǎn)是指兩種方式下稅后進(jìn)資產(chǎn)收益率相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，也稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或無差異點(diǎn)。 二、最佳資本結(jié)構(gòu)決策 無差別點(diǎn)分析法 ? 在金融市場(chǎng)有效率的前提下，公司價(jià)值和股東財(cái)富假設(shè)： ?公司價(jià)值 (包括股東權(quán)益價(jià)值和債權(quán)權(quán)益的價(jià)值 )是 EBIT的函數(shù)， EBIT越大，公司價(jià)值越大； ?股東財(cái)富是 EPS的函數(shù)， EPS越高，股東財(cái)富越大。 ? 公司可以通過適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)安排產(chǎn)生正的財(cái)務(wù)杠桿作用，使 EPS的增長(zhǎng)加速于 EBIT的增長(zhǎng)，從而增加股東的財(cái)富。 ? EBIT— EPS分析法通過分析不同的資本結(jié)構(gòu)對(duì) EPS的影響，確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。這一方法需要確定每股收益EPS的無差別點(diǎn)，又稱為每股收益無差別點(diǎn)法。 EBIT— EPS分析法進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的一般步驟： ? 計(jì)算負(fù)債籌資和股權(quán)籌資兩種不同方案下每股收益無差別點(diǎn)時(shí)的 EBIT； ? 將無差別點(diǎn)的 EBIT與公司預(yù)期的 EBIT進(jìn)行比較： 2211 )1)(()1)((CTIE B ITCTIE B IT ?????222111 )1)(()1)((NDTIE B ITNDTIE B IT ???????二、最佳資本結(jié)構(gòu)決策 無差別點(diǎn)分析法 ? ① 如果無差別點(diǎn)的 EBIT大于公司預(yù)期的 EBIT，說明公司預(yù)期的盈利能力不足，應(yīng)當(dāng)采用股權(quán)籌資； ? ② 如果無差別點(diǎn)的 EBIT小于公司預(yù)期的 EBIT，說明公司預(yù)期有充足的盈利能力，可以采用債權(quán)籌資； ? ③ 具體分析時(shí)可以借助 EBIT— EPS分析圖直觀的來進(jìn)行判斷。 例題 ? 假設(shè)某企業(yè)現(xiàn)有債務(wù) 200萬元，年利率 10％，普通股 100萬股，每股 20元。目前企業(yè)因上新項(xiàng)目需籌集資金 1000萬元，有兩種籌資方案。 ?其一，發(fā)行 50萬股普通股，每股價(jià)格 20元。 ?其二，發(fā)行 1000萬元債券，利率 12％。 ? 發(fā)行成本均可忽略。新項(xiàng)目建成后，企業(yè)的利稅前收益為600萬元。以下列表計(jì)算兩種籌資方式下的每股收益。并求兩種籌資方式的 EPS相等時(shí)的 EBIT臨界點(diǎn) EBIT﹡ 。 普通股籌資 債券籌資 利息和稅前收益 EBIT (萬元 ) 600 600 利息 I (萬元 ) 20 140 (20+120) 稅前收益 (EBIT) 580 460 稅金 (T=40％ )(萬元 ) 232 184 稅后凈收益 EAT (萬元 ) 348 276 普通股股數(shù) (萬股 ) 150(100+50) 100 每股收益 EPS (元 ) ? 以下標(biāo) 1和 2分別表示普通股和債券籌資，則有： ? EBIT﹡ =380萬元，此時(shí) EPS=。 2211 )1)(IE BIT(T))(1I(E BITNTN?? ??100))(140E BI T(150)20 )(1(E BI T ?? ??? 若新項(xiàng)目投入運(yùn)營后企業(yè)的 EBIT380萬元，新資本 1000萬元應(yīng)采用債務(wù)籌資； ? 圖中債務(wù)籌資的 EPS— EBIT線的斜率大于普通股籌資的斜率，說明債務(wù)籌資的財(cái)務(wù)杠桿大于普通股籌資時(shí)的杠桿，因此其 EPS對(duì) EBIT的變化較為敏感； ? 當(dāng)企業(yè)的 EBIT380萬元時(shí)，債務(wù)籌資的 EPS小于普通股籌資時(shí)的 EPS，財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)產(chǎn)生，這時(shí)應(yīng)摒棄債務(wù)籌資方案。 三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 （一）、影響資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的因素 ? 企業(yè)因素 企業(yè)內(nèi)部影響資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)變量 ? 管理者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 ? 企業(yè)獲利能力 ? 企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) ? 環(huán)境因素 指制約企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的外部經(jīng)濟(jì)變量 ? 銀行等金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度 ? 信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的意見 ? 稅收 因素 ? 行業(yè)差別 三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 （二）、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因 ? 成本過高 ? 風(fēng)險(xiǎn)過大 ? 彈性不足 ? 約束過嚴(yán) （三）、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法 存量調(diào)整 指在不改變現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求，對(duì)現(xiàn)有結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的調(diào)整。 ? 在債務(wù)資本過高時(shí)，將部分債務(wù)資本轉(zhuǎn)化為股權(quán)資本。 ? 在債務(wù)資本過高時(shí)，將長(zhǎng)期債務(wù)收兌或提前歸還，同時(shí)籌集相應(yīng)的股權(quán)資本額。 ? 在股權(quán)資本過高時(shí)，通過減資并增加相應(yīng)的負(fù)債額，來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。 三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 （三）、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法 增量調(diào)整 指通過追加籌資量，從而增加總資產(chǎn)的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。 ? 在債務(wù)資本過高時(shí)，通過追加股權(quán)資本投資來改善資本結(jié)構(gòu)，如將公積金轉(zhuǎn)換為資本，或者直接增資。 ? 在債務(wù)資本過低時(shí)，通過追加負(fù)債籌資規(guī)模來提高負(fù)債籌資比重。 ? 在股權(quán)資本過低時(shí)，可通過籌措股權(quán)資本來擴(kuò)大投資，提高股權(quán)資本比重。 減量調(diào)整 通過減少資本總額的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。 ? 在股權(quán)資本過高時(shí)，通過減資來降低其比重。 ? 在債務(wù)資本過高時(shí)，利用稅后留存歸還債務(wù)，用以減少總資產(chǎn)，并相應(yīng)減少債務(wù)比重。 小結(jié) 1. 資本成本 識(shí)記：資本成本的概念及性質(zhì) 應(yīng)用：資本成本的估算 2．籌資風(fēng)險(xiǎn) 識(shí)記：籌資風(fēng)險(xiǎn)的概念 理解：籌資風(fēng)險(xiǎn)分類 應(yīng)用：杠桿效益與籌資風(fēng)險(xiǎn)衡量 3．資本結(jié)構(gòu) 識(shí)記：資本結(jié)構(gòu)的涵義 應(yīng)用： EBITEPS分析法