【正文】 2211 )1)(()1)((NTIE B ITNTIE B IT ?????案例 ? 某公司目前擁有長期資本 8500萬元，其中資本結構為：長期負債 1000萬元，普通股 7500萬元，普通股股數(shù)為1000萬股。 公司價值比較法 公司價值比較法是在充分反映公司財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，經過測算確定公司最佳資本結構的方法。經測算，目前的長期債務年利率和普通股資本成本率如表 421所示。 要求： 利潤和無差別點的普通股每股收益； 2021年普通股每股收益，并據(jù)此做出選擇 。 ? 7．試說明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算方法。 。 ? 5．試說明營業(yè)杠桿的基本原理和營業(yè)杠桿系數(shù)的測算方法。 2021年公司預定將長期資本總額增至 ，需要追加籌資 2021萬元。公司認為這種資本結構不合理，沒有發(fā)揮財務杠桿的作用，準備舉借長期債務購回部分普通股予以調整。 ①對于發(fā)行普通股，永遠以最新的市場價格作為計算資金成本的基礎； ②對于發(fā)行債券，對于不同利率的債券，應分別計算資金成本和比重。 ? 狹義的資本結構是指企業(yè)各種長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期債務資本與（長期）股權資本之間的構成及其比例關系 。 ?為了反映財務杠桿的作用程度，估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險的高低，需要測算財務杠桿系數(shù)。這時， XYZ公司的營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋? 二、財務杠桿利益與風險 ? ? ? 財務杠桿原理 ? 財務杠桿的概念 ? 財務杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債務資本的利用。 ?由于 XYZ公司沒有有效地利用經營杠桿，從而導致了經營風險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。 第 3節(jié) 杠桿利益與風險的衡量 一、經營杠桿利益與風險 二、財務杠桿利益與風險 三、復合杠桿利益與風險 一、經營杠桿利益與風險 ? ? ? ? 經營杠桿的概念 ? 從上述公式可知，在單價 p和單位變動成本 v不變的情況下，由于存在固定成本 F，隨著銷量 Q的增長，會使息稅前利潤更快速地增長；反之，亦然。 ?第一步，確定目標資本結構。 ? ? 確定目標資本結構 ? 測算各種資本的成本率 ? 測算籌資總額分界點 ? 測算邊際資本成本率 例 416： XYZ公司現(xiàn)有長期資本總額 1000萬元，其目標資本結構（比例）為：長期債務 ，優(yōu)先股 ，普通股權益 (包括普通股和保留盈余 )。 ? 例 411： ABC 公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格 5元，發(fā)行費用 ，預計年股利。其資本成本率測算為： ?例 48： XYZ公司準備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格 15元，發(fā)行費用 ，預定第一年分派現(xiàn)金股利每股 ，以后每年股利增長 4%。測算過程如下。 ?例 43： ABC公司欲借款 1000萬元，年利率 5%，期限 3年，每年結息一次，到期一次還本。 四、債務資本成本率的測算 ? ? ? ? 基本公式 ? 式中， K表示資本成本率，以百分率表示； D表示用資費用額； P表示籌資額； f表示籌資費用額； F表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。 二、 公司資本成本和項目資本成本的區(qū)別 區(qū)別 公司資本 成本 是投資人針對整個公司要求的報酬率 ，或者說是投資者對于企業(yè) 全部資產要求的最低報酬率 。 表 2 有新項目和無新項目時債權人和股東收到的支付 單位：萬元 項 目 無新項目 有新項目 現(xiàn)有 資產 90 90 新 項目 15 公司的總價值 90 105 債務 90 100 股權 0 5 （ 2）代理收益 ? 債務的代理收益將有利于減少企業(yè)的價值損失或增加企業(yè)價值，具體表現(xiàn)為債權人保護條款引入、對經理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束等。公司經理正在考慮一項新策略，這一策略看似有前途，但仔細分析后，實際充滿風險。 觀點 債務代理成本與收益的權衡 。 表達式 相關結論 有負債企業(yè)的價值 VL＝具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值 VU＋債務 利息抵稅收益的現(xiàn)值 。即公司或個人投資者的所有債務利率均為無風險利率，與債務數(shù)量無關。第 4章 資本結構 第 1節(jié) 資本結構理論 第 2節(jié) 資本成本的測算 第 3節(jié) 杠桿利益與風險的衡量 第 4節(jié) 資本結構決策分析 第 1節(jié) 資本結構理論 一、資本結構的概念 二、資本結構的 MM理論 三、資本結構的其他理論 一、資本結構的概念 ? 資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結果。 ? （ 4） 借債無風險。 UeU0W A C CL KE B ITVKE B ITV ???? ?dUeUeUeLe KKEDK風險 溢價KK ?????Ue0W AC C KK ?圖 1： 無企業(yè)所得稅情況下的 MM理論 負 債 總 額 （ D ）VL= VU企 業(yè)價 值（ V ）O負 債 權 益 比 （ D /E ）Kd資 本成 本（ % ）OK0W A C CKUeKLe 企業(yè)所得稅條件下的 MM理論 命題 I 基本觀點 隨著企業(yè)負債比例提高 ， 企業(yè)價值也隨之提高 ， 在理論上 全部 融資來源于負債時 ， 企業(yè)價值達到最大 。 （ 2） 間接 成本：企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經營能力下降而導致的企業(yè)價值損失 。如果公司的策略不變，年末的資產市值僅為 90萬元，顯然公司將違約。由于公司已陷入財務困境，無法發(fā)行新股籌資，假設現(xiàn)有股東向企業(yè)提供所需要的l0萬元新資本，股東和債權人在年末的所得將如表所示。 ? ? 包括個別資本成本率 、 綜合資本成本率 、 邊際資本成本率 。 ? 資本成本在企業(yè)經營決策中的作用 ? 資本成本可以作為評價企業(yè)整個經營業(yè)績的基準。這時，借款資本成本率的測算公式為： ? 式中， M借款結息次數(shù)。則該批債券的資本成本率為： ?在上例中的債券系以等價發(fā)行，如果按溢價100元發(fā)行，則其資本成本率為： ?如果按折價 50元發(fā)行，則其資