資本成本和資本結(jié)構(gòu)(6)(存儲版)
【正文】 ， 稅后利潤減少 52%， EPS減少 %。而實(shí)際上，隨著負(fù)債比率的提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，兩者的資本成本都會增加。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)也必須考慮這三者的權(quán)衡。 資本結(jié)構(gòu)？ 思考題 ? 練習(xí) 1 ? 某公司去年的損益表有關(guān)資料如下 : ? 銷售收入 4000萬元、變動(dòng)成本 2400萬元、固定成本 1000萬元、息稅前利潤 600萬元、利息 200萬元、所得稅 200萬元。普通股 ? (4500)萬股 ,4500萬元 。 隨后的一年中， Poling公司管理當(dāng)局又發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)更好的投資機(jī)會，大約需要花費(fèi) 50萬英鎊，不過這個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期投資收益率為 17%，比上年的新設(shè)備投資項(xiàng)目還要好。 Poling公司的財(cái)務(wù)主管估算公司普通股資本成本為 18%，高于 14%的新設(shè)備投資收益率。 ? (3)計(jì)算該公司復(fù)合杠桿系數(shù) . ? (1)邊際貢獻(xiàn) ? =100 (6040)=2021(萬元 ) ? (2)息稅前利潤 ? =20211000=1000(萬元 ) ? (3)復(fù)合杠桿系數(shù) ? =2021247。 ? 在考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的情況下，使企業(yè)價(jià)值最大、綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 權(quán)衡理論 ? 認(rèn)為 MM理論沒有考慮 財(cái)務(wù)拮據(jù) (財(cái)務(wù)危機(jī)成本）成本 和 代理成本 ，當(dāng)企業(yè)負(fù)債增加時(shí)，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本都會增加。 N 代入上述公式： ∴ 簡化公式： E B I TE B I TR O ER O EE B I TE B I TE P SE P SD F L////??????IE B I TE B I TD F L??（ 2）存在優(yōu)先股 ,年股息為 d,則 : )1/( TdIE B I TE B I TD F L????2. DFL的意義 1） 在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下 ， DFL表示當(dāng) EBIT變動(dòng) 1倍時(shí) EPS變動(dòng)的倍數(shù) . EBIT值越大 ， DFL的值就越小 . 2） 用來衡量籌資風(fēng)險(xiǎn) .DFL的值越大 ， 籌資風(fēng)險(xiǎn)越大 ， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大； 3) 在資本總額 、 息稅前利潤相同的條件下 , 負(fù)債比率越高 ,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 , 但預(yù)期收益也越高 . 4) 負(fù)債比率是可以控制的 , 企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu) , 適度負(fù)債 , 使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響 . 三 、 總杠桿 （ 復(fù)合杠桿 、 聯(lián)合杠桿 ） (一 )總杠桿的概念 用來反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來的影響 . (二 )總杠桿系數(shù) (DCL) 是 EPS的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售變動(dòng)率的倍數(shù) . 杠桿作用的全過程為： 銷售額 EBIT DOL EPS DFL DCL 總杠桿系數(shù) =經(jīng)營杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) D F LDOLD C L ??xxEPSEPSE B I TE B I TEPSEPSxxE B I TE B I T//////?????????2. 意義 (1)表示銷售變動(dòng) 1倍時(shí) EPS變動(dòng)的倍數(shù) . (2)反映了經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系 ,便于進(jìn)行不同組合 . 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 ? 資本結(jié)構(gòu)及其影響因素 ? 資本結(jié)構(gòu)決策方法 一、資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)理論 （一）早期資本結(jié)構(gòu)理論 凈收入理論 ? 認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)資本成本，所以負(fù)債比率越高，企業(yè)價(jià)值越大。 (5)企業(yè)可通過增加銷售額 、 降低變動(dòng)成本 、 降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) . 三 、 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對債務(wù)籌資的利用 . 運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益 ，同時(shí)也承受相應(yīng)的 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) . （ 一 ） 財(cái)務(wù)杠桿利益 財(cái)務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的額外收益 . 資本結(jié)構(gòu)一定時(shí)，債務(wù)利息相對固定。 ? 圖示： 產(chǎn)量（千件） 產(chǎn)量（千件） 變動(dòng)成本（萬元） 0 2 4 6 8 12 8 4 0 2 4 6 15 10 5 單位變動(dòng)成本元） Y=bx Y=b 第二節(jié) 杠桿原理 混合成本 變動(dòng)成本和固定成本 分解 分類 半變動(dòng)成本 半固定成本 延期變動(dòng)成本 ? (一 )成本按習(xí)性的分類 (按性態(tài)分類 ) ? ：成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比。 如：折舊費(fèi)、租金、管理人員薪金、不動(dòng)產(chǎn)稅、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)稅、照明費(fèi)等。 25%) (1+7%)=(元 /股 ) 留存收益數(shù)額 = 400 (125%)+420=(萬元 ) 計(jì)算加權(quán)平均資本成本 : 明年企業(yè)資本總額 =150+650+400+=(萬元 ) 銀行借款占資金總額的比重 =150/=% 長期債券占資金總額的比重 =650/=% 普通股占資金總額的比重 =400/=% 留存收益占資金總額的比重 =加權(quán)平均資本成本 =% %＋ % % ＋ % %＋ % %=% 四、邊際資金成本 資金的邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。即賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。 資本成本率 )1()1(FLTIK???二 個(gè)別資金成本的計(jì)算 ? Kb = 面值 X利率 X(1所得稅率 ) 實(shí)際金額 (1籌資費(fèi)率 ) )1()1()1()1(00 fBTiBfBTIK b?????????二、個(gè)別資金成本 Kl 利率 (1所得稅率 ) = 1籌資費(fèi)率 ? )1()1()1()1(1 fLTiLfLTIK?????????（三）權(quán)益資本成本 ? 與債務(wù)資本相比，權(quán)益資本的特點(diǎn)：沒有到期日，股利不一定。 內(nèi)容： （ 1） 籌
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