資本成本和資本結構(6)(存儲版)
【正文】 ， 稅后利潤減少 52%， EPS減少 %。而實際上，隨著負債比率的提高，財務風險加大，兩者的資本成本都會增加。最優(yōu)資本結構也必須考慮這三者的權衡。 資本結構？ 思考題 ? 練習 1 ? 某公司去年的損益表有關資料如下 : ? 銷售收入 4000萬元、變動成本 2400萬元、固定成本 1000萬元、息稅前利潤 600萬元、利息 200萬元、所得稅 200萬元。普通股 ? (4500)萬股 ,4500萬元 。 隨后的一年中， Poling公司管理當局又發(fā)現(xiàn)了另一個更好的投資機會，大約需要花費 50萬英鎊，不過這個項目的預期投資收益率為 17%，比上年的新設備投資項目還要好。 Poling公司的財務主管估算公司普通股資本成本為 18%，高于 14%的新設備投資收益率。 ? (3)計算該公司復合杠桿系數(shù) . ? (1)邊際貢獻 ? =100 (6040)=2021(萬元 ) ? (2)息稅前利潤 ? =20211000=1000(萬元 ) ? (3)復合杠桿系數(shù) ? =2021247。 ? 在考慮風險因素的情況下，使企業(yè)價值最大、綜合資本成本最低的資本結構是最優(yōu)資本結構。 權衡理論 ? 認為 MM理論沒有考慮 財務拮據(jù) (財務危機成本）成本 和 代理成本 ，當企業(yè)負債增加時，財務拮據(jù)成本和代理成本都會增加。 N 代入上述公式： ∴ 簡化公式： E B I TE B I TR O ER O EE B I TE B I TE P SE P SD F L////??????IE B I TE B I TD F L??（ 2）存在優(yōu)先股 ,年股息為 d,則 : )1/( TdIE B I TE B I TD F L????2. DFL的意義 1） 在資本結構不變的前提下 ， DFL表示當 EBIT變動 1倍時 EPS變動的倍數(shù) . EBIT值越大 ， DFL的值就越小 . 2） 用來衡量籌資風險 .DFL的值越大 ， 籌資風險越大 ， 財務風險也越大； 3) 在資本總額 、 息稅前利潤相同的條件下 , 負債比率越高 ,財務風險越大 , 但預期收益也越高 . 4) 負債比率是可以控制的 , 企業(yè)可以通過合理安排資本結構 , 適度負債 , 使財務杠桿利益抵銷風險增大所帶來的不利影響 . 三 、 總杠桿 （ 復合杠桿 、 聯(lián)合杠桿 ） (一 )總杠桿的概念 用來反映企業(yè)綜合利用財務杠桿和經(jīng)營杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來的影響 . (二 )總杠桿系數(shù) (DCL) 是 EPS的變動率相當于銷售變動率的倍數(shù) . 杠桿作用的全過程為： 銷售額 EBIT DOL EPS DFL DCL 總杠桿系數(shù) =經(jīng)營杠桿系數(shù) 財務杠桿系數(shù) D F LDOLD C L ??xxEPSEPSE B I TE B I TEPSEPSxxE B I TE B I T//////?????????2. 意義 (1)表示銷售變動 1倍時 EPS變動的倍數(shù) . (2)反映了經(jīng)營杠桿與財務杠桿之間的相互關系 ,便于進行不同組合 . 第三節(jié) 資本結構決策 ? 資本結構及其影響因素 ? 資本結構決策方法 一、資本結構的有關理論 （一）早期資本結構理論 凈收入理論 ? 認為負債可以降低企業(yè)資本成本，所以負債比率越高，企業(yè)價值越大。 (5)企業(yè)可通過增加銷售額 、 降低變動成本 、 降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營風險 . 三 、 財務杠桿 財務杠桿是企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用 . 運用財務杠桿，企業(yè)可取得一定的財務杠桿利益 ，同時也承受相應的 財務風險 . （ 一 ） 財務杠桿利益 財務杠桿利益是指利用債務籌資而給企業(yè)帶來的額外收益 . 資本結構一定時，債務利息相對固定。 ? 圖示： 產(chǎn)量（千件） 產(chǎn)量（千件） 變動成本（萬元） 0 2 4 6 8 12 8 4 0 2 4 6 15 10 5 單位變動成本元） Y=bx Y=b 第二節(jié) 杠桿原理 混合成本 變動成本和固定成本 分解 分類 半變動成本 半固定成本 延期變動成本 ? (一 )成本按習性的分類 (按性態(tài)分類 ) ? ：成本總額隨業(yè)務量變動而變動，但不成正比。 如：折舊費、租金、管理人員薪金、不動產(chǎn)稅、財產(chǎn)保險稅、照明費等。 25%) (1+7%)=(元 /股 ) 留存收益數(shù)額 = 400 (125%)+420=(萬元 ) 計算加權平均資本成本 : 明年企業(yè)資本總額 =150+650+400+=(萬元 ) 銀行借款占資金總額的比重 =150/=% 長期債券占資金總額的比重 =650/=% 普通股占資金總額的比重 =400/=% 留存收益占資金總額的比重 =加權平均資本成本 =% %＋ % % ＋ % %＋ % %=% 四、邊際資金成本 資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。即賬面價值權數(shù)、市場價值權數(shù)、目標價值權數(shù)。 資本成本率 )1()1(FLTIK???二 個別資金成本的計算 ? Kb = 面值 X利率 X(1所得稅率 ) 實際金額 (1籌資費率 ) )1()1()1()1(00 fBTiBfBTIK b?????????二、個別資金成本 Kl 利率 (1所得稅率 ) = 1籌資費率 ? )1()1()1()1(1 fLTiLfLTIK?????????（三）權益資本成本 ? 與債務資本相比，權益資本的特點：沒有到期日，股利不一定。 內(nèi)容： （ 1） 籌
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