資本結(jié)構(gòu)決策ppt課件-閱讀頁
2025-05-18 18:26本頁面
【正文】 業(yè)的投資者 （包括股東和債權(quán)人）的年現(xiàn)金流量為 CFL=股東的凈現(xiàn)金流量 +債權(quán)人的凈現(xiàn)金流量 =(EBITI)(1TC)(1TS)+I(1TB) =EBIT(1TC)(1TS) I(1TC)(1TS)+ I(1TB) =無負(fù)債企業(yè)凈現(xiàn)金流量 +債務(wù)融資凈現(xiàn)金流量 將它們分別用 KSU和 KB貼現(xiàn)可得負(fù)債企業(yè)的價值 ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )( 1 )C S C SBLS U b bE B I T T T I T TITVk k k? ? ? ??? ? ?( 1 ) ( 1 )[ 1 ](1( 1 ) ( 1 ) ()1)CS BS U bCSLBE B I T T T ITkTVkTT?? ? ??? ? ??( 1 ) ( 1 )[ 1 ]( 1 )CSLUBTTV V BT??? ? ? ??無負(fù)債公 司的價值 公司負(fù)債的 市場價值 ① .如果 TC=TS=TB=0，即不考慮公司所得稅和 個人所得稅，則該模型與 MM無稅模型相同； ② .如果 TS=TB(=0)，即利息所得稅等于權(quán)益分 配所得稅（或者不考慮個人所得稅），則該 模型與 MM含稅模型相同； ③ .如果 (1TC)(1TS)=(1TB)，則 [ ]=0，這意味 著稅賦結(jié)余也為零，說明公司負(fù)債減稅的好 處恰好被個人所得稅抵消，此時公式又回到 了 MM無稅模型。 (Costs of Financial Distress) 財務(wù)困境是指公司無力支付到期債務(wù) 或費用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括從資本 管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)以及處于兩者 之間的各種情況。 這成本雖然絕 對數(shù)較大，但它們在公司價值中只占很 小的比重。 （ 2） 財務(wù)困境的間接成本 首先，公司顧客和供應(yīng)商會因擔(dān)心服 務(wù)受到影響及信用喪失而斷絕 正常的生意往來。 小結(jié)： 公司陷入財務(wù)困境的可能性及伴隨 發(fā)生的費用，降低了債權(quán)人的索償價值， 貸款人把預(yù)計的財務(wù)困境成本計入他們必 要的利率之內(nèi)，就會降低公司的價值。 (Agency Cost) 當(dāng)公司擁有債務(wù)時，在股東和債權(quán)人之間 就產(chǎn)生了利益沖突；這會誘使股東尋求利 己策略。 （ 1） 股東的三種常見的利己投資策略 第一，風(fēng)險轉(zhuǎn)移 (過度投資） 公司的股東和他們的代理人 —— 經(jīng)理 人員采納一些高于債券持有者預(yù)期的 風(fēng)險水平的投資項目。 第三，資本轉(zhuǎn)移 在身陷財務(wù)困境、面臨破產(chǎn)威脅的情況 下，公司股東不但不愿將新的資本注入 公司，反而會想方設(shè)法將資本轉(zhuǎn)移出去 以保護(hù)自己的利益，如公司會試圖以發(fā) 放股利的方式將公司的現(xiàn)金分掉。 第二，如果債券持有者可以通過 在債券合 約中加入限制條款 的方式保護(hù)自己 的利益，那么會產(chǎn)生以下兩種成本 監(jiān)督債券合約執(zhí)行的直接成本 合約越詳細(xì)，限制性越強(qiáng)，該成本越大。 同樣地，債 務(wù)合約的限制性越強(qiáng)，該成本越大。 最優(yōu)債務(wù)額和公司的價值 公司 價值 (V) 負(fù)債額（ B） VU=無負(fù)債公司的價值 稅賦結(jié)余現(xiàn)值 VL=公司的實際價值 財務(wù)困境成本和 代理成本的現(xiàn)值 L MAX(V) A 權(quán)衡模型的政策含義 ，資產(chǎn)收益 波動大的企業(yè)與資產(chǎn)收益波動小的企 業(yè)相比負(fù)債規(guī)模?。? ，比擁有無形 資產(chǎn)的企業(yè)容納更多的負(fù)債； 的負(fù)債。 自由現(xiàn)金流量是指公司繳納所得稅之后，分配 之前的經(jīng)營現(xiàn)金流量。 當(dāng)公司未來發(fā)展前景十分看好時，公司不發(fā)行新股而靠舉債融資時，對老股東有利。這種做法對公司原有債權(quán)人利益造成損害。根據(jù)這一理論，公司籌資的順序應(yīng)該是： 內(nèi)部籌資 —— 負(fù)債籌資 —— 權(quán)益融資。
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1