【正文】 也就是說，公司最好發(fā)行 600萬元的公司債券來回購公司股票為最佳決策，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)最佳。根據(jù)股票價(jià)值的計(jì)算方法，選取單元格區(qū)域 B11:B16，輸入數(shù)組公式 = (E4－A11:A16 B3:B8) (1－ E5)/D11:D16； （ 6）計(jì)算企業(yè)總價(jià)值。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 【 例 4— 22】 紅瑞公司目前資本總額為1000萬元，負(fù)債為 400萬元，利率為10%，現(xiàn)公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，計(jì)劃融資500萬元，公司可以發(fā)行股票，也可以發(fā)行公司債券，相關(guān)資料如圖 4— 10所示： 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 具體操作步驟如下： （ 1）設(shè)計(jì)每股利潤無差別點(diǎn)計(jì)算與分析的結(jié)構(gòu)，如圖 4— 6所示； （ 2）計(jì)算總資本。當(dāng)利息費(fèi)用為 ，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 ，而當(dāng)利息費(fèi)用為 18萬元時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相應(yīng)增加到 。根據(jù)債務(wù)資本和債務(wù)利率，在B8:F8區(qū)域輸入數(shù)組公式 =B3:F3*B4:F4，計(jì)算利息費(fèi)用額。如經(jīng)營杠桿系數(shù)為 2時(shí)，銷量下降 20%，息稅前利潤下降 40%；當(dāng)銷售量增長 20%時(shí)，息稅前利潤增長了 40%。根據(jù)息稅前利潤計(jì)算公式，在 B6:E6區(qū)域輸入數(shù)組公式 =B2 (1D2)B3:E3，計(jì)算息稅前利潤； 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) （ 3）計(jì)算在不同固定成本條件下的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 （ 7）計(jì)算籌資總額各區(qū)間對應(yīng)的邊際資本成本。在單元格 F7中輸入公式 =D7/B7，在單元格 F9中輸入公式 =D9/B9，并將其復(fù)制到單元格 F10，得到籌資總額突破點(diǎn)。根據(jù)債務(wù)資本成本計(jì)算公式，在 B8:F8區(qū)域，輸入數(shù)組公式 =B4:F4 (1D2)，就可以計(jì)算出債務(wù)資本成本率； （ 3）計(jì)算權(quán)益資本成本。當(dāng)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)不合理，可采用以下方法進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對資本進(jìn)行優(yōu)選分析。 （ 2）資本成本可能升高。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 三、資本結(jié)構(gòu) （一）資本結(jié)構(gòu)概述 由于流動(dòng)負(fù)債在總資本中所占比重較低，而且經(jīng)常變動(dòng)，在資本結(jié)構(gòu)研究中往往忽略不計(jì)，資本結(jié)構(gòu)側(cè)重研究長期資本來源中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系。 在資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債資金所占比例越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也越大，相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。 普通股股份 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 經(jīng)營杠桿效應(yīng)，是指企業(yè)經(jīng)營成本中因存在固定成本而使得稅息前利潤（ EBIT）變動(dòng)幅度超過營業(yè)收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 變動(dòng)成本是指隨產(chǎn)量變化而相應(yīng)發(fā)生變化的成本，是產(chǎn)量的正比例函數(shù)，而單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本在一定時(shí)期保持不變。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 籌資突破點(diǎn) T的計(jì)算公式為： 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本籌資分界點(diǎn)?T所謂籌資突破點(diǎn)，是指在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下可以籌集到資本總額。 優(yōu)先股股息與普通股比較： 相對于普通股而言，優(yōu)先股具有股息相對固定的特點(diǎn)，而且沒有到期日，股息表現(xiàn)為永續(xù)年金的形式。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 在計(jì)算銀行長期借款的成本時(shí)，有兩點(diǎn)需要引起注意： 一是籌資過程中費(fèi)用很低，籌資費(fèi)用可以忽略不計(jì)； 二是按所得稅稅法的規(guī)定，銀行借款發(fā)生的利息是在所得稅稅前扣除，具有抵稅的效用。 資本的使用成本具有經(jīng)常性、定期性支付等特征，與資本金額、使用期限等因素相關(guān)。教材：夏慶利 《 財(cái)務(wù)學(xué)及技術(shù)基礎(chǔ) 》 華中科技大學(xué)出版社 主講 :武國輝 教學(xué)目的與要求 ：通過本章的教學(xué)，要求學(xué)生了解資本結(jié)構(gòu)的基本理論，掌握財(cái)務(wù)杠桿的基本原理，能夠進(jìn)行資本成本計(jì)算和資本結(jié)構(gòu)決策。資本的使用成本是資本成本的主體，是降低資本成本的主要方面。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 稅后銀行借款的資本成本率的計(jì)算公式如下： ）（ TIK d ??? 1其中： 成本率—長期銀行借款的資本—dK I－－銀行長期借款的實(shí)際利率 T－－所得稅稅率 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 例 41見 P102 特別提醒公式中的利率 I是指年實(shí)際利率，要注意長期借款的名義利率和實(shí)際利率的轉(zhuǎn)換。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) (二 )個(gè)別資本成本 例 48見 P105 %100)1(0????fPDKb第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) (二 )個(gè)別資本成本 普通股的資本成本計(jì)算模型同樣適用于留存收益，區(qū)別在于留存收益屬于企業(yè)內(nèi)部籌資，不會(huì)發(fā)生籌資費(fèi)用。換言之，在籌資突破點(diǎn)以內(nèi)籌資，資本成本不會(huì)改變，一旦超過了籌資突破點(diǎn)即使保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會(huì)增加。 變動(dòng)成本的特性也是兩點(diǎn)：一是單位變動(dòng)成本保持不變；二是變動(dòng)成本總額隨產(chǎn)量的增加而相應(yīng)增加，隨產(chǎn)量的減少而相應(yīng)減少。 經(jīng)營杠桿的放大程度通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL）表示： Q / QE BI T / E BI TQ P / Q PE BI T / E BI TD O L??????（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng) （二）經(jīng)營杠桿效應(yīng) Fb)Q ( PE B I T ?b)PQE B I T －（＝ ??Fb)Q (Pb)PQD O L???? －（Fb)Q (Pb)P －（Q?Q為銷售量，P為單位價(jià)格，F(xiàn)為固定成本，b為單位產(chǎn)品成本 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) E B ITFE B ITD O L ＋?第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）經(jīng)營杠桿效應(yīng) 例 412見 P110 所謂經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營管理上的原因而導(dǎo)致的息稅前利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）復(fù)合杠桿效應(yīng) 復(fù)合杠桿效應(yīng)，是指因企業(yè)銷售收入的變動(dòng)而使得普通股每股利潤以更大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本結(jié)構(gòu)概述 在經(jīng)濟(jì)處于上升階段和通貨膨脹比重較嚴(yán)重的情況下，舉債經(jīng)營無論對企業(yè)還是對股東都是有益處的。 （ 3）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)會(huì)出現(xiàn)。 例 415見 P118 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 2）每股利潤無差別點(diǎn)分析法 每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股利潤相等時(shí)的息前稅前利潤點(diǎn)，也稱息前稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。 （ 1）債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，在 B9:F9區(qū)域輸入數(shù)組公式=B4:F4+B6:F6 (F2B4:F4)，就可計(jì)算出權(quán)益資本成本率； 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本的計(jì)算技術(shù) （ 4）計(jì)算綜合資本成本。 （ 3）根據(jù)籌資總額突破點(diǎn)確定資本成本籌資范圍。在合并單元格 F16中輸入公式=SUMPRODUCT(D16:D18,E16:E18)，并將其復(fù)制到合并單元格 F1 F2 F2 F2 F31。根據(jù)經(jīng)營杠桿系數(shù)計(jì)算公式，在 B7:E7區(qū)域輸入數(shù)組公式 =(B6:E6+B3:E3)/B6:E6，計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)； （ 4）計(jì)算在銷售量變動(dòng)條件下的息稅前利潤。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 【 例 4— 21】 2021年紅瑞公司財(cái)務(wù)資料如圖 45所示，試預(yù)測 2021年度公司在不同債務(wù)資本和息稅前利潤