《資本結(jié)構(gòu)的決策》ppt課件(文件)
【正文】 含義 ：由于固定成本的存在而使得企業(yè)的息稅前利潤的變動(dòng)幅度大于業(yè)務(wù)量（銷售量、額）變動(dòng)幅度稱為經(jīng)營杠桿。公司2022~2022年?duì)I業(yè)總額分別為 2400萬元、 2600萬元、 3000萬元?，F(xiàn)以表 62測算 A、 B、 C三個(gè)公司的營業(yè)杠桿利益。 表 63 X公司營業(yè)杠桿利益測算表 單位：萬元 年份 營業(yè)總額 營業(yè)總額增長率 % 變動(dòng)成本 固定成本 EBIT 利潤增長率 % 2022 2022 2022 3000 2600 2400 1800 1560 1440 800 800 800 400 240 160 40 舉例說明： 說明（結(jié)論）： ①在無固定成本的情況下， EBIT變動(dòng)幅度與業(yè)務(wù)量（ Q或 S）變動(dòng)幅度一致。 ? 可見 DOL﹥ 1， EBIT的變動(dòng)幅度大于 S的變動(dòng)幅度，是 S變動(dòng)幅度的DOL倍 ? DOL的大小取決于 EBIT和 F，不同企業(yè) F不同，經(jīng)營杠桿作用程度不同，也體現(xiàn)企業(yè)對(duì)固定成本的利用。該公司的財(cái)務(wù)杠桿利益的測算如表 64 ? 可見，在資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持固定不變的情況下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤以更快的速度增長，從而使企業(yè)所有者獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。 ? ②在有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用情況下， EPS變動(dòng)幅度大于 EBIT變動(dòng)幅度。 ? DFL的大小取決于 EBIT和 I，不同企業(yè) I不同，財(cái)務(wù)杠桿作用程度不同，也體現(xiàn)企業(yè)對(duì)債務(wù)的利用，“負(fù)債經(jīng)營”。 Q（ S） F作用 EBIT I作用 EPS – 2）聯(lián)合杠桿的計(jì)量 ▲定義式：普通股每股收益變動(dòng)率相對(duì)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù) ▲計(jì)算式： DTL=DOL*DFL 上式分子、分母同乘以 ⊿ EBIT／ EBIT得出。其原因在于各國金融市場的差異，導(dǎo)致籌資環(huán)境的差異 （ 2）行業(yè)性質(zhì) ? 制造業(yè)的負(fù)債率通常低于非制造業(yè)，并與行業(yè)利潤率特征有較強(qiáng)的相關(guān)性 （ 3）利益關(guān)系人態(tài)度 ? 股東：當(dāng)企業(yè)經(jīng)營良好時(shí)偏向于提高負(fù)債率，以不分散控制權(quán)，并可獲取財(cái)務(wù)杠桿利益 ? 經(jīng)營者：取決于在公司的所有權(quán)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)降低負(fù)債比率 （ 5）盈利能力與成長性 ? 企業(yè)獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的前提是息稅前收益率大于其權(quán)益資金收益率。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)即確定能使 EPS達(dá)到最大的負(fù)債比率 – EPS的變化不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還與 EBIT密切相關(guān)。 – 確定各方案新增籌資后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS(某公司新增籌資前后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS) 籌資方式 原資本結(jié)構(gòu) 新增籌資后資本結(jié)構(gòu) A方案 B方案 C方案 銀行借款 (利率10%) 公司債 普通股 (面值 1元 ) 資本公積 留存收益 資本總額 普通股股數(shù) 400 400 200 1 000 400 400 800 200 200 1 600 800 400 600(利率 15%) 400 200 1 600 400 400 300(利率 12%) 600 100 200 1 600 600 某公司新增籌資前的資本結(jié)構(gòu)及 EPS 資本結(jié)構(gòu)的管理 600%)401% ) (12300%10400(400%)401% ) (15600%10400(800%)401% ) (10400(===E B I TE P SE B I TE P SE B I TE P SCBA 資本結(jié)構(gòu)的管理 ? 確定最佳籌資方式 令 EPS=0， 則有： EBIT(A) = 40 (萬元 ) EBIT(B) = 130 (萬元 ) EBIT(C) = 76 (萬元 ) 方案選擇： 當(dāng) EBIT184萬元 ,選 A 當(dāng) 184EBIT238時(shí) ,選 C 當(dāng) EBIT238萬元 ,選 B ? 特點(diǎn) ? 追求 EPS最大 ,忽略了高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn) ,這將降低企業(yè)價(jià)值 ,從而影響股東長遠(yuǎn)利益 184 220 238 EBIT EPS A C B 40 76 130 – 計(jì)算每兩個(gè)方案的籌資無差別點(diǎn) ,即令 EPS1=EPS2 令 EPSA=EPSB , EBIT(AB)=220(萬元 ) EPSA=EPSB = 令 EPSA=EPSC , EBIT(AC)=184(萬元 ) EPSA=EPSC = 令 EPSB=EPSC , EBIT(BC)=238(萬元 ) EPSB=EPSC = 資本結(jié)構(gòu)的管理 （ 3）公司總價(jià)值分析法 ? 原理 – 比較資本成本法和 EPS/EBIT分析法因其均具有一定片面性（或喪失投資機(jī)會(huì)或忽略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），依此確定的資本結(jié)構(gòu)未必是最佳 – 公司總價(jià)值綜合考慮了資本成本和風(fēng)險(xiǎn)因素，以公司總價(jià)值最大為目標(biāo)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策，確定籌資結(jié)構(gòu) – 企業(yè)市場總價(jià)值 (V)=自有資本總價(jià)值 (S)+債務(wù)資本總價(jià)值 (B) B=面值 引入 CAPM, 計(jì)算 Ks ， Ks= RF + β p（ Rm RF） – 企業(yè)綜合資本成本 SKTIEBI TS )1)(( =VSKTVBKKsbw ????? )1(? 應(yīng)用 – 某公司現(xiàn)有資本全部為普通股，賬面價(jià)值為 1000萬元， EBIT=400萬元， Rf=6%,Rm=10%, T=40%。 資本結(jié)構(gòu)的管理 債務(wù)市場價(jià)值 B（萬元） 債務(wù)利率Kb(%) β 系數(shù) 普通股成本Ks(%) 普通股市場價(jià)值 S(萬元 ) 公司總價(jià)值 V（萬元） 綜合資本成本KW（ %） 0 0 12 2 000 2 000 12 200 8 1 2 800 10 1 2 1 000 12 1 2 1 200 15 16 825 2 025 普通股成本 ks 、普通股市場價(jià)值 S、 公司總價(jià)值 V及綜合資本成本 KW 的計(jì)算 資本結(jié)構(gòu)的管理 福建工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系 林麗清 。已知其不同負(fù)債水平下的債務(wù)成本率及 β 系數(shù)情況如表所列 – 有關(guān) 普通股成本 ks 、普通股市場價(jià)值 S、 公司總價(jià)值 V及綜合資本成本 KW 的計(jì)算 – 上表中：債務(wù)資本從無到
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