【正文】 桿作用程度、 F所起的杠桿作用大?。? ? ▲定義式：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相對(duì)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù) . ? ▲計(jì)算式： ? M邊際貢獻(xiàn)， F固定成本 上式中的數(shù)據(jù)取 基期數(shù)據(jù) 。其中， A公司的固定成本大于變動(dòng)成本， B公司的變動(dòng)成本大于固定成本， C公司的固定成本是 A公司的 2倍。 息稅前利潤(rùn) EBIT：等于銷售收入 變動(dòng)成本 固定成本 = 邊際貢獻(xiàn) （ M） 固定成本（ A/F） 普通股每股盈余 EPS： EPS=〔 （ EBITI）（ 1T） D〕 /N 變動(dòng) F作用 變動(dòng) EBIT Q(S) 在 F作用下， EBIT變動(dòng)幅度大于 Q（ S）變動(dòng)幅度， F起到杠桿作用 經(jīng)營(yíng)杠桿（營(yíng)業(yè)杠桿、營(yíng)運(yùn)杠桿） 反映息稅前利潤(rùn)與銷售量的關(guān)系。 – （ 3）產(chǎn)品成本的變化。 %%%%%50%)(101%30%)11(%)251(%15%20%)251(%10?????????????? 綜合資本成本的估算 邊際資本成本 （ MCC， Marginal Cost of Capital) （ 1）一般涵義 ? 綜合資本成本是一個(gè)相對(duì)靜態(tài)的指標(biāo)，反映過(guò)去或當(dāng)前現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)情況下的加權(quán)平均的資本成本現(xiàn)狀。 ? WACC有個(gè)非常直接的解釋。 ? P0：債券籌資額； Fb：籌資費(fèi)率； I：利息； T：所得稅稅率； Kb：債券資本成本率； n：借款期限 ? 債券的利息支出具有抵稅作用，因此其實(shí)際成本負(fù)擔(dān)是： Kb=Rb*（ 1T） ? 例 66 nbnnttbtRPRIP)()( +++= = 11∑ 10 個(gè)別資本成本的估算 （ 4）優(yōu)先股資本成本的估算 ? 優(yōu)先股籌資，需要支付籌資費(fèi)用和按固定利率支付股利，且股利不具減稅效應(yīng)，也無(wú)固定到期日 ? 某公司發(fā)行 100萬(wàn)優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為 4%，年股利支付率為12%，則該公司優(yōu)先股成本為： ? 100 12%247。 ? ●難點(diǎn) : 、財(cái)務(wù)杠桿的理解、計(jì)算。普通高等教育“十一五”國(guó)家級(jí)規(guī)劃教材 福建工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系 林麗清 第 6章 資本結(jié)構(gòu)決策 目 錄 ? 資本結(jié)構(gòu)的概念 ? 資本成本的測(cè)算 ? 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? 資本結(jié)構(gòu)決策 ? 學(xué)習(xí)目的及要求 ? 企業(yè)進(jìn)行籌資決策及籌資管理，考慮的主要因素是資金成本和杠效應(yīng)，追求的是達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)。 ? — 每股利潤(rùn)分析法、比較公司價(jià)值法 資本結(jié)構(gòu)的概念 ? 資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分 廣義：企業(yè)全部資本價(jià)值及其比例關(guān)系。 [100 （ 14%） ]=% ? 由于優(yōu)先股股利不具有減稅效應(yīng)，因此優(yōu)先股成本通常明顯高于債券成本 %)( 1001 = 籌資費(fèi)率籌資總額 優(yōu)先股每年股利優(yōu)先股資金成本率 pp DK 個(gè)別資本成本的估算 （ 5）普通股資本成本估算（股利折現(xiàn)模型；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型） ? 股利折現(xiàn)模型 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 注意：留存收益也是屬股票的一種，只是它沒(méi)有籌資費(fèi)用。它是公司為了維持股票價(jià)值，在現(xiàn)有資產(chǎn)上所必須賺取的總體報(bào)酬率。 ? 由于多方面原因資本結(jié)構(gòu)將發(fā)生一定的變化，從而改變當(dāng)前的綜合資本成本。 – （ 4）固定成本的比重。 含義 ：由于固定成本的存在而使得企業(yè)的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于業(yè)務(wù)量（銷售量、額）變動(dòng)幅度稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。現(xiàn)以表 62測(cè)算 A、 B、 C三個(gè)公司的營(yíng)業(yè)杠桿利益。 ? 可見(jiàn) DOL﹥ 1， EBIT的變動(dòng)幅度大于 S的變動(dòng)幅度，是 S變動(dòng)幅度的DOL倍 ? DOL的大小取決于 EBIT和 F，不同企業(yè) F不同，經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度不同，也體現(xiàn)企業(yè)對(duì)固定成本的利用。 ? ②在有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用情況下， EPS變動(dòng)幅度大于 EBIT變動(dòng)幅度。 Q（ S） F作用 EBIT I作用 EPS – 2）聯(lián)合杠桿的計(jì)量 ▲定義式：普通股每股收益變動(dòng)率相對(duì)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù) ▲計(jì)算式： DTL=DOL*DFL 上式分子、分母同乘以 ⊿ EBIT／ EBIT得出。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)降低負(fù)債比率 （ 5）盈利能力與成長(zhǎng)性 ? 企業(yè)獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的前提是息稅前收益率大于其權(quán)益資金收益率。 – 確定各方案新增籌資后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS(某公司新增籌資前后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS) 籌資方式 原資本結(jié)構(gòu) 新增籌資后資本結(jié)構(gòu) A方案 B方案 C方案 銀行借款 (利率10%) 公司債 普通股 (面值 1元 ) 資本公積 留存收益 資本總額 普通股股數(shù) 400 400 200 1 000 400 400 800 200 200 1 600 800 400 600(利率 15%) 400 200 1 600 400 400 300(利率 12%) 600 100 200 1 600 600 某公司新增籌資前的資本結(jié)構(gòu)及 EPS 資本結(jié)構(gòu)的管理 600%)401% ) (12300%10400(400%)401% ) (15600%10400(800%)401% ) (10400(===E B I TE P SE B I TE P SE B I TE P SCBA 資本結(jié)構(gòu)的管理 ? 確定最佳籌資方式 令 EPS=0， 則有： EBIT(A) = 40 (萬(wàn)元 ) EBIT(B) = 130 (萬(wàn)元 ) EBIT(C) = 76 (萬(wàn)元 ) 方案選擇： 當(dāng) EBIT184萬(wàn)元 ,選 A 當(dāng) 184EBIT238時(shí) ,選 C 當(dāng) EBIT238萬(wàn)元 ,選 B ? 特點(diǎn) ? 追求 EPS最大 ,忽略了高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn) ,這將降低企業(yè)價(jià)值 ,從而影響股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益 184 220 238 EBIT EPS A C B 40 76 130 – 計(jì)算每?jī)蓚€(gè)方案的籌資無(wú)差別點(diǎn) ,即令 EPS1=EPS2 令 EPSA=EPSB , EBIT(AB)=220(萬(wàn)元 ) EPSA=EPSB = 令 EPSA=EPSC , EBIT(AC)=184(萬(wàn)元 ) EPSA=E