【正文】 “ EBITEPS”能夠確定某一收益能力水平下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，其核心是確定籌資無差別點(diǎn)，即使不同資本結(jié)構(gòu)下的 EPS相等時的 EBIT – EPS1=EPS2 （使兩種不同籌資方案下的 EPS相等 ,但未必是零） 222111 )1()()1()( N DTIEB I TN DTIEB I T = 資本結(jié)構(gòu)的管理 – 根據(jù) EBIT的預(yù)計情況，結(jié)合具體的籌資規(guī)模，確定最佳籌資方式 ? 應(yīng)用 某公司原有資本 1 000萬元，其中普通股 400萬元（面值 1元），留存收益 200萬元，銀行借款 200萬元（年利率10%）。 ? 書 137頁例，計算 DFL= IE B I TE B I TDF LNTE B I TEPSNTIE B I TE S PE B I TE B I TEPSEPSE B I TE B I TE A TE A TDF L????????????????)1()1)((////?或 杠桿效應(yīng) ? （復(fù)合杠桿、總杠桿） 反映普通股每股收益與銷售量（額）的關(guān)系 – 1） 含義：由于固定成本和固定財務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股收益的變動幅度大于銷售量變動幅度的現(xiàn)象，叫復(fù)合杠桿。 ②在有固定成本的情況下， EBIT變動幅度大于業(yè)務(wù)量（ Q或 S）的變動幅度。但單位產(chǎn)量的變動成本是固定的。 答案 ? （ 1）計算確定甲方案的加權(quán)平均資金成本； ? （ 2）計算確定乙方案的加權(quán)平均資金成本； % ? （ 3）確定長生公司應(yīng)該采用的籌資方案。 資本成本主要取決于資金的運(yùn)用，而不是資金的來源。本章主要介紹經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿及最佳資本結(jié)構(gòu)決策的方法。特別是普通股股東，在企業(yè)破產(chǎn)時的受償權(quán)位于債權(quán)人、優(yōu)先股股東之后，因而比其他投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險，同時要求更高的報酬?，F(xiàn)擬籌集一筆資金用于項目投資，并確定追加籌資后不改變原有資本結(jié)構(gòu)。若不存在固定成本，息稅前利潤的變動幅度與銷售量的變動幅度完全一致。 ? 在 I固定情況下， EBIT增加，每 1元 EBIT負(fù)擔(dān)的 I減少，使普通股每股收益以更快的速度增長；反之，下降。資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)、當(dāng)代財務(wù)理論的核心內(nèi)容 ? 企業(yè)采用不同的籌資方式形成一定的資本結(jié)構(gòu)，并可在后續(xù)的籌資活動中加以保持或改變 ? 資本結(jié)構(gòu)問題的根本是債務(wù)資本比率的安排問題。已知其不同負(fù)債水平下的債務(wù)成本率及 β 系數(shù)情況如表所列 – 有關(guān) 普通股成本 ks 、普通股市場價值 S、 公司總價值 V及綜合資本成本 KW 的計算 – 上表中：債務(wù)資本從無到逐步增加，得出了不同的企業(yè)總價值（ V）及相應(yīng)的綜合資本成本（ KW ） ? B=0時， V= S ? 隨著 B逐步增加，公司總價值上升，綜合資本成本下降；當(dāng) B達(dá)到800萬元時，二者達(dá)到頂點(diǎn)；當(dāng) B超過 800萬元時，公司總價值下降，綜合資本成本上升。經(jīng)營風(fēng)險高的企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)降低負(fù)債比率 （ 5）盈利能力與成長性 ? 企業(yè)獲取財務(wù)杠桿利益的前提是息稅前收益率大于其權(quán)益資金收益率。 ? ②在有固定財務(wù)費(fèi)用情況下， EPS變動幅度大于 EBIT變動幅度。現(xiàn)以表 62測算 A、 B、 C三個公司的營業(yè)杠桿利益。 – （ 4）固定成本的比重。它是公司為了維持股票價值，在現(xiàn)有資產(chǎn)上所必須賺取的總體報酬率。 ? — 每股利潤分析法、比較公司價值法 資本結(jié)構(gòu)的概念 ? 資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分 廣義：企業(yè)全部資本價值及其比例關(guān)系。 ? ●難點(diǎn) : 、財務(wù)杠桿的理解、計算。 ? WACC有個非常直接的解釋。 – （ 3）產(chǎn)品成本的變化。其中， A公司的固定成本大于變動成本， B公司的變動成本大于固定成本， C公司的固定成本是 A公司的 2倍。 表 65 X公司財務(wù)風(fēng)險測算表 單位：萬元 年份 EBIT EBIT增長率 % 債務(wù)利息 所得稅 稅后利潤 稅后利潤增長率 % 2022 2022 2022 400 240 160 40 33 150 150 150 64 89 說明（結(jié)論） : ? ① 在無固定財務(wù)費(fèi)用情況下， EPS變動幅度與 EBIT 變動幅度一致。 ? 債權(quán)人：企業(yè)信譽(yù)等級不高時，債權(quán)人將要求較高的利率，甚至不愿意提供貸款，從而使企業(yè)難以達(dá)到理想的負(fù)債水平 （ 4）經(jīng)營風(fēng)險 ? 企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險存在著因利用財務(wù)杠桿而進(jìn)一步被放大的客觀必然性。 800萬元成為最佳資本結(jié)構(gòu)的發(fā)行債券的額度 ? 特點(diǎn)： – 通過逐步增加債務(wù)資本，測試得出最佳資本結(jié)構(gòu)下的債務(wù)籌資的額度，結(jié)果可靠，過程麻煩。保持合理的債務(wù)資本比率，可以降低綜合資本成本、獲得財務(wù)杠桿利益，同時也帶來一定的財務(wù)風(fēng)險 ? 由于債務(wù)資本的 “ 雙刃劍 ” 作用，企業(yè)必須在財務(wù)風(fēng)險和資本成本之間慎重權(quán)衡，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) （ 2）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn) ? 資本成本最低； EPS最大；股票市價和企業(yè)總體價值最大 資本結(jié)構(gòu)的管理 2. 影響資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素 （ 1）國別差異 ? 國與國之間的資本結(jié)構(gòu)差異顯著。 ? 在 I作用下， EPS變動幅度大于 EBIT變動幅度， I起到杠桿作用 變動 變動 I作用 EBIT ESP 杠桿效應(yīng) 財務(wù)杠桿利益舉例說明： ? [例 4]X公司 2022~2022年的息稅前利潤分別為 160萬元、240萬元和 400萬元，每年的債務(wù)利息為 150萬元，公司所得稅稅率為 33%。 經(jīng)營杠桿 舉例說明： ? [例 1]X公司在營業(yè)總額為 2400~3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為 800萬元，變動成本率為 60%。公司現(xiàn)有 A、 B、 C、 D四項可選擇的投資機(jī)會，其 IRR分別為 15%、 13%、 11%和 10%，需要投資額分別是 400萬元、 500萬元、 600萬元和 1 200萬元。從融資者角度看，即付出的資本使用代價也最高。通過本章教學(xué)，使學(xué)生理解、掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿及聯(lián)合杠桿的概念、涵義、計算方法；了解資本結(jié)構(gòu)理論的幾大流派，重點(diǎn)掌握最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法。因此， 10%是這項投資的資本成本。 ? 要求： （ 1）計算確定甲方案的加權(quán)平均資金成本；（ 2）計算確定乙方案的加權(quán)平均資金成本；（ 3）確定長生公司應(yīng)該采用的籌資方案。 變動成本 —— 總額隨業(yè)務(wù)量的變動而變動的成本。 表 63