【正文】 X公司營業(yè)杠桿利益測算表 單位：萬元 年份 營業(yè)總額 營業(yè)總額增長率 % 變動成本 固定成本 EBIT 利潤增長率 % 2022 2022 2022 3000 2600 2400 1800 1560 1440 800 800 800 400 240 160 40 舉例說明： 說明（結(jié)論）： ①在無固定成本的情況下， EBIT變動幅度與業(yè)務(wù)量（ Q或 S）變動幅度一致。 ? DFL的大小取決于 EBIT和 I，不同企業(yè) I不同，財務(wù)杠桿作用程度不同，也體現(xiàn)企業(yè)對債務(wù)的利用，“負債經(jīng)營”。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)即確定能使 EPS達到最大的負債比率 – EPS的變化不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還與 EBIT密切相關(guān)。企業(yè)所得稅率為 40%。反映企業(yè)對固定成本和債務(wù)的利用。 ③不同公司，固定成本不同， EBIT變動幅度不同， F所起的杠桿作用程度不同。如單位產(chǎn)品耗用原材料、生產(chǎn)工人工資等。 ? 因為甲方案的成本高于乙方案 ,所以用乙方案。 ? 資本成本通常由 用資費用 和 籌資費用 兩部分構(gòu)成 – 用資費用： 與資本使用時間相關(guān)的股利、利息等費用 – 籌資費用： 籌資中一次性發(fā)生的手續(xù)費等，可視為籌資額的扣除 ? 不考慮貨幣時間價值： ? 考慮貨幣時間價值： )1( FPDK籌資費率籌資總額年用資費用資本成本率??∑10 1ntttKCP= += )(企業(yè)所籌資本C：向投資者支付的報酬和償還的本金； K：資本成本率 資本成本 （ 2）企業(yè)財務(wù)決策的依據(jù)是綜合資本成本 ? 資本成本的基礎(chǔ)是資金時間價值，同時包括風險因素 ?資本成本分為個別資本成本和綜合資本成本（WACC） ?特定投資決策的貼現(xiàn)率應(yīng)獨立于當次特定籌資方式所決定的資本成本 ,應(yīng)該取決于 WACC ∑ 占比重該類資本在全部資本所個別資本成本 =W A C C 個別資本成本的估算 （ 1）個別資本成本是各單項籌資方式取得資本的成本（債券等債務(wù)資本成本；股票等權(quán)益資本成本） （ 2）銀行借款成本的估算 ? 銀行借款成本的估算與債券成本的估算基本相同，由于銀行借款手續(xù)費較低而經(jīng)常忽略不計，則其成本 KL為： ? 不考慮貨幣時間價值：例 61 ? 考慮貨幣時間價值： ? 有補償性協(xié)議情況：例 63 況本公式可適用于任何情)1()1()1()1( ∑1TRKRLRIFLllnlnttll????????)1()1( )1( TRFL TIK lll ????? 個別資本成本的估算 （ 3）債券成本的估算 ? 在不考慮貨幣時間價值時： 當債券沒有償還期限且年利息相等（相當于永續(xù)年金）時，債券成本為： ? Kb = I（ 1T） / B（ 1Fb） ? 例 65 ? 考慮時間價值： 債券資本成本可定義為債權(quán)人所要求的收益率（ Rb） ，如果該企業(yè)已經(jīng)有債券在市場流通，則這些債券的到期收益率就是該企業(yè)債務(wù)的市場必要報酬率。因此，杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)決策是籌資管理的重要內(nèi)容，本章也是教材的重點章節(jié)之一。 tctc KDt：P)1(∑∞1 ???一般模型gPD：KPD：Kcc???010固定增長股利固定股利)( fmfc RRRK ???資本成本率）：普通股必要報酬率（的股利；：普通股第年：普通股籌資凈額；KcD tPtc 個別資本成本的估算 股票籌資與留存利潤均屬于權(quán)益資本。邊際資本成本即每增加單位的資本而相應(yīng)增加的成本，可與投資項目內(nèi)含報酬率比較，用于追加籌資決策分析 （ 2） MCC計算與應(yīng)用 ? 一般步驟 – 估計資本成本分界點：根據(jù)資本市場及自身條件確定 – 確定公司目標資本結(jié)構(gòu)：保持原結(jié)構(gòu)還是改變?yōu)樾碌馁Y本結(jié)構(gòu) – 確定各種籌資方式籌資總額的成本分界點：劃分籌資范圍 – 確定各范圍的 MCC： 便于與內(nèi)含報酬率（ IRR） 比較 – 將各組新增投資總額的 MCC與投資項目的 IRR比較，進行投資與籌資結(jié)合的決策 綜合資本成本的估算 ? 應(yīng)用舉例 – 南海公司現(xiàn)擁有長期資金 1 000萬元，其中長期借款 200萬元，債券 200萬元，普通股 600萬元。 理解 ：一定規(guī)模，固定成本一定，銷售量增加，單位產(chǎn)品分擔固定成本下降，導(dǎo)致利潤更大幅度變動；反之，以更大幅度變動下降。 ? 計算上例 2022年的 DOL=3； 2022年的 DOL= E B I TME B I TFE B I TFCSCSFV ）PQV ）PQDOLV ）QE B I TVPQE B I TSSE B I TE B I TDOL????????????((∴(P*→)(//?? √ ? 財務(wù)杠桿（資本杠桿） ? 1）財務(wù)風險與財務(wù)杠桿的概念 反映普通股每股收益與息稅前利潤的關(guān)系 ? 含義：由于債務(wù)利息、優(yōu)先股股息等固定財務(wù)費用的存在，使普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象，叫財務(wù)杠桿。 IE B ITMIE B ITFE B ITIE B ITE B ITE B ITFE B ITE B ITE B ITE P SE P SSSE B ITE B ITSSE P SE P SD T L??????????????????////// 資本結(jié)構(gòu)的管理 1. 資本結(jié)構(gòu)及其最優(yōu)標準 （ 1）資本結(jié)構(gòu)的涵義 ? 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種長期資本來源占總資本的比率。 擬通過發(fā)行債券調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。否則，提高負債比率將對企業(yè)有害無益。 ? ③不同公司，固定財務(wù)費用不同， EPS變動幅度不同， I所起的杠桿作用程度不同。 表 62 A、 B、 C公司營業(yè)杠桿利益測算表 單位：萬元 營業(yè)總額變動前： 營業(yè)總額 營業(yè)成本： 固定成本 變動成本 營業(yè)利潤 A公司 10000 7000 2022 1000 B公司 11000 2022 7000 2