資本結(jié)構(gòu)的決策ppt課件-wenkub.com
2025-04-30 18:26 本頁(yè)面
【正文】 800萬(wàn)元成為最佳資本結(jié)構(gòu)的發(fā)行債券的額度 ? 特點(diǎn)： – 通過(guò)逐步增加債務(wù)資本，測(cè)試得出最佳資本結(jié)構(gòu)下的債務(wù)籌資的額度，結(jié)果可靠，過(guò)程麻煩。為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)需增資 600萬(wàn)元，有 A、 B、 C三個(gè)方案。試做出籌資方案選擇 (見(jiàn)分析表 ) – A、 B、 C三方案的綜合資本成本分別為 %、 %和%.宜選擇 A方案籌資 – A、 B、 C三方案的邊際資本成本分別為 %、 %和 %.宜選擇 A方案籌資 ? 特點(diǎn)： – 通俗易懂、計(jì)算簡(jiǎn)單，但有片面性，它忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，容易喪失好的投資機(jī)會(huì) 資本種類 銀行貸款 發(fā)行債券 普通股 總計(jì) 綜合資本成本 原結(jié)構(gòu) 金額 (萬(wàn)元 ) 300 300 900 1 500 8% 20% +10% 20% +12% 60%=% 比重 (%) 20 20 60 100 個(gè)別資本成本 8% 10% 12% A方案 金額 (萬(wàn)元 ) 300 200 2 000 比重 (%) 15 10 25 個(gè)別資本成本 % 11% B方案 金額 (萬(wàn)元 ) 100 100 300 2 000 比重 (%) 5 5 15 25 個(gè)別資本成本 8% 10% 12% C方案 金額 (萬(wàn)元 ) 500 2 000 比重 (%) 25 25 個(gè)別資本成本 資本結(jié)構(gòu)的管理 邊際資本成本 = % 300/500+ 11% 200/500 =% 邊際資本成本 =8% +10% +12% =% 邊際資本成本 =% 8% 15% + % 15% +10% 15% + 11% 10% +12% 45% =% 8% 15%+8% 5% +10% 15%+10% 5% +45% 12%+15% 12%=% 8% 15%+ 10% 15% +（ 45%+25%） % =%（同股同權(quán)） 資本結(jié)構(gòu)的管理 （ 2） EBITEPS分析法 ? 原理 – 在初始或后續(xù)籌資中，以每股收益最大 ,作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進(jìn)行籌資的一種分析方法 – 在股東看來(lái) ,凡能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)都是合理的。 ? 債權(quán)人：企業(yè)信譽(yù)等級(jí)不高時(shí)，債權(quán)人將要求較高的利率，甚至不愿意提供貸款，從而使企業(yè)難以達(dá)到理想的負(fù)債水平 （ 4）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)存在著因利用財(cái)務(wù)杠桿而進(jìn)一步被放大的客觀必然性。保持合理的債務(wù)資本比率，可以降低綜合資本成本、獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 由于債務(wù)資本的 “ 雙刃劍 ” 作用，企業(yè)必須在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本之間慎重權(quán)衡，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) （ 2）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn) ? 資本成本最低； EPS最大；股票市價(jià)和企業(yè)總體價(jià)值最大 資本結(jié)構(gòu)的管理 2. 影響資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素 （ 1）國(guó)別差異 ? 國(guó)與國(guó)之間的資本結(jié)構(gòu)差異顯著。是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿綜合作用的結(jié)果。 ? ▲計(jì)算式： ? I固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（債務(wù)利息、優(yōu)先股股利） 基期數(shù)據(jù) ? 可見(jiàn) DFL﹥ 1， EPS的變動(dòng)幅度大于 EBIT的變動(dòng)幅度，是 EBIT變動(dòng)幅度的 DFL倍。 表 65 X公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表 單位：萬(wàn)元 年份 EBIT EBIT增長(zhǎng)率 % 債務(wù)利息 所得稅 稅后利潤(rùn) 稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率 % 2022 2022 2022 400 240 160 40 33 150 150 150 64 89 說(shuō)明（結(jié)論） : ? ① 在無(wú)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用情況下， EPS變動(dòng)幅度與 EBIT 變動(dòng)幅度一致。 ? 在 I作用下， EPS變動(dòng)幅度大于 EBIT變動(dòng)幅度， I起到杠桿作用 變動(dòng) 變動(dòng) I作用 EBIT ESP 杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿利益舉例說(shuō)明： ? [例 4]X公司 2022~2022年的息稅前利潤(rùn)分別為 160萬(wàn)元、240萬(wàn)元和 400萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為 150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為 33%。 2）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) DOL ? （反映經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度、 F所起的杠桿作用大?。? ? ▲定義式：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相對(duì)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù) . ? ▲計(jì)算式： ? M邊際貢獻(xiàn)， F固定成本 上式中的數(shù)據(jù)取 基期數(shù)據(jù) 。現(xiàn)以表 63測(cè)算其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。其中， A公司的固定成本大于變動(dòng)成本， B公司的變動(dòng)成本大于固定成本， C公司的固定成本是 A公司的 2倍。 經(jīng)營(yíng)杠桿 舉例說(shuō)明： ? [例 1]X公司在營(yíng)業(yè)總額為 2400~3000萬(wàn)元以內(nèi)，固定成本總額為 800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60%。 息稅前利潤(rùn) EBIT：等于銷售收入 變動(dòng)成本 固定成本 = 邊際貢獻(xiàn) （ M） 固定成本（ A/F） 普通股每股盈余 EPS： EPS=〔 （ EBITI）（ 1T） D〕 /N 變動(dòng) F作用 變動(dòng) EBIT Q(S) 在 F作用下， EBIT變動(dòng)幅度大于 Q（ S）變動(dòng)幅度， F起到杠桿作用 經(jīng)營(yíng)杠桿（營(yíng)業(yè)杠桿、營(yíng)運(yùn)杠桿） 反映息稅前利潤(rùn)與銷售量的關(guān)系。如管理人員的工資、固定資產(chǎn)折舊、保險(xiǎn)費(fèi)、水電費(fèi)等。 – （ 3）產(chǎn)品成本的變化。公司現(xiàn)有 A、 B、 C、 D四項(xiàng)可選擇的投資機(jī)會(huì)，其 IRR分別為 15%、 13%、 11%和 10%，需要投資額分別是 400萬(wàn)元、 500萬(wàn)元、 600萬(wàn)元和 1 200萬(wàn)元。 %%%%%50%)(101%30%)11(%)251(%15%20%)251(%10?????????????? 綜合資本成本的估算 邊際資本成本 （ MCC， Marginal Cost of Capital) （ 1）一般涵義 ? 綜合資本成本是一個(gè)相對(duì)靜態(tài)的指標(biāo)，反映過(guò)去或當(dāng)前現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)情況下的加權(quán)平均的資本成本現(xiàn)狀。 課堂練習(xí) ? 長(zhǎng)生公司準(zhǔn)備新建一個(gè)投資項(xiàng)目，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資方案可供選擇，有關(guān)資料如下表所示： 項(xiàng)目 甲方案 乙方案 籌資條件 籌資比例 籌資條件 籌資比例 銀行借款 借款利率 10% 20% 借款利率 12% 50% 發(fā)行債券 債券票面利率為 15%，按票面值的 120%發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用率為1% 30% 債券利率為 13%，平價(jià)發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用率為
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