【正文】 息費(fèi)用 60元，公司營利事業(yè)所得稅率 25%。 ? 世紀(jì)公司股票市價(jià)每股 40元，亞太公司股票每股 20元，公司債每張 20元。歐洲美元的出現(xiàn)使得銀行可以利用海外分行來規(guī)避美國對(duì)銀行的管制。 2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 43 6. 資本結(jié)構(gòu)的角色 降低交易成本 ?發(fā)行流動(dòng)性較高的有價(jià)證券 ?將股票上市或上櫃 ?將資產(chǎn)證券化 ? 貸款證券化 – 房地產(chǎn)抵押貸款 ? 營運(yùn)資產(chǎn)證券化 – 1977: $55 million Bowie Bonds, supported by the future sales of music by David Bowie, a British rock star – 2022/5: Dunkin’ Brands raised $ billion by selling bonds backed by, among other things, the royalties it will receive from its franchisees ?允許有價(jià)證券轉(zhuǎn)讓 2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 44 6. 資本結(jié)構(gòu)的角色 降低交易成本 ?資產(chǎn)證券化 ?2022年 7月通過「不動(dòng)產(chǎn)證券化條例」 ?不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)信託 Real Estate Asset Trust(簡稱 REAT) ? 予受託機(jī)構(gòu)，由受託機(jī)構(gòu)或承銷商公開募集或向特定人私募資金，並交給這些投資人 (受益人 )受益證券。這與 MM定理是否有衝突的地方？ ?例子 )dke(kED D1dkekED EdkED Dak ????????? ??????2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 37 5. 資本結(jié)構(gòu)不能改變公司價(jià)值 – MM定理 ?資本結(jié)構(gòu)和資金成本 ?系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)係 ? ?如果 ?d=0 ? eda EDEEDD ???????ae ED ?? ?????? ?? 1? ? ? ?? ?dade kkEEDkkE ??????? ??? 12022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 38 5. 資本結(jié)構(gòu)不能改變公司價(jià)值 – MM定理 ?資本結(jié)構(gòu)和資金成本 股票資金成本平均資金成本負(fù)債資金成本負(fù)債股權(quán)比例 D/E資金成本2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 39 5. 資本結(jié)構(gòu)不能改變公司價(jià)值 – MM定理 ?MM定理下，財(cái)務(wù)經(jīng)理的任務(wù) ? MM定理傳達(dá)的觀念是只有營運(yùn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才能影響公司價(jià)值。 ? AT＆ T在 2022年 4月 27日發(fā)行無限通訊業(yè)務(wù)追蹤股，預(yù)計(jì)籌措 132億。這些細(xì)節(jié)都由股東會(huì)決定，訂在公司章程中。 ? 例外：以未來收入償債。 2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 9 2. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國內(nèi)現(xiàn)行工具 ?短期票券 ?「貨幣市場工具授信合約」（ NIF） ? 由銀行承諾一定期間內(nèi)的票券發(fā)行額度，企業(yè)可以將短期融資轉(zhuǎn)為長期借款，但實(shí)際發(fā)行票券時(shí)機(jī)則由企業(yè)自行決定，利息則是每次發(fā)行時(shí)由競價(jià)決定。2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 1 1. 資本結(jié)構(gòu)定義 ?什麼是資本結(jié)構(gòu)？ ?記錄資金來源 ?決定如何分配現(xiàn)金流量 ?決定如何分配決策權(quán) 2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 2 1. 資本結(jié)構(gòu)定義 ?記錄資金來源 ?裕隆汽 車 1996年底資產(chǎn)負(fù)債表（ %表示） 負(fù)債 流動(dòng)負(fù)債 應(yīng)付短期票券 2 短期借款 3 應(yīng)付票據(jù)帳款及費(fèi)用 11 一年內(nèi)到期之長期負(fù)債 4 小計(jì) 20 長期負(fù)債 應(yīng)付公司債 3 長期借款 2 土地增 值 稅準(zhǔn)備 21 小計(jì) 26 其他負(fù)債 遞延收益 4 應(yīng)計(jì)退休金負(fù)債 3 小計(jì) 7 負(fù)債合計(jì) 53 股東權(quán)益 47 負(fù)債與股東權(quán)益 100 2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 3 1. 資本結(jié)構(gòu)定義 ?證券的形式（股票 債券） ?到期日的長短 ?現(xiàn)金權(quán) ? 固定 剩餘 ? 股票並不一定代表剩餘現(xiàn)金權(quán) ? 沒有優(yōu)先權(quán) ?稅法處理 2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 4 1. 資本結(jié)構(gòu)定義 ?證券的形式（股票 債券） ?決策權(quán) ? 投票權(quán) ? 剩餘決策權(quán) ? 投票權(quán)是否一定屬於股東？ ? 投票權(quán)要和剩餘現(xiàn)金權(quán)結(jié)合 ? 附加條款 2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 5 1. 資本結(jié)構(gòu)定義 ?有價(jià)證券的持有人身份 ?外部人持有 內(nèi)部人持有 2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 6 2. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國內(nèi)現(xiàn)行工具 ?商業(yè)受信 (Trade Credit) ?由供應(yīng)商提供 ? 其它管道失效時(shí)，商業(yè)受信尤其重要。國內(nèi)首見這樣的合約是在 1994年 8月 21日，由嘉新水泥和荷蘭銀行主辦的銀行團(tuán)簽訂，銀行團(tuán)承諾在 5年以內(nèi)給予嘉新水泥新臺(tái)幣 7億元的發(fā)行額度。 Thailand Wongpaitoon Group PCL borrow $100 million from Daiwa Securities America Inc. which it will repay over the next five years using its future export earnings. 95% of the pany’s output is for Reebok International Ltd. (AWSJ, 4/22/1998) 2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 13 2. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國內(nèi)現(xiàn)行工具 ?公司債（ Corporate Bond） ? 一般來說，公司債會(huì)設(shè)定票面金額和票面利率，票面金額是到期時(shí)要償還的數(shù)目，票面利率乘上票面金額則決定每期支付的利息。 ? 在分派股息和剩餘財(cái)產(chǎn)上，特別股都要優(yōu)先於普通股。 2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 25 3. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國內(nèi)現(xiàn)況 ?存量 ?歷年演進(jìn) 臺(tái)灣證券交易所上市公司負(fù)債比例 ( % )2030405060708070 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92Q3 Q1 M e d i a n2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 26 3. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國內(nèi)現(xiàn)況 ?流量 內(nèi)部資金和外部資金 臺(tái)灣證券交易所上市公司資金來源 0 . 500 . 511 . 575 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92I n t e r n a l f u n d s E x t e r n a l f u n d s2022/8/18 胡星陽 資本結(jié)構(gòu) 27 3. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國內(nèi)現(xiàn)況 ?流量 外部資金 臺(tái)灣證券交易所上市公司資金來源 1 . 0 E + 0 80 . 0 E + 0 01 . 0 E + 0 82 . 0 E + 0 83 . 0 E + 0 84 . 0 E + 0 85 . 0 E