【正文】 = 10%. ?rd = 12%. ?rRF = 7%. ?稅率 = 40%. ?betaDivision = . ?市場風險補償 = 6%. 9 69 ?Beta = , 即該分部的風險高于市場平均水平 . ?分部股權資本要求報酬率 : rs = rRF + (rM – rRF)bDiv. = 7% + (6%) = %. WACCDiv. = wdrd(1 – T) + wcrs = (12%)() + (%) = %. 9 70 分部 WACC與公司 WACC ?分部 WACC = % ， 公司 WACC = %. ?在該分部中，只要投資項目的報酬率高于%， 就可以被采納 . ?該分部的投資風險高于公司總的投資風險。 9 33 SML 方法的優(yōu)劣勢 優(yōu)勢 ? 對風險進行調整 . ? 無需公司支付固定的股利 . 劣勢 ? 要求估計各種變量 . ? 需要以歷史資料預計未來 . 9 34 按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量（戈登）模型估計 Given: D0 = $。 ?股權資本的融資在對投資者收益的保障方面，沒有契約方面的限制，因而，股權資本的成本的估計是以對股權資本投資者要求報酬率的估計為基礎的。 9 8 稅前資本成本與稅后資本成本 ?融資中所涉及的納稅問題既可以通過資本預算中的現(xiàn)金流量調整，也可以通過資本成本的估計來調整 . ?絕大部分企業(yè)通過資本成本來進行調整 .因此 , 應當關注的是稅后資本成本 . ?當然，只有債務成本才會涉及這個問題 .因為利息費用計入產(chǎn)品成本，起到了抵稅的作用。 9 21 案例 : rps = 9% rd = 10% T = 40% rps, AT = rps rps (1 )(T) = 9% 9%()() = % rd, AT = 10% 10%() = % 優(yōu)先股稅后風險補償 = % 9 22 ?直接發(fā)行新普通股票籌措股權資本，此謂外部股權資本融資 . ?間接地，將稅后利潤留存在公司里進行再投資，此謂內部股權資本融資 . 公司籌措普通股權資本的兩種途徑 9 23 ?稅后利潤既可以留存，也可以以現(xiàn)金股利的形式分派給股東 . ?投資者可以得到的股利進行其他的證券投資 . ?因此，如果將稅后利潤留存在公司內，就產(chǎn)生了一個機會成本 . 為什么說稅后留存利潤是有成本的 ? 9 24 ?機會成本 : 股東進行其他的、風險程度相同的投資所能夠獲得的報酬率 . ?如果公司留存利潤所帶來的報酬率超過投資者獲得股利自行投資所帶來的報酬率，則留存利潤以提升企業(yè)價值，長期性地增加股東財富；相反，公司則應將稅后利潤完全分派給股東，讓其自行投資，以增加財富 .這是公司理財?shù)幕驹瓌t之一。 (More...) 9 55 ?Vce = $50 (3 百萬 ) = $150 百萬 . ?Vps = $25 百萬 . ?Vd = $75 百萬 . ?總價值 = $150 + $25 + $75 = $250 百萬 . ?wce = $150/$250 = ?wps = $25/$250 = ?wd = $75/$250 = 9 56 WACC WACC = wdrd(1 T) + wpsrps + wcers = (10%)() + (9%) + (14%) = % + % + % = %. 9 57 案例 某公司最初發(fā)行股票 ， 每股賬面價值為 $ ， 目前市場價格為 $58. 公司市場價值因此為 $45. 4 億 . 股票貝他值為 . 國債報酬率為 %， 市場風險補償假設為 %. 公司所得稅率為 34%. 9 58 案例 公司債 利率 賬面 價值 市場 價值 到期 收益率 1 75 % $499m $501m 2% 2 50 % $495m $463m 3% 3 35 % $200m $221m 6% 4 00 % $296m $289m 2% 總 $1 490m $1 474m 公司有四種發(fā)行在外的債務 : 9 59 案例 – 股權資本成本 (SML方法 ) ? ?? ?1 1 . 6 5 % 7 . 9 4 % 0 . 9 0 4 . 5 % R R R RfMEfE??????? ?9 60 案例 – 債務成本 公司債 市場 價值 權數(shù) 到期 收益率 加權 的 到 期 收益率 1 $501m 39 9 2% 48 2% 2 $463m 14 1 3% 59 4% 3 $221m 49 9 6% 13 3% 4 $289m 96 1 2% 33 5% $1 474m 00 0 54 4% 債務的加權平均資本成本是 %. 9 61 案例 – 資本結構權數(shù) ?股權資本的市場價值 = $58 = $45. 39 億 . ?債務的市場價值 = $14. 74 億 . ? ? ? ?9 . 9 5 %o r 0 . 0 9 9 5 0 . 3 4 1 0 . 0 7 1 5 0 . 2 4 5 0 . 1 1 6 5 0 . 7 5 5 WA C C7 5 . 5 %o r 0 . 7 5 5 $ 6 . 0 1 3 b$ 4 . 5 3 9 b VE2 4 . 5 %o r 0 . 2 4 5 $ 6 . 0 1 3 b$ 1 . 4 7 4 b VDb i l l i o n $ 6 . 0 1 3 b i l l i o n $ 1 . 4 7 4 b i l l i o n $ 4 . 5 3 9 V???????????9 62 影響公司 WACC的因素 ?市場狀況，尤其是利率水平和稅率水平 . ?公司的資本結構與股利政策 . ?公司的投資決策 . 公司投資項目風險大，其資本成本就高 . 9 63 公司總 WACC與部門資本成本 ?公司 WACC代表的是公司投資所必須達到的最低報酬率，反映的是公司投資的總體風險水平 . ?不同的分部，不同的投資項目，都有著各自不同的風險程度，由此所決定的資本成本也各不相同 . 9 64 能否以公司綜合的 WACC用作 各種不同項目的取舍率？ ?不能。 ?新 增資本最后 1元的加權平均成本。即世界指數(shù)，一般用W o r l d I n d e xl e yCa p i t a lM o r g a n SRRRRRw o r ldfw o r ldfs to c kt