【正文】 = 10%. ?rd = 12%. ?rRF = 7%. ?稅率 = 40%. ?betaDivision = . ?市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 = 6%. 9 69 ?Beta = , 即該分部的風(fēng)險(xiǎn)高于市場(chǎng)平均水平 . ?分部股權(quán)資本要求報(bào)酬率 : rs = rRF + (rM – rRF)bDiv. = 7% + (6%) = %. WACCDiv. = wdrd(1 – T) + wcrs = (12%)() + (%) = %. 9 70 分部 WACC與公司 WACC ?分部 WACC = % ， 公司 WACC = %. ?在該分部中，只要投資項(xiàng)目的報(bào)酬率高于%， 就可以被采納 . ?該分部的投資風(fēng)險(xiǎn)高于公司總的投資風(fēng)險(xiǎn)。 9 33 SML 方法的優(yōu)劣勢(shì) 優(yōu)勢(shì) ? 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整 . ? 無需公司支付固定的股利 . 劣勢(shì) ? 要求估計(jì)各種變量 . ? 需要以歷史資料預(yù)計(jì)未來 . 9 34 按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量（戈登）模型估計(jì) Given: D0 = $。 ?股權(quán)資本的融資在對(duì)投資者收益的保障方面，沒有契約方面的限制，因而，股權(quán)資本的成本的估計(jì)是以對(duì)股權(quán)資本投資者要求報(bào)酬率的估計(jì)為基礎(chǔ)的。 9 8 稅前資本成本與稅后資本成本 ?融資中所涉及的納稅問題既可以通過資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量調(diào)整，也可以通過資本成本的估計(jì)來調(diào)整 . ?絕大部分企業(yè)通過資本成本來進(jìn)行調(diào)整 .因此 , 應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是稅后資本成本 . ?當(dāng)然，只有債務(wù)成本才會(huì)涉及這個(gè)問題 .因?yàn)槔①M(fèi)用計(jì)入產(chǎn)品成本，起到了抵稅的作用。 9 21 案例 : rps = 9% rd = 10% T = 40% rps, AT = rps rps (1 )(T) = 9% 9%()() = % rd, AT = 10% 10%() = % 優(yōu)先股稅后風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 = % 9 22 ?直接發(fā)行新普通股票籌措股權(quán)資本，此謂外部股權(quán)資本融資 . ?間接地，將稅后利潤(rùn)留存在公司里進(jìn)行再投資，此謂內(nèi)部股權(quán)資本融資 . 公司籌措普通股權(quán)資本的兩種途徑 9 23 ?稅后利潤(rùn)既可以留存，也可以以現(xiàn)金股利的形式分派給股東 . ?投資者可以得到的股利進(jìn)行其他的證券投資 . ?因此，如果將稅后利潤(rùn)留存在公司內(nèi)，就產(chǎn)生了一個(gè)機(jī)會(huì)成本 . 為什么說稅后留存利潤(rùn)是有成本的 ? 9 24 ?機(jī)會(huì)成本 : 股東進(jìn)行其他的、風(fēng)險(xiǎn)程度相同的投資所能夠獲得的報(bào)酬率 . ?如果公司留存利潤(rùn)所帶來的報(bào)酬率超過投資者獲得股利自行投資所帶來的報(bào)酬率，則留存利潤(rùn)以提升企業(yè)價(jià)值，長(zhǎng)期性地增加股東財(cái)富；相反，公司則應(yīng)將稅后利潤(rùn)完全分派給股東，讓其自行投資，以增加財(cái)富 .這是公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t之一。 (More...) 9 55 ?Vce = $50 (3 百萬 ) = $150 百萬 . ?Vps = $25 百萬 . ?Vd = $75 百萬 . ?總價(jià)值 = $150 + $25 + $75 = $250 百萬 . ?wce = $150/$250 = ?wps = $25/$250 = ?wd = $75/$250 = 9 56 WACC WACC = wdrd(1 T) + wpsrps + wcers = (10%)() + (9%) + (14%) = % + % + % = %. 9 57 案例 某公司最初發(fā)行股票 ， 每股賬面價(jià)值為 $ ， 目前市場(chǎng)價(jià)格為 $58. 公司市場(chǎng)價(jià)值因此為 $45. 4 億 . 股票貝他值為 . 國(guó)債報(bào)酬率為 %， 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償假設(shè)為 %. 公司所得稅率為 34%. 9 58 案例 公司債 利率 賬面 價(jià)值 市場(chǎng) 價(jià)值 到期 收益率 1 75 % $499m $501m 2% 2 50 % $495m $463m 3% 3 35 % $200m $221m 6% 4 00 % $296m $289m 2% 總 $1 490m $1 474m 公司有四種發(fā)行在外的債務(wù) : 9 59 案例 – 股權(quán)資本成本 (SML方法 ) ? ?? ?1 1 . 6 5 % 7 . 9 4 % 0 . 9 0 4 . 5 % R R R RfMEfE??????? ?9 60 案例 – 債務(wù)成本 公司債 市場(chǎng) 價(jià)值 權(quán)數(shù) 到期 收益率 加權(quán) 的 到 期 收益率 1 $501m 39 9 2% 48 2% 2 $463m 14 1 3% 59 4% 3 $221m 49 9 6% 13 3% 4 $289m 96 1 2% 33 5% $1 474m 00 0 54 4% 債務(wù)的加權(quán)平均資本成本是 %. 9 61 案例 – 資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù) ?股權(quán)資本的市場(chǎng)價(jià)值 = $58 = $45. 39 億 . ?債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值 = $14. 74 億 . ? ? ? ?9 . 9 5 %o r 0 . 0 9 9 5 0 . 3 4 1 0 . 0 7 1 5 0 . 2 4 5 0 . 1 1 6 5 0 . 7 5 5 WA C C7 5 . 5 %o r 0 . 7 5 5 $ 6 . 0 1 3 b$ 4 . 5 3 9 b VE2 4 . 5 %o r 0 . 2 4 5 $ 6 . 0 1 3 b$ 1 . 4 7 4 b VDb i l l i o n $ 6 . 0 1 3 b i l l i o n $ 1 . 4 7 4 b i l l i o n $ 4 . 5 3 9 V???????????9 62 影響公司 WACC的因素 ?市場(chǎng)狀況，尤其是利率水平和稅率水平 . ?公司的資本結(jié)構(gòu)與股利政策 . ?公司的投資決策 . 公司投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大，其資本成本就高 . 9 63 公司總 WACC與部門資本成本 ?公司 WACC代表的是公司投資所必須達(dá)到的最低報(bào)酬率，反映的是公司投資的總體風(fēng)險(xiǎn)水平 . ?不同的分部，不同的投資項(xiàng)目，都有著各自不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，由此所決定的資本成本也各不相同 . 9 64 能否以公司綜合的 WACC用作 各種不同項(xiàng)目的取舍率？ ?不能。 ?新 增資本最后 1元的加權(quán)平均成本。即世界指數(shù)，一般用W o r l d I n d e xl e yCa p i t a lM o r g a n SRRRRRw o r ldfw o r ldfs to c kt