【正文】 結(jié)構(gòu) 17 2. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)現(xiàn)行工具 ?公司債 發(fā)行公司 信用擔(dān)保 發(fā)行月 份 年限 票面金額 票面利率 轉(zhuǎn)換溢價(jià) 賣回收益率 可收回 轉(zhuǎn)換價(jià)格向下調(diào)整 國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換公司債（新臺(tái)幣億元） 宏碁 1996 / 6 10 30 2 . 5 % 105% 5 8 . 1 4 % 無(wú) 聲寶 1997 /6 7 10 1% 101% 3 5 6 . 0 % 7 . 5 % 有 海外可轉(zhuǎn)換公司債（美金百萬(wàn)元） 誠(chéng)洲 1996 / 6 7 85 1 . 5 % 9% 5 8 . 1 6 % 有 臺(tái)積電 有 1997 /6 5 350 0% 20% 5 6 . 2 8 % 有 光寶 1997 /6 7 66 0 . 5 % 3 . 9 % 5 6 . 8 5 % 無(wú) 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 18 2. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)現(xiàn)行工具 ?特別股（ Preferred Stock） ?特性 ? 特別股是公司股份的一種，可是在分派股息、分派公司剩餘財(cái)產(chǎn)、行使表決權(quán)等項(xiàng)都可以和普通股不同，特別股也可以賦予股東可以轉(zhuǎn)換成普通股的權(quán)利，公司也可以收回特別股。 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 16 2. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)現(xiàn)行工具 ?可賣回公司債（ puttable bond） ? 如果公司債賦予持有人將債券以一定價(jià)格賣回給公司的權(quán)利，稱做可賣回公司債（ puttable bond）。 ? 可交換公司債（ exchangeable bond） ? 如果持有人可以將債券轉(zhuǎn)換成其它公司的普通股，稱做可交換公司債（ exchangeable bond）。有擔(dān)保公司債是指設(shè)定抵押資產(chǎn)，為償還本利的擔(dān)保，或由金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任保證人。（工商時(shí)報(bào) 1998年 3月 3日 13版 ） 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 12 2. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)現(xiàn)行工具 ?金融機(jī)構(gòu)借款 ?其他事項(xiàng) ? 一般而言，沒(méi)有限定償債資金的來(lái)源。這樣的限制淨(jìng)值比例自然限制了公司未來(lái)選擇融資工具的自由度。 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 11 2. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)現(xiàn)行工具 ?金融機(jī)構(gòu)借款 ?缺點(diǎn) ? 附帶條款較為嚴(yán)格。如果用借款期間分類，金融機(jī)構(gòu)借款可以分成短期借款（一年以內(nèi)到期）和長(zhǎng)期借款。到期日需在 180天內(nèi)。 ? 額外好處：“康寧迫使 LCD製造商審查自己面板的銷售計(jì)劃”，並制定“合乎實(shí)際的銷售目標(biāo)”，康寧令液晶顯示器市場(chǎng)降溫的做法，深受 Muse的讚賞。（ AWSJ,98/4/29） 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 7 2. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)現(xiàn)行工具 ?預(yù)收款項(xiàng) ?由顧客提供 ? 在 20222022，康寧向 LPL(LPLUS)、臺(tái)灣的友達(dá)以及奇美募集到大筆的資金，作為投資興建液晶顯示器玻璃廠之用。 ? PT Harrisma Agung Jaya: HP在印尼最大的經(jīng)銷商。例如 1997/7亞洲金融風(fēng)暴後。因此HP容許經(jīng)銷商延長(zhǎng)付款期間，而且不需要擔(dān)保。 Weeks坦言，“有將近一半的投資，都是以訂金的方式籌措”，也就是廠商為日後的玻璃出貨所支付的金額。 ?銀行承兌匯票（ BA, Banker Acceptance） ? 銀行承兌匯票是以商品交易或勞務(wù)提供為基礎(chǔ)，由交易的一方發(fā)票，委託銀行為付款人，在到期日支付受款人或持票人一定金額，經(jīng)由銀行依據(jù)交易憑證承諾支付後的票據(jù)。 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 10 2. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)現(xiàn)行工具 ?金融機(jī)構(gòu)借款 ?種類 ? 國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)包括一般銀行、中小企業(yè)銀行、信用合作社、農(nóng)漁會(huì)信用部、信託投資公司和郵政儲(chǔ)金匯業(yè)局。 ?優(yōu)點(diǎn) ? 速度較快，較能做出複雜特殊的安排，也較具隱密性。 ? 例如燁輝企業(yè)為購(gòu)置機(jī)器，在 1990年向臺(tái)灣銀行辦理有擔(dān)保長(zhǎng)期貸款，約定在試車後淨(jìng)值比例要維持在 33%以上。這些限制會(huì)轉(zhuǎn)為對(duì)德碁選擇方案的限制。 ?選擇有擔(dān)保或無(wú)擔(dān)保 ? 如果依有無(wú)擔(dān)保品來(lái)分類，公司債可以分為有擔(dān)保和無(wú)擔(dān)保公司債。有一些具有轉(zhuǎn)換價(jià)格向下調(diào)整條款。 1989年 12月 21日永豐餘又發(fā)行美金一億元的 10年期海外可轉(zhuǎn)換公司債，是國(guó)內(nèi)發(fā)行海外可轉(zhuǎn)換公司債之首。 ?可贖回公司債（ callable bond） ? 如果公司債賦予公司將債券以一定價(jià)格買回的權(quán)利，稱做可贖回公司債（ callable bond）。 – 例如中鋼在 1974年 7月發(fā)行的特別股，每年可以優(yōu)先領(lǐng)取現(xiàn)金股利 ， ? 累積特別股 – 如果公司盈餘不夠發(fā)放時(shí)，未領(lǐng)取的部份可以累積到將來(lái)領(lǐng)取 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 19 2. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)現(xiàn)行工具 ?特別股（ Preferred Stock） ?特性 ? 參加特別股 – 當(dāng)普通股有盈餘轉(zhuǎn)增資或是資本公積轉(zhuǎn)增資時(shí)，特別股股東也可以有配股權(quán)。每一股份有一表決權(quán)。 ?美國(guó)存託憑證（ ADR） ? 1996/5/10旺宏電子發(fā)行 1億股新股（每一 ADR代表 10股），募集美金 （折價(jià) 10%）， NASDAQ上市。這兩類股票的股利可以不同，分別決定於鋼鐵部門和石油部門的盈餘和現(xiàn)金流量。 ?例子 ? 子虛公司與夢(mèng)幻公司在資產(chǎn)面和營(yíng)運(yùn)面完全相同：未來(lái)一年如果棒球風(fēng)氣盛行（機(jī)率是 ），營(yíng)業(yè)淨(jìng)利將是 6000萬(wàn)元；如果棒球風(fēng)氣衰退（機(jī)率是 ），營(yíng)業(yè)淨(jìng)利將是3000萬(wàn)。 ? 假設(shè)投資人希望一年後的現(xiàn)金流量是像夢(mèng)幻公司的股票，也就是如果棒球風(fēng)氣盛行，現(xiàn)金流量是 40元；如果棒球風(fēng)氣衰退，現(xiàn)金流量是 10元。 1 0 % 的負(fù)債比例 6 0 % 的負(fù)債比例2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 35 5. 資本結(jié)構(gòu)不能改變公司價(jià)值 – MM定理 ?競(jìng)爭(zhēng)使 MM定理成立 ?投資人借款條件和公司不同 – 如果只有公司能夠享有優(yōu)惠的借款條件，而個(gè)別投資人都必須支付 %的借款利息。競(jìng)爭(zhēng)之下會(huì)使股價(jià)回到 22。要是選擇了錯(cuò)誤的投資計(jì)畫，資金來(lái)源就是再完善也於事無(wú)補(bǔ)。這樣是否會(huì)造成投資人只願(yuàn)購(gòu)買夢(mèng)幻公司的股票，使該股票價(jià)格上升，因而夢(mèng)幻公司的價(jià)值超過(guò)子虛公司價(jià)值？ 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 42 6. 資本結(jié)構(gòu)的角色 降低交易成本 ?發(fā)行新穎且具吸引力的有價(jià)證券 ?百事可樂(lè)零息公司債 ? 1981年，百事可樂(lè)公司發(fā)行 30年到期，面額總計(jì)八億五千萬(wàn)美元的零息公司債。較低的資金成本使得百事可樂(lè)公司價(jià)值上升。1982年 8月美林證券和所羅門兄弟開始用美國(guó)政府債券來(lái)複製零息債券， 1985年 2月美國(guó)財(cái)政部也開始直接提供零息債券。簡(jiǎn)言之，就是「先有不動(dòng)產(chǎn)，才有錢」。 ? REITs主要以股權(quán)的方式發(fā)行，類似封閉型基金，投資人可以透過(guò)投資 REITs來(lái)參與不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)。明碁原本希望向花旗銀行貸款，但是馬來(lái)西亞政府禁止外商銀行貸款給當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。 ?歐洲美元市場(chǎng) ? 歐洲美元是指美國(guó)境外的銀行以美元計(jì)價(jià)的存款。因此對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，前者可以降低資金成本，後者讓銀行能以符合市場(chǎng)狀況的利率來(lái)取得資金。假設(shè)公司需要支付 25%的營(yíng)利事業(yè)所得稅。個(gè)人所得稅額計(jì)算方式如下： ? 其中 Tp代表個(gè)人所得稅額， tD是適用於利息收入的所得稅率， tE是適用於股利收入的所得稅率。假設(shè)個(gè)人適用於利息收入的所得稅率 40%，適用於稅後淨(jìng)利的所得稅率 13