資本成本問題研究thecostofcapital-預(yù)覽頁
【正文】 % 9 44 FamaFrench三因素模型 ? Fama amp。 ?股權(quán)資本屬于公司經(jīng)營用的長期性資本，因而使用長期國債的報酬率作為無風(fēng)險報酬率。 優(yōu)先股投資者不能要求公司支付優(yōu)先股股利 . ?但是，公司通常不會不支付優(yōu)先股股利 . 除非 , (1) 公司已經(jīng)不能支付普通股股利 , (2) 籌措額外資本極為困難以及 (3) 優(yōu)先股股東可以獲得對公司的控制權(quán) . 9 20 為什么優(yōu)先股資本成本大于債券 ? ?經(jīng)營型公司持有絕大部分發(fā)行中的優(yōu)先股票，因為 70%的優(yōu)先股股利是免稅的 . ?因此，相對于公司債券而言，優(yōu)先股通常具有較低的稅前報酬率 . ?投資者的稅后報酬率和發(fā)行公司的稅后成本均為優(yōu)先股高于債券的水平，這與優(yōu)先股投資具有較高的風(fēng)險是一致的。 Par = $100。銀行貸款等的資本成本大體可以這樣計算。 ?資本成本與實際的現(xiàn)金付出完全無關(guān)。 9 4 美國一些大型公司 WACC的估計 公司 W A C C 負債率I n t e l ( I N T C ) 1 6 . 0 2 . 0 %D e l l C o m p u t e r ( D E L L ) 1 2 . 5 9 . 1 %B e l l S o u t h ( B L S ) 1 0 . 3 3 9 . 8 %W a l M a r t ( W M T ) 8 . 8 3 3 . 3 %W a l t D i s n e y ( D I S ) 8 . 7 3 5 . 5 %C o c a C o l a ( K O ) 6 . 9 3 3 . 8 %H . J . H e i n z ( H N Z ) 6 . 5 7 4 . 9 %G e o r g i a P a c i f i c ( G P ) 5 . 9 6 9 . 9 %9 5 資本成本與企業(yè)財務(wù)管理 A子 公司資本成本10%甲項目資本成本8%乙項目資本成本12%丙項目資本成本16%B子 公司資本成本12%C子 公司資本成本14%公司總資本成本12%9 6 公司使用的長期資本有哪些 ? ?長期負債，比如公司債券 ?優(yōu)先股 ?普通股 9 7 長期資本與資本成本 ?公司資本來自于公司的投資者 . ?應(yīng)付賬款，應(yīng)計款項和遞延稅金等形成的資金并非來自于投資者，因此，它們就不包括在資本成本的估計中 .對這些項目，在投資項目的現(xiàn)金流量的計算中需要估計，但在資本成本的估計中無需涉及。9 1 資本成本 問題研究 The Cost of Capital 9 2 理財基本概念：資本成本 ?資本成本是引起最大誤解的一個財務(wù)概念。 9 3 資本成本的幾個同義詞 ? 資本成本又常被稱為： 要求報酬率（ required return） 折現(xiàn)率 (appropriate discount rate) 貨幣成本 (cost of money) ? 資本成本的實質(zhì)為機會成本（opportunity cost）， 其高低取決于資金投向何處，而非來自何處。 ?對于理財人員而言，了解并估計公司的資本成本水平，是為了確定公司投資的最低報酬率水平，更是為了保證各類投資者財富的持續(xù)增加。 9 12 債務(wù)成本 ?方法 1: 咨詢投資銀行適用于新增債務(wù)上的利率水平 . ?方法 2: 以其他類似信用評級債券的利率水平作為債務(wù)成本 . ?方法 3: 計算、估計公司債券的報酬率 . 9 13 債務(wù)資本成本的估計 ?如果實際的融資成本不是很高，則可以契約中商定的利率水平作為稅前資本成本。 10%Q。因此，以凈價反映優(yōu)先股融資的實際融資額 . ?優(yōu)先股股利不能抵稅，因而無需進行納稅調(diào)整 ， 只有一個 rps. 9 19 優(yōu)先股與債券 ?從融資的角度講，好像債券融資的風(fēng)險大于優(yōu)先股融資 。 5. Robert Hamada Model rSL=rSU+（ rSUrd）（ 1T）（ D/S） 式中， rSL=有負債企業(yè)的股權(quán)資本成本； rSU=無負債企業(yè)的股權(quán)資本成本； rd=負債成本； T=所得稅稅率；D/S=負債 /股權(quán)資本比率 tittitftmtitftit H M LhS M Bsrrbrr ????? )(9 30 按照 CAPM， 股權(quán)資本成本的估計 rRF = 7%, RPM = 6%, b = . rs = rRF + (rM rRF )b. = % + (%) = %. 9 31 運用 CAPM估計 ?絕大部分分析者運用長期公債 (10 到 20 年期公債 ) 的報酬率估計無風(fēng)險報酬率rRF. 美國公司的有關(guān)資料可上網(wǎng)瀏覽。P0 = $50。加權(quán)平均資本成本就是企業(yè)使用所有形式的資金所形成的一個平均成本。 WACC的計算 9 51 WACC估計中權(quán)數(shù)的確定 ?在加權(quán)平均資本成本的估計中，權(quán)數(shù)實際上是公司在未來時期將要融資的各種融資方式的結(jié)構(gòu)，是一個預(yù)測值，而非實際值 . ?如果可能 , 可以使用公司的目標資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)數(shù)，以確保理財目標的實現(xiàn) . 9 52 資本結(jié)構(gòu)中權(quán)數(shù)的估計 ?如果不知道目標資本結(jié)構(gòu) , 最好的辦法是用當(dāng)前融資方式的市場價值計算各融資結(jié)構(gòu) . ?如果不知道債務(wù)的市場價值 , 通常情況下會使用債務(wù)的賬面價值計算權(quán)數(shù)，尤其是短期融資方式中常用 .這是因為債務(wù)的賬面價值與其市場價值相差一般不大。只要當(dāng)投資項目的風(fēng)險與公司一般風(fēng)險大致相同的情況下，才能夠以綜合的 WACC用作該項目的取舍率。 9 71 分部風(fēng)險程度與資本成本 R a t e of Retu rn ( %) W A CC Reject ion R egio n A c cept an ce R egio n R is k L B A H W A CCH W A CCL W A CCA 0 RiskL RiskA RiskH 9 72 項目風(fēng)險的三種形式 ?單一風(fēng)險（ Standalone risk） ?公司風(fēng)險（ Corporate risk） ?市場風(fēng)險（ Market risk） 9 73 風(fēng)險與投資項目 ?單一風(fēng)險較易估計 .比如以均值－方差方法判斷。 ?國際 CAPM: .)(w or l dw or l dfw or l dfs toc kRRRRRR的計算也是基于是世界指數(shù)，－?? ??9 90 國際資本成本模型 ?1995年 ,Bekaert與 Harvey進一步發(fā)展了國際 CAPM。 ?目前 “ Institutional Investor”雜志對 136個國家的信用等級進行評定，從 0～ 100。 ?公司 融資規(guī)模越大，資本成本水平就越
環(huán)評公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1