資本成本問題研究thecostofcapital-資料下載頁
2025-08-01 14:10本頁面
【正文】 fA?????????發(fā)行成本降低了項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 ， 甚至?xí)淖兺顿Y決策 . 9 85 需要避免的四個(gè)錯(cuò)誤 1. 當(dāng)估計(jì)債務(wù)資本成本時(shí)，不能使用現(xiàn)已發(fā)行在外的債務(wù)的票面利率。應(yīng)當(dāng)使用新增債務(wù)的當(dāng)前利率 . 2. 按照 CAPM方法，在估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償時(shí)，不能簡單地從普通股票歷史平均報(bào)酬率中扣除當(dāng)前的長期國債利率計(jì)算求得 . (More ...) 9 86 例如，如果歷史市場(chǎng)報(bào)酬率 rM 為 %，通貨膨脹使無風(fēng)險(xiǎn)利率提升至 10％，則當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不是： % 10% = %! (More ...) 9 87 3. 不能使用賬面權(quán)數(shù)估計(jì)公司的資本結(jié)構(gòu)和加權(quán)平均資本成本 . 應(yīng)當(dāng)使用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來估計(jì)權(quán)數(shù) . 如果不知道目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)使用股權(quán)資本和債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值，至少是股權(quán)資本的市場(chǎng)價(jià)值來估計(jì)權(quán)數(shù) . 由于債務(wù)的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值通常相差不大，因而在不了解債務(wù)資本市場(chǎng)價(jià)值的情況下，可以其賬面價(jià)值來替代 . (More...) 9 88 4. 始終記住資本成本估計(jì)中的資本構(gòu)成是來源于投資者的資本 . 因此，自然形成的融資比如應(yīng)付賬款、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目、遞延稅款等資金均不包括在WACC的計(jì)算中 . 以上融資項(xiàng)目可以通過資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整 . 9 89 國際資本成本模型 ?SharpeRoss發(fā)展了國際 CAPM或多因素模型用于預(yù)測(cè)國際資本成本。 ?國際 CAPM: .)(w or l dw or l dfw or l dfs toc kRRRRRR的計(jì)算也是基于是世界指數(shù)，－?? ??9 90 國際資本成本模型 ?1995年 ,Bekaert與 Harvey進(jìn)一步發(fā)展了國際 CAPM。 ?如果這一國家的股票市場(chǎng)與世界上其他國家股票市場(chǎng)聯(lián)接于一體，則世界 CAPM: 指數(shù)。即世界指數(shù)，一般用W o r l d I n d e xl e yCa p i t a lM o r g a n SRRRRRw o r ldfw o r ldfs to c kt a n)( ??? ?9 91 國際資本成本模型 ?如果這一國家的股票市場(chǎng)與其他國家的股票市場(chǎng)相互隔離，則使用當(dāng)?shù)谻APM: 的計(jì)算也以此為據(jù)。是該國家股票指數(shù)，??c o u n tr yfc o u n tr yfs to c kRRRRR )( ???9 92 信用等級(jí)模型 ?由 Erb,Harvey和 Viskanta發(fā)展了 Credit Rating Model. ?在該模型中，以國家信用等級(jí)作為對(duì)其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量。 ?目前 “ Institutional Investor”雜志對(duì) 136個(gè)國家的信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定，從 0～ 100。 9 93 中國國家風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) Marks Weighting (%) Political Risk 25 Economic Performance 25 Debt Indicators 10 Debt in Default or Rescheduled 10 Credit Ratings 10 Access to Bank Finance 5 Access to ShortTerm Finance 5 Access to Capital Market 5 Discount on Forfeiting 5 Total Score 100 Ranking Among World ?September 1998 ?March 1999 42 45 Source: Euromoney, March 1999 9 94 邊際 資本成本（ MCC） ?MCC ?獲得 任何一筆新資本所帶來的資本成本的增加。 ?新 增資本最后 1元的加權(quán)平均成本。 9 95 邊際 資本成本線 （ MCC Schedule） ?邊際 資本成本線 ?企業(yè) 相對(duì)于融資規(guī)模的高低不同的資本成本。 ?公司 融資規(guī)模越大，資本成本水平就越高。 9 96 ?加權(quán)平均 資本成本 (WACC) (%) 新增 融資 (百萬 ) 100 150 WACC1=% WACC2=% WACC3=% 邊際 資本成本線 9 97 資本成本 斷點(diǎn)（ BP） ?新增 融資會(huì)造成資本成本的提高，因而會(huì)帶來資本成本線的一個(gè)新的斷點(diǎn)，即該點(diǎn)之前的成本較低，該點(diǎn)之后的成本較高。 P o i n t s tr u c tu r e c a p i ta l i n th e c a p i ta l of ty p e th i sof P r o p o r ti o ng i v e n ty p e a of c a p i ta lc o s t l o w e r ofa m o u n t T o ta lB r e a k ?9 98 加權(quán)平均資本成本及其邊際 融資總額范圍 融資方式 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 加權(quán)平均 資本成本 300 000元內(nèi) 長期借款 長期債券 普通股票 15% 25% 60% 3% 10% 13% 3% 15%=% 10% 25%=% 13% 60%=% % 300000~ 500000 長期借款 長期債券 普通股票 15% 25% 60% 5% 10% 13% 5% 15%=% 10% 25%=% 14% 60%=% % 9 99 ?加權(quán)平均 資本成本 (WACC) (%) 新增 融資 (百萬 ) 100 150 WACC1=% WACC2=% WACC3=% BPRE BPDebt 邊際 資本成本線 9 100 邊際 資本成本線與投資機(jī)會(huì)線的結(jié)合 ?過高 的資本成本可能會(huì)阻 礙 一些投資項(xiàng)目的采納，因而，邊際資本成本線在投資項(xiàng)目選擇中有重要作用。 ?投資機(jī)會(huì)線（ Investment Opportunity Schedule， IOS) ?按照 各個(gè)投資項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率的高低對(duì)投資項(xiàng)目所做的順序安排 9 101 ％ 20 40 60 80 100 120 140 160 180 新增 融資 MCC IOS WACC1=% WACC2=% WACC3=% ReturnC = % ReturnB = % ReturnD = % ReturnE = % IRRA = % 目標(biāo) 資本預(yù)算 ： $139 MCC and IOS結(jié)合： 投資項(xiàng)目的選擇
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