資本成本問題研究thecostofcapital-文庫吧在線文庫
【正文】 ) ? ? ? ?? ?149 $30 982 651 $1 0 . 1 1 6 4800 $ 1 9 5 N P V982 651 $1 0 . 0 9 2 1000 500 $1 c o s t T r u e9 . 2 %o r 0 . 0 9 2 0 . 0 5 0 . 4 0 . 1 2 0 . 6 fA?????????發(fā)行成本降低了項目的凈現(xiàn)值 ， 甚至會改變投資決策 . 9 85 需要避免的四個錯誤 1. 當估計債務(wù)資本成本時，不能使用現(xiàn)已發(fā)行在外的債務(wù)的票面利率。 (More...) 9 55 ?Vce = $50 (3 百萬 ) = $150 百萬 . ?Vps = $25 百萬 . ?Vd = $75 百萬 . ?總價值 = $150 + $25 + $75 = $250 百萬 . ?wce = $150/$250 = ?wps = $25/$250 = ?wd = $75/$250 = 9 56 WACC WACC = wdrd(1 T) + wpsrps + wcers = (10%)() + (9%) + (14%) = % + % + % = %. 9 57 案例 某公司最初發(fā)行股票 ， 每股賬面價值為 $ ， 目前市場價格為 $58. 公司市場價值因此為 $45. 4 億 . 股票貝他值為 . 國債報酬率為 %， 市場風險補償假設(shè)為 %. 公司所得稅率為 34%. 9 58 案例 公司債 利率 賬面 價值 市場 價值 到期 收益率 1 75 % $499m $501m 2% 2 50 % $495m $463m 3% 3 35 % $200m $221m 6% 4 00 % $296m $289m 2% 總 $1 490m $1 474m 公司有四種發(fā)行在外的債務(wù) : 9 59 案例 – 股權(quán)資本成本 (SML方法 ) ? ?? ?1 1 . 6 5 % 7 . 9 4 % 0 . 9 0 4 . 5 % R R R RfMEfE??????? ?9 60 案例 – 債務(wù)成本 公司債 市場 價值 權(quán)數(shù) 到期 收益率 加權(quán) 的 到 期 收益率 1 $501m 39 9 2% 48 2% 2 $463m 14 1 3% 59 4% 3 $221m 49 9 6% 13 3% 4 $289m 96 1 2% 33 5% $1 474m 00 0 54 4% 債務(wù)的加權(quán)平均資本成本是 %. 9 61 案例 – 資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù) ?股權(quán)資本的市場價值 = $58 = $45. 39 億 . ?債務(wù)的市場價值 = $14. 74 億 . ? ? ? ?9 . 9 5 %o r 0 . 0 9 9 5 0 . 3 4 1 0 . 0 7 1 5 0 . 2 4 5 0 . 1 1 6 5 0 . 7 5 5 WA C C7 5 . 5 %o r 0 . 7 5 5 $ 6 . 0 1 3 b$ 4 . 5 3 9 b VE2 4 . 5 %o r 0 . 2 4 5 $ 6 . 0 1 3 b$ 1 . 4 7 4 b VDb i l l i o n $ 6 . 0 1 3 b i l l i o n $ 1 . 4 7 4 b i l l i o n $ 4 . 5 3 9 V???????????9 62 影響公司 WACC的因素 ?市場狀況，尤其是利率水平和稅率水平 . ?公司的資本結(jié)構(gòu)與股利政策 . ?公司的投資決策 . 公司投資項目風險大，其資本成本就高 . 9 63 公司總 WACC與部門資本成本 ?公司 WACC代表的是公司投資所必須達到的最低報酬率，反映的是公司投資的總體風險水平 . ?不同的分部，不同的投資項目，都有著各自不同的風險程度，由此所決定的資本成本也各不相同 . 9 64 能否以公司綜合的 WACC用作 各種不同項目的取舍率？ ?不能。 French,Common Risk Factors in the Return on Stocks and of Financial Economics,1993. ? 法瑪和弗蘭奇提出三個因素 : ? , kMkRF. ? , S是一個小公司股票的投資組合 (規(guī)模通過權(quán)益資本的市場價值來衡量 ) 減去 B的回報率 , B是一個大公司股票的投資組合 . 這個回報率是 kSMB, 因為是用 S 減 B. 9 45 FamaFrench三因素模型 ?， H是一個有較高的帳面 /市場價值比的公司的股票組合 (使用股票的市場價值和帳面價值 )減去 L的回報率 , L是一個包含低的帳面 /市場價值比的公司的股票組合 。 9 21 案例 : rps = 9% rd = 10% T = 40% rps, AT = rps rps (1 )(T) = 9% 9%()() = % rd, AT = 10% 10%() = % 優(yōu)先股稅后風險補償 = % 9 22 ?直接發(fā)行新普通股票籌措股權(quán)資本，此謂外部股權(quán)資本融資 . ?間接地，將稅后利潤留存在公司里進行再投資，此謂內(nèi)部股權(quán)資本融資 . 公司籌措普通股權(quán)資本的兩種途徑 9 23 ?稅后利潤既可以留存，也可以以現(xiàn)金股利的形式分派給股東 . ?投資者可以得到的股利進行其他的證券投資 . ?因此，如果將稅后利潤留存在公司內(nèi)，就產(chǎn)生了一個機會成本 . 為什么說稅后留存利潤是有成本的 ? 9 24 ?機會成本 : 股東進行其他的、風險程度相同的投資所能夠獲得的報酬率 . ?如果公司留存利潤所帶來的報酬率超過投資者獲得股利自行投資所帶來的報酬率，則留存利潤以提升企業(yè)價值，長期性地增加股東財富；相反，公司則應將稅后利潤完全分派給股東，讓其自行投資，以增加財富 .這是公司理財?shù)幕驹瓌t之一。 ?如果實際的融資成本很高，比如公司債的發(fā)行成本較高或者發(fā)行價格與面值不等，則契約中的利率水平不宜直接作為該項融資的資本成本。 9 8 稅前資本成本與稅后資本成本 ?融資中所涉及的納稅問題既可以通過資本預算中的現(xiàn)金流量調(diào)整，也可以通過資本成本的估計來調(diào)整 . ?絕大部分企業(yè)通過資本成本來進行調(diào)整 .因此 , 應當關(guān)注的是稅后資本成本 . ?當然，只有債務(wù)成本才會涉及這個問題 .因為利息費用計入產(chǎn)品成本，起到了抵稅的
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