資本成本問(wèn)題研究thecostofcapital(存儲(chǔ)版)
【正文】 I/YR PV FV PMT 1, ... INPUTS OUTPUT 9 15 債務(wù)成本 ?債務(wù)利息是抵稅的，故稅后債務(wù)成本為 : rd AT = rd BT(1 T) = 10%(1 ) = 6%. ?運(yùn)用名義利率（ nominal rate） . ?發(fā)行成本較小，忽略不計(jì) . 9 16 優(yōu)先股的資本成本如何計(jì)算 ? PP = $。 9 9 歷史資本成本與新增融資 （邊際）資本成本 在財(cái)務(wù)管理中，資本成本主要應(yīng)用于新增投資與新增融資的決策 . 因此，需要關(guān)注的是邊際資本成本 . 9 10 估計(jì)資本成本與實(shí)際成本（現(xiàn)金）付出 ?與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的成本概念不同，在財(cái)務(wù)管理中，所謂資本成本實(shí)則為投資者根據(jù)公司投資風(fēng)險(xiǎn)程度所確定的一個(gè)報(bào)酬率。 ?資本成本是企業(yè)獲利水平的最低限，它取決于企業(yè)投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，取決于投資者對(duì)投資報(bào)酬率的要求。 9 11 股權(quán)資本成本與債務(wù)資本成本 ?由于債務(wù)資本的籌措是以公司與債權(quán)人之間的融資契約的簽訂為前提的，而利息水平又構(gòu)成為此類(lèi)契約的核心，因此，債務(wù)資本成本的估計(jì)相對(duì)較為明確而簡(jiǎn)單。 F = $2. ? ?%. 9 1 1$10$$ 1 3$1 0 0$ ?????npsps PDr ?按照下式估計(jì) : 9 17 優(yōu)先股現(xiàn)金流量 0 1 2 rps = ? ? ... .$$Pe rPe rQrrD ??%.9)4%( %。 More… 9 32 運(yùn)用 CAPM估計(jì) ?絕大部分分析者運(yùn)用 5%到 %的 比率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 (RPM) ?貝他值的估計(jì)在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中是一個(gè)至關(guān)緊要的數(shù)據(jù) . 美國(guó)的有關(guān)貝他值數(shù)據(jù)請(qǐng)登陸網(wǎng)站瀏覽. ?我國(guó)上市公司貝他值（ β） 的估計(jì)還不是很規(guī)范，但通過(guò)有關(guān)證券分析機(jī)構(gòu)可以獲得此類(lèi)數(shù)據(jù)。從數(shù)量上而言，如果知道每種資金來(lái)源的資本成本，加權(quán)平均資本成本就是以各種資本占全部資本的比重為全數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。 9 65 ?將各個(gè)分部或部門(mén)視同為一個(gè)獨(dú)立的企業(yè)來(lái)估計(jì)其資本成本 . ?這就需要估計(jì)各個(gè)分部的貝他值，債務(wù)成本，資本結(jié)構(gòu)等 . 特定部門(mén)按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本成本的步驟 9 66 分部或單個(gè)項(xiàng)目貝他值的估計(jì)方法 1. 公允交易法 . 在公開(kāi)市場(chǎng)上找?guī)准夜式灰椎?、處于同一行業(yè)的、風(fēng)險(xiǎn)程度相當(dāng)?shù)墓?. 將以上公司的貝他值進(jìn)行算術(shù)平均，即可作為項(xiàng)目貝他值的替代 . 但找到這樣的公司往往是比較困難的 . 9 67 2. 會(huì)計(jì)貝他值 . 在項(xiàng)目資產(chǎn)報(bào)酬率 （ ROA） 與重要股票指數(shù)比如標(biāo)準(zhǔn)－普爾（ Samp。即世界指數(shù)，一般用W o r l d I n d e xl e yCa p i t a lM o r g a n SRRRRRw o r ldfw o r ldfs to c kt a n)( ??? ?9 91 國(guó)際資本成本模型 ?如果這一國(guó)家的股票市場(chǎng)與其他國(guó)家的股票市場(chǎng)相互隔離，則使用當(dāng)?shù)谻APM: 的計(jì)算也以此為據(jù)。 P o i n t s tr u c tu r e c a p i ta l i n th e c a p i ta l of ty p e th i sof P r o p o r ti o ng i v e n ty p e a of c a p i ta lc o s t l o w e r ofa m o u n t T o ta lB r e a k ?9 98 加權(quán)平均資本成本及其邊際 融資總額范圍 融資方式 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 加權(quán)平均 資本成本 300 000元內(nèi) 長(zhǎng)期借款 長(zhǎng)期債券 普通股票 15% 25% 60% 3% 10% 13% 3% 15%=% 10% 25%=% 13% 60%=% % 300000~ 500000 長(zhǎng)期借款 長(zhǎng)期債券 普通股票 15% 25% 60% 5% 10% 13% 5% 15%=% 10% 25%=% 14% 60%=% % 9 99 ?加權(quán)平均 資本成本 (WACC) (%) 新增 融資 (百萬(wàn) ) 100 150 WACC1=% WACC2=% WACC3=% BPRE BPDebt 邊際 資本成本線 9 100 邊際 資本成本線與投資機(jī)會(huì)線的結(jié)合 ?過(guò)高 的資本成本可能會(huì)阻 礙 一些投資項(xiàng)目的采納，因而，邊際資本成本線在投資項(xiàng)目選擇中有重要作用。 ?新 增資本最后 1元的加權(quán)平均成本。但是，由于大部分公司并不頻繁地發(fā)行股票融資，分?jǐn)偟侥骋粋€(gè)項(xiàng)目上的發(fā)行成本可能會(huì)較少 . ?依照慣例，估計(jì) WACC時(shí)，通常會(huì)不考慮發(fā)行成本 . 9 79 發(fā)行成本 ?無(wú)論是債務(wù)資本還是股權(quán)資本的發(fā)行 ， 都會(huì)發(fā)生一定數(shù)量的發(fā)行成本 ， 比如承銷(xiāo)費(fèi)用 、 注冊(cè)費(fèi)用 、 法律費(fèi)用等 . ?對(duì)于融資決策 、 資本成本問(wèn)題的分析來(lái)講 ， 發(fā)行成本是一個(gè)相關(guān)成本 . DEA f VD f VE f ??9 80 案例 某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是 70% 的股權(quán)資本和 30% 的債務(wù) . 股權(quán)資本發(fā)行成本是其融資額的 15% ， 債務(wù)發(fā)行成本則是 7%. 如果公司需要 $30 百萬(wàn)的需增融資 ， 項(xiàng)目的 “ 真實(shí)成本 ” 是多少 ? ? ? ? ?1 2 . 6 % 0 . 0 7 0 . 3 0 0 . 1 5 0 . 7 0 f A?????加權(quán)平均的發(fā)行成本是 %. 9 81 案例 ? ?? ?m i l l i o n $ 3 4 . 3 2 0 . 1 2 6 1$30m m i l l i o n $30 ???本）項(xiàng)目成本（考慮發(fā)行成忽略發(fā)行成本項(xiàng)目成本9 82 發(fā)行成本與 NPV – 案例 ?公司需要 $ ， 預(yù)計(jì)每年稅后現(xiàn)金流量為 $195 800. 公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為 60%的股權(quán)資本與 40%的債務(wù) .有兩種融資選擇 : ?發(fā)行新股 . 發(fā)行成本為融資額的 12%. 新的股權(quán)資本的報(bào)酬率為 15%. ?發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù) . 發(fā)行成本為融資額的 5%. 報(bào)酬率為 10%. ?公司所得稅率為 34%. 9 83 案例 NPV (不考慮發(fā)行成本 ) ? ? ? ?131 $182 000 500 $1 0 . 1 1 6 4800 $195 N P V1 1 . 6 4 %o r 0 . 1 1 6 4 0 . 3 4 1 0 . 1 0 . 4 15% 0 . 6 WA C C??????9 84 案例 NPV (考慮發(fā)行成本
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