資本成本問(wèn)題研究thecostofcapital(已修改)
2025-08-13 14:10 本頁(yè)面
【正文】 9 1 資本成本 問(wèn)題研究 The Cost of Capital 9 2 理財(cái)基本概念：資本成本 ?資本成本是引起最大誤解的一個(gè)財(cái)務(wù)概念。 ?資本成本是企業(yè)獲利水平的最低限，它取決于企業(yè)投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，取決于投資者對(duì)投資報(bào)酬率的要求。 ?一個(gè)具有高水平財(cái)務(wù)管理的企業(yè)應(yīng)當(dāng)有一個(gè)資本成本體系，即總公司資本成本、各子公司資本成本、各項(xiàng)目資本成本等。 9 3 資本成本的幾個(gè)同義詞 ? 資本成本又常被稱為： 要求報(bào)酬率（ required return） 折現(xiàn)率 (appropriate discount rate) 貨幣成本 (cost of money) ? 資本成本的實(shí)質(zhì)為機(jī)會(huì)成本（opportunity cost）， 其高低取決于資金投向何處，而非來(lái)自何處。 9 4 美國(guó)一些大型公司 WACC的估計(jì) 公司 W A C C 負(fù)債率I n t e l ( I N T C ) 1 6 . 0 2 . 0 %D e l l C o m p u t e r ( D E L L ) 1 2 . 5 9 . 1 %B e l l S o u t h ( B L S ) 1 0 . 3 3 9 . 8 %W a l M a r t ( W M T ) 8 . 8 3 3 . 3 %W a l t D i s n e y ( D I S ) 8 . 7 3 5 . 5 %C o c a C o l a ( K O ) 6 . 9 3 3 . 8 %H . J . H e i n z ( H N Z ) 6 . 5 7 4 . 9 %G e o r g i a P a c i f i c ( G P ) 5 . 9 6 9 . 9 %9 5 資本成本與企業(yè)財(cái)務(wù)管理 A子 公司資本成本10%甲項(xiàng)目資本成本8%乙項(xiàng)目資本成本12%丙項(xiàng)目資本成本16%B子 公司資本成本12%C子 公司資本成本14%公司總資本成本12%9 6 公司使用的長(zhǎng)期資本有哪些 ? ?長(zhǎng)期負(fù)債，比如公司債券 ?優(yōu)先股 ?普通股 9 7 長(zhǎng)期資本與資本成本 ?公司資本來(lái)自于公司的投資者 . ?應(yīng)付賬款，應(yīng)計(jì)款項(xiàng)和遞延稅金等形成的資金并非來(lái)自于投資者，因此，它們就不包括在資本成本的估計(jì)中 .對(duì)這些項(xiàng)目，在投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的計(jì)算中需要估計(jì)，但在資本成本的估計(jì)中無(wú)需涉及。 9 8 稅前資本成本與稅后資本成本 ?融資中所涉及的納稅問(wèn)題既可以通過(guò)資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量調(diào)整，也可以通過(guò)資本成本的估計(jì)來(lái)調(diào)整 . ?絕大部分企業(yè)通過(guò)資本成本來(lái)進(jìn)行調(diào)整 .因此 , 應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是稅后資本成本 . ?當(dāng)然，只有債務(wù)成本才會(huì)涉及這個(gè)問(wèn)題 .因?yàn)槔①M(fèi)用計(jì)入產(chǎn)品成本，起到了抵稅的作用。 9 9 歷史資本成本與新增融資 （邊際）資本成本 在財(cái)務(wù)管理中，資本成本主要應(yīng)用于新增投資與新增融資的決策 . 因此，需要關(guān)注的是邊際資本成本 . 9 10 估計(jì)資本成本與實(shí)際成本（現(xiàn)金）付出 ?與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的成本概念不同，在財(cái)務(wù)管理中，所謂資本成本實(shí)則為投資者根據(jù)公司投資風(fēng)險(xiǎn)程度所確定的一個(gè)報(bào)酬率。 ?對(duì)于理財(cái)人員而言，了解并估計(jì)公司的資本成本水平，是為了確定公司投資的最低報(bào)酬率水平，更是為了保證各類投資者財(cái)富的持續(xù)增加。 ?資本成本與實(shí)際的現(xiàn)金付出完全無(wú)關(guān)。 9 11 股權(quán)資本成本與債務(wù)資本成本 ?由于債務(wù)資本的籌措是以公司與債權(quán)人之間的融資契約的簽訂為前提的，而利息水平又構(gòu)成為此類契約的核心，因此，債務(wù)資本成本的估計(jì)相對(duì)較為明確而簡(jiǎn)單。 ?股權(quán)資本的融資在對(duì)投資者收益的保障方面，沒有契約方面的限制，因而，股權(quán)資本的成本的估計(jì)是以對(duì)股權(quán)資本投資者要求報(bào)酬率的估計(jì)為基礎(chǔ)的。 9 12 債務(wù)成本 ?方法 1: 咨詢投資銀行適用于新增債務(wù)上的利率水平 . ?方法 2: 以其他類似信用評(píng)級(jí)債券的利率水平作為債務(wù)成本 . ?方法 3: 計(jì)算、估計(jì)公司債券的報(bào)酬率 . 9 13 債務(wù)資本成本的估計(jì) ?如果實(shí)際的融資成本不是很高，則可以契約中商定的利率水平作為稅前資本成本。銀行貸款等的資本成本大體可以這樣計(jì)算。 ?如果實(shí)際的融資成本很高，比如公司債的發(fā)行成本較高或者發(fā)行價(jià)格與面值不等，則契約中的利率水平不宜直接作為該項(xiàng)融資的資本成本。 9 14 15年 , 12% 半年付息債券，售價(jià)為$1,. 其報(bào)酬率 rd為多少 ? 60 60 + 1,000 60 0 1 2 30 i = ? 30 60 1000 % x 2 = rd = 10% N I/YR PV FV PMT 1, ... INPUTS OUTPUT 9 15 債務(wù)成本 ?債務(wù)利息是抵稅的，故稅后債務(wù)成本為 : rd AT = rd BT(1 T) = 10%(1 ) = 6%. ?運(yùn)用名義利率（ nominal rate） . ?發(fā)行成本較小，忽略不計(jì) . 9 16 優(yōu)先股的資本成本如何計(jì)算 ? PP = $。 10%Q。 Par = $100。 F = $2. ? ?%. 9 1 1$10$$ 1 3$1 0 0$ ?????npsps PDr ?按照下式估計(jì) : 9 17 優(yōu)先股現(xiàn)金流量 0 1 2 rps = ? ? ... .$$Pe rPe rQrrD ??%.9)4%( %。 1 1$ $ )( ???? N ompsP e r rr9 18 注意 : ?一般而言，優(yōu)先股的發(fā)行成本是較大的，在估計(jì)資本成本時(shí)應(yīng)當(dāng)予以考慮。因此，以凈價(jià)反映優(yōu)先股融資的實(shí)際融資額 . ?優(yōu)先股股利不能抵稅，因而無(wú)需進(jìn)行納稅調(diào)整 ， 只有一個(gè) rps. 9 19 優(yōu)先股與債券 ?從融資的角度講，好像債券融資的風(fēng)險(xiǎn)大于優(yōu)先股融資 。 優(yōu)先股投資者不能要求公司支付優(yōu)先股股利 . ?但是，公司通常不會(huì)不支付優(yōu)先股股利 . 除非 , (1) 公司已經(jīng)不能支付普通股股利 , (2) 籌措額外資本極為困難以及 (3) 優(yōu)先股股東可以獲得對(duì)公司的控制權(quán) . 9 20 為什么優(yōu)先股資本成本大于債券 ? ?經(jīng)營(yíng)型公司持有絕大部分發(fā)行中的優(yōu)先股票，因?yàn)?70%的優(yōu)先股股利是免稅的 . ?因此，相對(duì)于公司債券而言，優(yōu)先股通常具有較低的稅前報(bào)酬率 . ?投資者的稅后報(bào)酬率和發(fā)行公司的稅后成本均為優(yōu)先股高于債券的水平，這與優(yōu)先股投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)是一致的。 9 21 案例 : rps = 9% rd = 10% T = 40% rps, AT = rps rps (1 )(T) = 9% 9%()() = % rd, AT = 10% 1
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