資本成本問題研究thecostofcapital-wenkub
2022-08-29 14:10:57 本頁面
【正文】 ? ?? ?1 1 . 6 5 % 7 . 9 4 % 0 . 9 0 4 . 5 % R R R RfMEfE??????? ?9 60 案例 – 債務(wù)成本 公司債 市場 價值 權(quán)數(shù) 到期 收益率 加權(quán) 的 到 期 收益率 1 $501m 39 9 2% 48 2% 2 $463m 14 1 3% 59 4% 3 $221m 49 9 6% 13 3% 4 $289m 96 1 2% 33 5% $1 474m 00 0 54 4% 債務(wù)的加權(quán)平均資本成本是 %. 9 61 案例 – 資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù) ?股權(quán)資本的市場價值 = $58 = $45. 39 億 . ?債務(wù)的市場價值 = $14. 74 億 . ? ? ? ?9 . 9 5 %o r 0 . 0 9 9 5 0 . 3 4 1 0 . 0 7 1 5 0 . 2 4 5 0 . 1 1 6 5 0 . 7 5 5 WA C C7 5 . 5 %o r 0 . 7 5 5 $ 6 . 0 1 3 b$ 4 . 5 3 9 b VE2 4 . 5 %o r 0 . 2 4 5 $ 6 . 0 1 3 b$ 1 . 4 7 4 b VDb i l l i o n $ 6 . 0 1 3 b i l l i o n $ 1 . 4 7 4 b i l l i o n $ 4 . 5 3 9 V???????????9 62 影響公司 WACC的因素 ?市場狀況，尤其是利率水平和稅率水平 . ?公司的資本結(jié)構(gòu)與股利政策 . ?公司的投資決策 . 公司投資項目風(fēng)險大，其資本成本就高 . 9 63 公司總 WACC與部門資本成本 ?公司 WACC代表的是公司投資所必須達(dá)到的最低報酬率，反映的是公司投資的總體風(fēng)險水平 . ?不同的分部，不同的投資項目，都有著各自不同的風(fēng)險程度，由此所決定的資本成本也各不相同 . 9 64 能否以公司綜合的 WACC用作 各種不同項目的取舍率？ ?不能。從數(shù)量上而言，如果知道每種資金來源的資本成本，加權(quán)平均資本成本就是以各種資本占全部資本的比重為全數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。 French,Common Risk Factors in the Return on Stocks and of Financial Economics,1993. ? 法瑪和弗蘭奇提出三個因素 : ? , kMkRF. ? , S是一個小公司股票的投資組合 (規(guī)模通過權(quán)益資本的市場價值來衡量 ) 減去 B的回報率 , B是一個大公司股票的投資組合 . 這個回報率是 kSMB, 因為是用 S 減 B. 9 45 FamaFrench三因素模型 ?， H是一個有較高的帳面 /市場價值比的公司的股票組合 (使用股票的市場價值和帳面價值 )減去 L的回報率 , L是一個包含低的帳面 /市場價值比的公司的股票組合 。 More… 9 32 運用 CAPM估計 ?絕大部分分析者運用 5%到 %的 比率作為市場風(fēng)險補償 (RPM) ?貝他值的估計在資本資產(chǎn)定價模型中是一個至關(guān)緊要的數(shù)據(jù) . 美國的有關(guān)貝他值數(shù)據(jù)請登陸網(wǎng)站瀏覽. ?我國上市公司貝他值（ β） 的估計還不是很規(guī)范，但通過有關(guān)證券分析機(jī)構(gòu)可以獲得此類數(shù)據(jù)。 9 21 案例 : rps = 9% rd = 10% T = 40% rps, AT = rps rps (1 )(T) = 9% 9%()() = % rd, AT = 10% 10%() = % 優(yōu)先股稅后風(fēng)險補償 = % 9 22 ?直接發(fā)行新普通股票籌措股權(quán)資本，此謂外部股權(quán)資本融資 . ?間接地，將稅后利潤留存在公司里進(jìn)行再投資，此謂內(nèi)部股權(quán)資本融資 . 公司籌措普通股權(quán)資本的兩種途徑 9 23 ?稅后利潤既可以留存，也可以以現(xiàn)金股利的形式分派給股東 . ?投資者可以得到的股利進(jìn)行其他的證券投資 . ?因此，如果將稅后利潤留存在公司內(nèi)，就產(chǎn)生了一個機(jī)會成本 . 為什么說稅后留存利潤是有成本的 ? 9 24 ?機(jī)會成本 : 股東進(jìn)行其他的、風(fēng)險程度相同的投資所能夠獲得的報酬率 . ?如果公司留存利潤所帶來的報酬率超過投資者獲得股利自行投資所帶來的報酬率，則留存利潤以提升企業(yè)價值，長期性地增加股東財富；相反，公司則應(yīng)將稅后利潤完全分派給股東，讓其自行投資，以增加財富 .這是公司理財?shù)幕驹瓌t之一。 F = $2. ? ?%. 9 1 1$10$$ 1 3$1 0 0$ ?????npsps PDr ?按照下式估計 : 9 17 優(yōu)先股現(xiàn)金流量 0 1 2 rps = ? ? ... .$$Pe rPe rQrrD ??%.9)4%( %。 ?如果實際的融資成本很高，比如公司債的發(fā)行成本較高或者發(fā)行價格與面值不等，則契約中的利率水平不宜直接作為該項融資的資本成本。 9 11 股權(quán)資本成本與債務(wù)資本成本 ?由于債務(wù)資本的籌措是以公司與債權(quán)人之間的融資契約的簽訂為前提的，而利息水平又構(gòu)成為此類契約的核心，因此，債務(wù)資本成本的估計相對較為明確而簡單。 9 8 稅前資本成本與稅后資本成本 ?融資中所涉及的納稅問題既可以通過資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量調(diào)整，也可以通過資本成本的估計來調(diào)整 . ?絕大部分企業(yè)通過資本成本來進(jìn)行調(diào)整 .因此 , 應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是稅后資本成本 . ?當(dāng)然，只有債務(wù)成本才會涉及這個問題 .因為利息費用計入產(chǎn)品成本，起到了抵稅的作用。 ?資本成本是企業(yè)獲利水平的最低限，它取決于企業(yè)投資活動風(fēng)險程度的大小，取決于投資者對投資報酬率的要求。 ?一個具有高水平財務(wù)管理的企業(yè)應(yīng)當(dāng)有一個資本成本體系，即總公司資本成本、各子公司資本成本、各項目資本成本等。 9 9 歷史資本成本與新增融資 （邊際）資本成本 在財務(wù)管理中，資本成本主要應(yīng)用于新增投資與新增融資的決策 . 因此，需要關(guān)注的是邊際資本成本 . 9 10 估計資本成本與實際成本（現(xiàn)金）付出 ?與財務(wù)會計中的成本概念不同，在財務(wù)管理中，所謂資本成本實則為投資者根據(jù)公司投資風(fēng)險程度所確定的一個報酬率。 ?股權(quán)資本的融資在對投資者收益的保障方面，沒有契約方面的限制，因而，股權(quán)資本的成本的估計是以對股權(quán)資本投資者要求報酬率的估計為基礎(chǔ)的。 9 14 15年 , 12% 半年付息債券，售價為$1,. 其報酬率 rd為多少 ? 60 60 + 1,000 6
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