【正文】 0%() = % 優(yōu)先股稅后風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 = % 9 22 ?直接發(fā)行新普通股票籌措股權(quán)資本，此謂外部股權(quán)資本融資 . ?間接地，將稅后利潤(rùn)留存在公司里進(jìn)行再投資，此謂內(nèi)部股權(quán)資本融資 . 公司籌措普通股權(quán)資本的兩種途徑 9 23 ?稅后利潤(rùn)既可以留存，也可以以現(xiàn)金股利的形式分派給股東 . ?投資者可以得到的股利進(jìn)行其他的證券投資 . ?因此，如果將稅后利潤(rùn)留存在公司內(nèi)，就產(chǎn)生了一個(gè)機(jī)會(huì)成本 . 為什么說(shuō)稅后留存利潤(rùn)是有成本的 ? 9 24 ?機(jī)會(huì)成本 : 股東進(jìn)行其他的、風(fēng)險(xiǎn)程度相同的投資所能夠獲得的報(bào)酬率 . ?如果公司留存利潤(rùn)所帶來(lái)的報(bào)酬率超過(guò)投資者獲得股利自行投資所帶來(lái)的報(bào)酬率，則留存利潤(rùn)以提升企業(yè)價(jià)值，長(zhǎng)期性地增加股東財(cái)富；相反，公司則應(yīng)將稅后利潤(rùn)完全分派給股東，讓其自行投資，以增加財(cái)富 .這是公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t之一。 9 25 投資者 選擇 問(wèn)題 只有 當(dāng) 企業(yè) 投資項(xiàng)目 的 期望 報(bào)酬率 高 于 同等 級(jí) 風(fēng)險(xiǎn) 的 金融 投資 的 報(bào)酬率 水平 （ 即 投資者 的 要求 報(bào)酬率 ） 的 時(shí)候 ， 股票 投資者 才會(huì) 希望 將 資金 投入 到 企業(yè) 中 . F i n a n c i a l M a r k e tS h a r e h o l d e rF i r mi n v e s tr e t u r ni n v e s tr e t u r nP r o j e c t9 26 9 27 9 28 估計(jì)股權(quán)資本成本的方法 1. CAPM: rs = rRF + (rM rRF)b = rRF + (RPM)b. 2. DCF: rs = D1/P0 + g. 3. OwnBondYieldPlusRisk Premium: rs = rd + Bond RP. 9 29 估計(jì)股權(quán)資本成本的方法 4. Fama and French ThreeFactor Model 式中，分別是股票報(bào)酬率相對(duì)于市場(chǎng)報(bào)酬率、企業(yè)規(guī)模以及賬面－市價(jià)比率的靈敏度。 5. Robert Hamada Model rSL=rSU+（ rSUrd）（ 1T）（ D/S） 式中， rSL=有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)資本成本； rSU=無(wú)負(fù)債企業(yè)的股權(quán)資本成本； rd=負(fù)債成本； T=所得稅稅率；D/S=負(fù)債 /股權(quán)資本比率 tittitftmtitftit H M LhS M Bsrrbrr ????? )(9 30 按照 CAPM， 股權(quán)資本成本的估計(jì) rRF = 7%, RPM = 6%, b = . rs = rRF + (rM rRF )b. = % + (%) = %. 9 31 運(yùn)用 CAPM估計(jì) ?絕大部分分析者運(yùn)用長(zhǎng)期公債 (10 到 20 年期公債 ) 的報(bào)酬率估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率rRF. 美國(guó)公司的有關(guān)資料可上網(wǎng)瀏覽。 ?股權(quán)資本屬于公司經(jīng)營(yíng)用的長(zhǎng)期性資本，因而使用長(zhǎng)期國(guó)債的報(bào)酬率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 More… 9 32 運(yùn)用 CAPM估計(jì) ?絕大部分分析者運(yùn)用 5%到 %的 比率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 (RPM) ?貝他值的估計(jì)在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中是一個(gè)至關(guān)緊要的數(shù)據(jù) . 美國(guó)的有關(guān)貝他值數(shù)據(jù)請(qǐng)登陸網(wǎng)站瀏覽. ?我國(guó)上市公司貝他值（ β） 的估計(jì)還不是很規(guī)范，但通過(guò)有關(guān)證券分析機(jī)構(gòu)可以獲得此類數(shù)據(jù)。 9 33 SML 方法的優(yōu)劣勢(shì) 優(yōu)勢(shì) ? 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整 . ? 無(wú)需公司支付固定的股利 . 劣勢(shì) ? 要求估計(jì)各種變量 . ? 需要以歷史資料預(yù)計(jì)未來(lái) . 9 34 按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量（戈登）模型估計(jì) Given: D0 = $。P0 = $50。 g = 5%. ? ? gPgDgPDrs ?????0001 1? ?? ?? ??$4 . .$50.. ..19 1 050 050 088 0 0513 8 % .9 35 增長(zhǎng)率（ Growth Rate） 的估計(jì) ?如果認(rèn)為公司未來(lái)的發(fā)展與之前的歷史增長(zhǎng)率相仿，就用歷史增長(zhǎng)率作為對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)率的估計(jì) . ?可以使用專門的分析專家的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù) ，國(guó)際上的知名機(jī)構(gòu)比如 Value Line, Zack’s, Yahoo!.Finance. ?使用盈余留存模型進(jìn)行估計(jì) . 9 36 9 37 比如公司的股權(quán)資本報(bào)酬率（ ROE） 為15% ， 同時(shí)留存率為 35% (股利支付率= 65%), 且這種狀況估計(jì)能夠維持下去 . 固定增長(zhǎng)率（ g） ? 增長(zhǎng)率（ Growth Rate） 的估計(jì) 9 38 固定增長(zhǎng)率可按下式計(jì)算 : g = ROE(Retention rate) g = (15%) = %. 這個(gè)估計(jì)與先前的估計(jì)， g = 5% ， 非常接近 . 9 39 固定增長(zhǎng)率 g的估計(jì) 年 股利 金 額 變動(dòng) 變動(dòng) % 1996 $4 .00 1997 $4 .40 $0 .40 10 .00 % 1998 $4 .75 $0 .35 5% 1999 $5 .25 $0 .50 10 .53 % 2022 $5 .65 $0 .40 2% ? ?9 . 0 2 5 % /47 . 6 2 1 0 . 5 3 7 . 9 5 1 0 . 0 0 ?????平均增長(zhǎng)率9 40 如果增長(zhǎng)率不穩(wěn)定，折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型 （ DCF） 可以用嗎 ? ?可以 , 無(wú)論增長(zhǎng)率多么不穩(wěn)定的股票，總會(huì)在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，一般在 5年到 10年之間 . ?對(duì)于不穩(wěn)定增長(zhǎng)期間的現(xiàn)金流量逐年折現(xiàn)計(jì)算即可，而對(duì)于后面的穩(wěn)定增長(zhǎng)期間的現(xiàn)金流量仍然使用戈登模型來(lái)進(jìn)行估計(jì) . 9 41 股利增長(zhǎng)模型方法的優(yōu)劣勢(shì) 優(yōu)勢(shì) ?易計(jì)算 ， 易理解 . 劣勢(shì) ?僅適用于支付股利的情況下 . ?假設(shè)股利支付率是固定的 . ?股權(quán)資本成本的估計(jì)過(guò)多地依賴于增長(zhǎng)率 ?忽略了風(fēng)險(xiǎn) . 9 42 公司債報(bào)酬率加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償方法 (rd = 10%, RP = 4%.) ?這里的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 RP ? CAPM中的 RPM. rs = rd + RP = % + % = % 9 43 加權(quán)計(jì)算股權(quán)資本成本 估計(jì)方法 估計(jì)值 CAPM % DCF % rd + RP % 平均 % 9 44 FamaFrench三因素模型 ? Fama amp。