資本成本問題研究thecostofcapital-文庫吧
2025-07-17 14:10 本頁面
【正文】 0%() = % 優(yōu)先股稅后風(fēng)險補償 = % 9 22 ?直接發(fā)行新普通股票籌措股權(quán)資本，此謂外部股權(quán)資本融資 . ?間接地，將稅后利潤留存在公司里進(jìn)行再投資，此謂內(nèi)部股權(quán)資本融資 . 公司籌措普通股權(quán)資本的兩種途徑 9 23 ?稅后利潤既可以留存，也可以以現(xiàn)金股利的形式分派給股東 . ?投資者可以得到的股利進(jìn)行其他的證券投資 . ?因此，如果將稅后利潤留存在公司內(nèi)，就產(chǎn)生了一個機(jī)會成本 . 為什么說稅后留存利潤是有成本的 ? 9 24 ?機(jī)會成本 : 股東進(jìn)行其他的、風(fēng)險程度相同的投資所能夠獲得的報酬率 . ?如果公司留存利潤所帶來的報酬率超過投資者獲得股利自行投資所帶來的報酬率，則留存利潤以提升企業(yè)價值，長期性地增加股東財富；相反，公司則應(yīng)將稅后利潤完全分派給股東，讓其自行投資，以增加財富 .這是公司理財?shù)幕驹瓌t之一。 9 25 投資者 選擇 問題 只有 當(dāng) 企業(yè) 投資項目 的 期望 報酬率 高 于 同等 級 風(fēng)險 的 金融 投資 的 報酬率 水平 （ 即 投資者 的 要求 報酬率 ） 的 時候 ， 股票 投資者 才會 希望 將 資金 投入 到 企業(yè) 中 . F i n a n c i a l M a r k e tS h a r e h o l d e rF i r mi n v e s tr e t u r ni n v e s tr e t u r nP r o j e c t9 26 9 27 9 28 估計股權(quán)資本成本的方法 1. CAPM: rs = rRF + (rM rRF)b = rRF + (RPM)b. 2. DCF: rs = D1/P0 + g. 3. OwnBondYieldPlusRisk Premium: rs = rd + Bond RP. 9 29 估計股權(quán)資本成本的方法 4. Fama and French ThreeFactor Model 式中，分別是股票報酬率相對于市場報酬率、企業(yè)規(guī)模以及賬面－市價比率的靈敏度。 5. Robert Hamada Model rSL=rSU+（ rSUrd）（ 1T）（ D/S） 式中， rSL=有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)資本成本； rSU=無負(fù)債企業(yè)的股權(quán)資本成本； rd=負(fù)債成本； T=所得稅稅率；D/S=負(fù)債 /股權(quán)資本比率 tittitftmtitftit H M LhS M Bsrrbrr ????? )(9 30 按照 CAPM， 股權(quán)資本成本的估計 rRF = 7%, RPM = 6%, b = . rs = rRF + (rM rRF )b. = % + (%) = %. 9 31 運用 CAPM估計 ?絕大部分分析者運用長期公債 (10 到 20 年期公債 ) 的報酬率估計無風(fēng)險報酬率rRF. 美國公司的有關(guān)資料可上網(wǎng)瀏覽。 ?股權(quán)資本屬于公司經(jīng)營用的長期性資本，因而使用長期國債的報酬率作為無風(fēng)險報酬率。 More… 9 32 運用 CAPM估計 ?絕大部分分析者運用 5%到 %的 比率作為市場風(fēng)險補償 (RPM) ?貝他值的估計在資本資產(chǎn)定價模型中是一個至關(guān)緊要的數(shù)據(jù) . 美國的有關(guān)貝他值數(shù)據(jù)請登陸網(wǎng)站瀏覽. ?我國上市公司貝他值（ β） 的估計還不是很規(guī)范，但通過有關(guān)證券分析機(jī)構(gòu)可以獲得此類數(shù)據(jù)。 9 33 SML 方法的優(yōu)劣勢 優(yōu)勢 ? 對風(fēng)險進(jìn)行調(diào)整 . ? 無需公司支付固定的股利 . 劣勢 ? 要求估計各種變量 . ? 需要以歷史資料預(yù)計未來 . 9 34 按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量（戈登）模型估計 Given: D0 = $。P0 = $50。 g = 5%. ? ? gPgDgPDrs ?????0001 1? ?? ?? ??$4 . .$50.. ..19 1 050 050 088 0 0513 8 % .9 35 增長率（ Growth Rate） 的估計 ?如果認(rèn)為公司未來的發(fā)展與之前的歷史增長率相仿，就用歷史增長率作為對未來增長率的估計 . ?可以使用專門的分析專家的預(yù)測數(shù)據(jù) ，國際上的知名機(jī)構(gòu)比如 Value Line, Zack’s, Yahoo!.Finance. ?使用盈余留存模型進(jìn)行估計 . 9 36 9 37 比如公司的股權(quán)資本報酬率（ ROE） 為15% ， 同時留存率為 35% (股利支付率= 65%), 且這種狀況估計能夠維持下去 . 固定增長率（ g） ? 增長率（ Growth Rate） 的估計 9 38 固定增長率可按下式計算 : g = ROE(Retention rate) g = (15%) = %. 這個估計與先前的估計， g = 5% ， 非常接近 . 9 39 固定增長率 g的估計 年 股利 金 額 變動 變動 % 1996 $4 .00 1997 $4 .40 $0 .40 10 .00 % 1998 $4 .75 $0 .35 5% 1999 $5 .25 $0 .50 10 .53 % 2022 $5 .65 $0 .40 2% ? ?9 . 0 2 5 % /47 . 6 2 1 0 . 5 3 7 . 9 5 1 0 . 0 0 ?????平均增長率9 40 如果增長率不穩(wěn)定，折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型 （ DCF） 可以用嗎 ? ?可以 , 無論增長率多么不穩(wěn)定的股票，總會在某一個時點進(jìn)入穩(wěn)定增長期，一般在 5年到 10年之間 . ?對于不穩(wěn)定增長期間的現(xiàn)金流量逐年折現(xiàn)計算即可，而對于后面的穩(wěn)定增長期間的現(xiàn)金流量仍然使用戈登模型來進(jìn)行估計 . 9 41 股利增長模型方法的優(yōu)劣勢 優(yōu)勢 ?易計算 ， 易理解 . 劣勢 ?僅適用于支付股利的情況下 . ?假設(shè)股利支付率是固定的 . ?股權(quán)資本成本的估計過多地依賴于增長率 ?忽略了風(fēng)險 . 9 42 公司債報酬率加風(fēng)險補償方法 (rd = 10%, RP = 4%.) ?這里的風(fēng)險補償 RP ? CAPM中的 RPM. rs = rd + RP = % + % = % 9 43 加權(quán)計算股權(quán)資本成本 估計方法 估計值 CAPM % DCF % rd + RP % 平均 % 9 44 FamaFrench三因素模型 ? Fama amp。
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