【正文】 1 gPDKs ??01（ 1）若股利固定不變，則： （ 2）若股利以一個(gè)固定的增長率 g不斷增長，則： 21 2 ABC公司普通股目前的市價(jià)為 60元，該公 司的預(yù)測年增長率為 15%，本年發(fā)放股利 3 元，求普通股的資本成本。 GPDKnc ??01％％＝＋％）＋（ 151301 ???? GPDKnc22 留存收益成本 （ 1）股利增長模型法 GPDK S ??01 留存收益是企業(yè) 繳納所得稅后形成的 ， 其所有權(quán)屬于股東。 例：某公司普通股目前市價(jià)為 56元 ， 估計(jì)年增長 率為 12％ ， 本年發(fā)放股利 2元 ， 則留存收益 成本為多少 ？ %16%1256%)121(201 ??????? GPDKS23 例：某期間市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 10%，平均風(fēng)險(xiǎn) 股票必要報(bào)酬率為 14%，某公司普通股 β值 為 。留存收益的成本是多少？ )( fmfs RRRK ??? ?? ? %%12%%10 ?????sK（ 2）資本資產(chǎn)模型定價(jià)模型法 留存收益成本 0 24 （ 3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 留存收益成本 cbs RPKK ?? Kb —— 債務(wù)成本； RPc —— 股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn) 所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 普通股股東的投資風(fēng)險(xiǎn)要大于債券投資 者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率的基 礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 25 一般認(rèn)為 ， 企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對其自己發(fā)行的債券來講 ， 大約在 3%～ 5%之間 。 通常情況下 ， 常常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 。 26 通常情況下個(gè)別資本成本的比較： 借款 債券 優(yōu)先股 留存收益 普通股 27 ???njjjw WKK1公司各類資本成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為： 三、加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成 本。一般是以 各種資本占全部資本的比重為權(quán)重 ， 對個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。 28 計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí) ， 可以分別選用賬面價(jià)值 、 市場價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值計(jì)算權(quán)數(shù) 。 賬面價(jià)值： 計(jì)算權(quán)數(shù) 資料易得 ， 但當(dāng)資本的賬面價(jià)值與市場價(jià)值差別較大時(shí) ， 計(jì)算結(jié)果會(huì) 與實(shí)際有較大的差距 ， 可能會(huì)貽誤籌資決策 。 市場價(jià)值： 債券 、 股票以市場價(jià)格確定權(quán)數(shù) ， 能反映企業(yè) 目前的實(shí)際情況 ， 表示企業(yè)現(xiàn)在的資本結(jié) 構(gòu) 。 目標(biāo)價(jià)值： 債券 、 股票以未來 預(yù)計(jì)的 目標(biāo)市場價(jià)值確定權(quán)數(shù) ， 體現(xiàn)企業(yè) 期望的 資本結(jié)構(gòu) 。 按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適合企業(yè)籌措新資金， 但企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標(biāo)價(jià)值 ， 限制了其使用 。 29 例：某企業(yè)欲籌資 5000萬元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案， 詳細(xì)資料見下表： 籌資方式 方案一 方案二 銀行借款 1000 500 發(fā)行債券 1000 2500 普通股票 3000 2021 若：債券票面利率為 12%，發(fā)行費(fèi)率為 3%；銀 行借款的年利率為 10%；普通股票預(yù)計(jì)第 1年發(fā)放股 利率為 15%，以后每年增長 2%，發(fā)行費(fèi)率為 4%， 所得稅率為 33%。 要求：計(jì)算兩方案的加權(quán)平均資金成本。 30 解 %%2%41%15%%)331(%10)1(%%31%)331%(12)1()1(?????????????????SLObKTiKfBTIK%50002021%50002500%5000500%%50003000%50001000%50001000%21??????????????WWKK結(jié)論： 加權(quán)平均資金成本：方案二 方案一，故選擇方案二。 31 ? 邊際資本成本指 資本每增加一個(gè)單位 而增加的成本 。 ? 邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。 ? 影響邊際資本成本的因素： 個(gè)別資本成本 融資的數(shù)額 資本結(jié)構(gòu)問題 四、邊際資本成本 邊際資本成本的概念 32 ? 計(jì)算 籌資突破點(diǎn) ? 劃分融資總額范圍 ? 分別計(jì)算每一融資范圍內(nèi)不同種類資本的加權(quán) 平均資本成本 ? 分別匯總得出每一融資范圍內(nèi)的邊際資本成本 邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用 籌資突破點(diǎn) = 可用某一特定成本籌集到的某種資金額 該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重 33 例：某企業(yè)擁有長期資金 400萬元，其中長期借款 60萬元，長期債券 100萬元，普通股 240萬元。 由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng) 分析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本 結(jié)構(gòu)，即長期借款占 15％，長期債券占 25％， 普通股占 60％，并測算出了隨籌資的增加各種 資本成本的變化，見下表： 34 資金種類 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 新籌資額 資本成本 長期借款 15％ 3％ ～ 9萬元 5％ 9萬元以上 7％ 長期債券 25％ 20萬元以內(nèi) 10％ 20～ 40萬元 11％ 40萬元以上 12％ 普通股 60％ 30萬元以內(nèi) 13％ 30～ 60萬元 14％ 60萬元以上 15％ （ 1） 計(jì)算籌資突破點(diǎn) 資金種類 目標(biāo)資本 結(jié)構(gòu) 新籌資額 資本成本 籌資 突破點(diǎn) 長期借款 15％ 3％ 30萬元 ～ 9萬元 5％ 60萬元 9萬元以上 7％ 長期債券 25％ 20萬元以內(nèi) 10％ 80萬元 20～ 40萬元 11％ 160萬元 40萬元以上 12％ 普通股 60％ 30萬元以內(nèi) 13％ 50萬元 30～ 60萬元 14％ 100萬元 60萬元以上 15％ （ 2）計(jì)算邊際資本成本 30以內(nèi) ； 30～ 50； 50～ 60； 60～ 80； 80～ 100； 100～ 160； 160以上 。 根據(jù)計(jì)算出的突破點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范 圍，對各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可 得到各種籌資范圍內(nèi)的邊際資本成本。根據(jù)上例，可 以得到 7組籌資總額范圍： 1 2 34 5 6 7 8 9 1 01 1 1 2 1 3 1 4 1 5 1 6 1 71 8 1 9 2 0 2 1 2 2 2 3 2 42 5 2 6 2 8 2 9 3 0 3 12 737 籌資總額范圍 資金種類 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 加權(quán)平均資本成本 300 000元以內(nèi) 長期借款 長期債券 普通股 15% 25% 60% 3% 10% 13% 3% 15%＝ % 10% 25%＝ % 13% 60%＝ % % 300 000～ 500 000元 長期借款 長期債券 普通股 15% 25% 60% 5% 10% 13% 5% 15%＝ % 10% 25%＝ % 13% 60%＝ % % 500 000～ 600 000元 長期借款 長期債券 普通股 15% 25% 60% 5% 10% 14% 5% 15%＝ % 10% 25%＝ % 14% 60%＝ % % 600 000～ 800 000元 長期借款 長期債券 普通股 15% 25% 60% 7% 10% 14% 7% 15%＝ % 10% 25%＝ % 14% 60%＝ % % 800 000～ 1000 000元